【民生证券】原油板块事件点评：美国制裁俄罗斯石油行业，油价表现坚挺-250111（2页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 原油板块事件点评 美国制裁俄罗斯石油行业，油价表现坚挺 2025 年 01 月 11 日 事件：美国财政部发布了对俄罗斯石油业全面的新制裁，将 180 艘船只、数十家贸易商、两家主要石油公司（俄罗斯天然气工业石油公司和苏尔古特油气公司）和一些俄罗斯顶级石油高管列入制裁名单。该消息使得市场担心石油市场供给收缩，从而 1 月 10 日晚，原油价格最高涨至 80 美元/桶以上，最高涨幅 4.8%以上，当日收盘价为 79.79 美元/桶，收盘涨幅为 3.73%。国际政局频频扰动，强化市场对供给的担忧。一方面，1 月初，拜登部

2、署永久禁止美国部分海上石油和天然气钻探的行政令，已使得市场对原油供给有所担忧，而在特朗普将结束俄乌冲突的时间预期从“24 小时内”更改为“少于六个月”后，拜登此时对俄油的制裁政策进一步深化了供给下降的风险；另一方面，欧美遭遇寒潮，而乌克兰天然气管道关闭，天然气供需面临紧张态势，截至 2025年 1 月 8 日，欧盟的天然气库容率仅为 68.24%，同比 23/24 年下滑14.84/15.11pct，也为油价提供了向上的动力。制裁涉及 31%的俄罗斯影子船队，涉及俄罗斯原油出口量约 111 万桶/日、占其产量的 12%。据标普数据显示，俄罗斯影子油轮船队数量约 586 艘，则美国最新的制裁数量

3、可达到 31%；且 2024 年 9 月俄罗斯原油出口中使用“影子船队”的比例达到 83.8%；同时，2024 年前 10 月俄罗斯出口量为 433 万桶/日，以此计算，制裁涉及俄罗斯出口量约 111 万桶/日，占其出口量的 26%，占其产量的 12%。油价短期或较为坚挺，后续需持续跟踪产量和国际政局情况。考虑到俄乌短期发酵未必能得到迅速解决，美国的提产也仍需时间，我们预计，油价短期或较为坚挺。后续，尽管非 OPEC+存在增产潜力，OPEC+的减产承诺暂时维持到2025 年 3 月底，但当前国际局势多变，伊朗、俄罗斯受制裁的程度仍是未知，在国际政局不稳的情况下，我们认为不宜对油价过度悲观。投资

4、建议：标的方面，我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本最低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势最强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。风险提示：地缘政治风险，伊核协议达成可能引发的供需失衡风险，全球经济不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600938.SH 中国海油 28.25 2.60 3.09 3.29 11 9 9

5、 推荐 601857.SH 中国石油 8.75 0.88 0.94 0.95 10 9 9 推荐 600028.SH 中国石化 6.29 0.50 0.44 0.46 13 14 14 推荐 603393.SH 新天然气 27.36 2.47 3.10 3.74 11 9 7 推荐 603619.SH 中曼石油 19.35 1.75 1.98 2.63 11 10 7 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 1 月 10 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011

6、 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_ 研究助理 卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱： 相关研究 1.石化周报：气价上涨和美国政策推动石油市场升温-2025/01/04 2.石化周报：过乌俄气运输即将关闭，关注后续气价走势-2024/12/28 3.石化周报：美国 12 月降息落地，谨慎态度引发油价回调-2024/12/21 4.石化周报：中东局势多变，地缘冲突推涨油价-2024/12/14 5.石化行业 2025 年度投资策略：变中取恒，静待花开-2024/12/13 行业点