【交银国际证券】互联网行业：双旦拉动手游大盘恢复环比增长-250113（14页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究行业更新行业更新2025 年 1 月 13 日双旦拉动手游大盘恢复环比增长双旦拉动手游大盘恢复环比增长 双旦运营带动本土手游市场大盘恢复环比增长双旦运营带动本土手游市场大盘恢复环比增长。根据 Sensor Tower、点点数据及七麦数据，2024 年 12 月，我们跟踪的本土头部手游流水之和同比+3%，与 11 月增速一致，环比增 3%，主要受益于双旦运营。2024 年年 4 季度流水表现：季度流水表现：1）腾讯流水稳健腾讯流水稳

2、健：本土手游同比净增 17 亿元（+7%；人民币，下同），MDnF部分增量被老游戏流水下降所抵消。MDnF12 月流水环比止跌回升 60%至 15 亿元。海外流水同比增 9.8 亿元/14%，主要受荒野乱斗及新游帝国时代增量贡献驱动。2）网易本土流水降幅收窄网易本土流水降幅收窄，同比净减 9 亿元/8%，逆水寒/全明星街球派对/蛋仔派对高基数影响减弱，永劫无间手游维持约 2 亿元月流水。海外流水同比持平，Blood Strike及逆水寒（繁体服）增量贡献抵消荒野行动等老游戏流水下降。新游聚焦：新游聚焦：1）腾讯）腾讯格斗手游航海王：壮志雄心2024 年 12 月 19 日公测，最高登 iOS

3、游戏畅销榜第 5 名，估算首月流水 2-3 亿元。端游三角洲行动12月5日海外上线，月活跃玩家数180万，约为无畏契约的1/14（Active Playercount）。2）网易网易 MMO 端游燕云十六声12 月 27日上线，前 5 日官网下载量 300 万次，手游 1 月 9 日公测，截至目前最高登iOS游戏畅销榜第10名，预计前期以用户积累为主，流水贡献或逐步释放。PVP 团队射击端游漫威争锋12 月 6 日全球上线，下载玩家数突破2000 万，Steam 平台 12 月最高同时在线人数约 48 万，超过永劫无间的 32 万（SteamDB），叠加暴雪端游回归及燕云十六声公测/界外狂潮定

4、档（3 月 7 日）影响，预计拉动 2025 年端游收入加速增长。投资启示投资启示：腾讯腾讯（700 HK/买入买入，现价对应14倍 2025 年市盈率）老游戏运营稳健，MDnF月流水环比止跌回升，2024 年首三季度流水高增长对收入拉动效果持续，维持4Q24/1Q25手游收入加速增长预期。被美国国防部列入军工企业名单对公司业务无实质影响，估值已至历史低位，公司回购力度继续加大，稳健业务表现将带动估值回升。网易网易（NTES US/买入买入，现价对应 13 倍 2025 年市盈率）手游高基数影响逐步缓和，燕云十六声上线贡献增量，端游新游表现符合预期，后续产品线丰富，带动游戏收入恢复增长预期不变

5、，当前估值处于历史较低水平。估值概要估值概要 s 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础 *收盘价截至2025年1月9日行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源:FactSet 互互联联网网行行业业行行业业评评级级领领先先1/245/249/241/25-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%行业表现MSCI中国指数谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 8393 5330孙孙梦梦琪琪(86)10 8393 5333赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332蔡蔡涵涵(86)10 8393

6、53342025 年 1 月 13 日互联网行业互联网行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 22024 年年 12 月手游大盘月手游大盘根据 Sensor Tower、点点数据以及七麦数据，12 月，我们跟踪的头部手游流水之和同比+3%，与 11 月增速一致，环比增 3%，主要受益于双旦运营。流水排名前十手游中，有 4 款为本年度上线新游。其中，地下城与勇士：起源月流水维持领先，新版本更新带动流水环比增 60%。其次为世纪华通旗下经营策略手游无尽冬日，12 月流水接近 9 亿元，再创新高。老游戏中，腾讯和平精英/英雄联盟手游下降明显，或因年末调整运营节奏，网易