【国金证券】化妆品与日化行业研究：积木人本土龙头布鲁可1.10港股上市，关注黄金珠宝旺季催化-250105（11页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议投资建议 美护：微信小店送礼物功能测试范围扩大，化妆品在情侣礼赠、送母亲场景渗透率较高，面对新渠道机遇，国货美妆品牌反应迅速，有望优先享受渠道势能，礼赠心智强的品牌商（礼盒产品优异/高奢化妆品等）、相关代运营商受益。关注三条投资主线，1）高景气细分赛道：推荐巨子生物（护肤大单品&品类矩阵持续完善、医美有序推进）、丸美生物；2）业绩稳健兑现：珀莱雅（发力多品牌、多品类）；3）运营端&组织端积极求变，期待业绩端逐步改善：关注水羊股份、贝泰妮、上海家化、福瑞达等。黄金珠宝：春节旺季来临，前期受金价高位波动抑制的黄金饰品需求有望在春节旺季释放，关注旺季动销情况，

2、建议持续关注老铺黄金/周大生/潮宏基等。潮玩：潮玩作为情绪消费的重要表达出口，叠加供给端优质新 IP、新品类、新场景促进扩容，供需共振下维持高景气。爱婴室合作万代打造高达基地，布鲁可 24 年 12 月 15 日港交所通过聆讯、计划 25 年 1 月 10 日港股上市，望持续拉升潮玩产业链热度。双周关注双周关注 布鲁可：布鲁可：积木人国货积木人国货品牌商龙头品牌商龙头，多，多 IPIP 发展发展+下沉下沉市场市场网点拓展网点拓展+出海驱动未来增长出海驱动未来增长 依托积木人新品类红利崛起，24 年业绩释放。2022 年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人口碑打开，23 年来收入爆发式增长，23

3、年/1H24 收入 8.77/10.46 亿元、同比+169%/+238%，其中拼搭角色类（积木人）22 年-24H1 收入1.18/7.6/10.23 亿元、毛利率分别为 36.8%/49%/53.3%；21-22 年营销投入较多、营销与推广费用 2.73/1.2 亿元，24 年业绩迎来释放，1H24 经调净利润 2.92 亿元、经调净利率 27.9%。产品定位高性价比、SKU 丰富，积木人品类心智强。中国玩具强供应链赋能，公司 SKU 丰富、产品更新速度快。截至1H24，拥有 2 个自有 IP，获得约 50 个 IP 的授权，共有 431 款在售 SKU，包括面向 6 岁以下儿童的 116

4、 款 SKU、面向6 至 16 岁人群的 295 款 SKU，以及面向 16 岁以上人群的 20 款 SKU。定价区间布局完整，主流产品价格在9.9 元至399 元不等，在每个价格带都极具性价比。行业行业动态动态 社零跟踪：据国家统计局，1-11 月化妆品类零售总额 4015 亿元、同比-1.3%，11 月零售额 434 亿元，同比-26.4%；1-11 月金银珠宝类零售额同比-3.3%，11 月同比-5.9%。美妆线上大盘跟踪：据青眼情报，抖音美妆类目（包括美容护肤/彩妆香水/美容仪/美容美体医疗器械）GMV 为2098.83 亿元，同比增长 24.65%、较 23 年 47%增速放缓。行情

5、回顾行情回顾 近两周（2024.12.232025.01.03）上证综指、深证成指、沪深 300 分别跌 4.65%、跌 7.04%、跌 3.88%。其中，美容护理跌 11.22%、处于中下游，黄金珠宝跌 4.1%、处中上游。黄金珠宝板块中老铺黄金涨幅领先。原材料价格跟踪原材料价格跟踪 棕榈油/原油/PP 指数近两周（2024.12.232025.01.03）价格涨 0.63%/涨 4.38%/涨 0.94%，COMEX 黄金期货本周五收盘价 2652.7 美元/盎司、较 12.20 涨 0.46%。风险提示风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期，第三方数据误差；黄金珠宝：终端零售/

6、加盟渠道拓展不及预期、金价大幅波动。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、双周关注：布鲁可招股书梳理积木人国货品牌商龙头，多 IP 发展+下沉市场网点拓展+出海驱动未来增长.3 2、行情回顾.6 3、原材料价格跟踪.8 4、风险提示.9 4.1、美容护理.9 4.2、黄金珠宝.9 图表目录图表目录 图表 1：公司营收 23 年/1H24 同比+169%/+238%.3 图表 2：奥特曼积木人口碑打开，规模效应下拼搭角色类毛利率持续提升.3 图表 3：1H24 经调净利润 2.92 亿元、经调净利率 27.9%.3 图表 4：公司 24 年来业绩释放.3