中美快运行业异同研究：中国快运行业“难”在哪里？-220520（25页）.pdf

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2、百万元) 2558 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 20212022E 2023E 2024E 20202021E 2022E 2023E 顺丰控股 48.68 0.87 1.29 1.88 2.18 59 40 27 24 买入 德邦股份 13.23 0.14 0.47 0.64 0.80 74 28 21 17 持有 安能物流 3.9 港元 -5.08 0.41 0.62 0.79 -5 8 6 4 - 备注 股价截取日为 2022.05.16，德邦股份、安能物流为 wind 一致预期。 投

3、资要点投资要点 核心观点：核心观点：由于由于经济经济与与地理地理结构结构的差异，的差异，中国快运中国快运龙头龙头企业企业要通过内生增长大幅提升市要通过内生增长大幅提升市场集中度，场集中度，将将比美国快运企业比美国快运企业面临更大的挑战面临更大的挑战。回顾。回顾美国快运牛股美国快运牛股 ODFL 发展历发展历史，史，中中国快运国快运龙头企业龙头企业想要克服挑战，既要有优秀的管理能力，又要保持更为持久的耐力。想要克服挑战，既要有优秀的管理能力，又要保持更为持久的耐力。 美国快运股过去二十年回报率优异，美国快运股过去二十年回报率优异，中国快运企业尚处于跑马圈地阶段。中国快运企业尚处于跑马圈地阶段。过

4、去二十年，美国快运优秀的盈利能力和份额提升逻辑驱动利润和估值双升，快运龙头 ODFL 二十年回报率超 212 倍。中国快运过去几年融资增加，处于高强度竞争状态，企业间成本差距尚未拉开，市场份额有待提升，当前处于跑马圈地阶段。 市场关注中国快运能否复制美国快运的成长路径，市场关注中国快运能否复制美国快运的成长路径，长期实现长期实现高回报率。我们认为，中国高回报率。我们认为，中国快运面临两个快运面临两个“难”“难”点点： 1.“难”在客观环境：“难”在客观环境：中美经济地理结构中美经济地理结构的的差异差异给企业增加了挑战给企业增加了挑战。（1）美国货源集中，快运企业不需要建设多层级网点；中国货源高

5、度分散，快运行业需要更为下沉的门店结构。基于此，中国直营制快运网络的运营成本与加盟制网络差异更大，直营成为利基市场，加盟成为主流模式，而加盟模式在一定程度上更难强弱分化。 （2）美国工业区主要分布在东、西海岸，长距离运输中货源充足，车辆配载容易，龙头企业规模优势显著；中国东强西弱的经济结构，导致快运行业的回程货不足，回程卡车装载率普遍较低，货量领先的头部企业规模经济受到一定抑制，更难拉开和其他企业之间的成本差距。 2.“难”在主观战略：“难”在主观战略：快运更考验管理层的快运更考验管理层的耐心耐心。回顾 ODFL 发展历史，管理层的耐心帮助 ODFL 在二十年的长跑中赶超竞争对手，实现领先。O

6、DFL 谨慎追求规模，坚持直营化发展，持续且克制的进行资本投入，才有了今天的地位。中国快运企业想要实现长期领先，需要具备同样优秀的管理能力，以及更为稳定的战略定力。 在全球最大快运市场，以更长的眼光看待行业。在全球最大快运市场，以更长的眼光看待行业。中国快运是全球最大的市场。当前快运企业处于加紧融资、扩大份额的过程中，尚难分出胜负，而参考美国快运的发展和 ODFL 的历史经验，优秀的快运企业，既需要抓住时机扩张，更需要脚踏实地，在每一条线路精耕细作，随着产业结构的调整与重新布局，耐心建立长期竞争优势。 风险提示事件：风险提示事件： （1）信息滞后风险）信息滞后风险； （2）计算假设风险）计算假