电力设备与新能源：光伏玻璃：新监管模式下静待龙头突围-220520（33页）.pdf

1、 1 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 光伏玻璃：新监管模式下光伏玻璃：新监管模式下静待龙头静待龙头突围突围 投资要点投资要点 2022年3月光伏压延玻璃项目听证会正式拉开序幕， 已公告听证会项目产能超22.5万t/d，行业项目开发模式大幅变化。我们认为听证会以及风险预警机制将结构性、克制性释放优质低耗产能，叠加组件需求旺盛、多路径降本，技术积淀深厚的光伏玻璃头部企业将持续受益。 需求旺盛推动光伏玻璃价格持续上扬需求旺盛推动光伏玻璃价格持续上扬：海外俄乌冲突、能源价格高企，促使欧洲大力发展新能源以寻求能源独立，国内分布式光伏、风光大基地项目不断放量，

2、海内外需求持续旺盛。 2022Q1实现组件出口37.2GW（同比增长112%），国内新增装机13.2GW（同比增长148%）。需求高景气推动光伏玻璃库存迅速下降， 库存从2021年底的63.31万吨迅速下降至4月底的34.11万吨，下降幅度达46.12%。光伏玻璃价格实现三、四、五月连续上涨，已从25.5元/平涨至28.5元/平。 窑炉大型化， 光伏玻璃持续降本增效窑炉大型化， 光伏玻璃持续降本增效： 当前全国纯碱存货约为140万吨，处于历史较高水平，约为2021年低点的5.3倍，纯碱价格维持高位，近期涨价已向玻璃环节传导。当前纯碱现货价格2850元/吨，较2020年年初上涨超78%，若降至2

3、500元/吨，光伏玻璃单平成本将下降约1元/m2。窑炉大型化推动行业降本增效，以1200t/d产线为例，其总能耗相比500t/d产线下降接近40%，带来约3.8元/m2的成本下降，增厚毛利率约14 pct。 产能结构性释放，光伏玻璃强者恒强产能结构性释放，光伏玻璃强者恒强：我们测算得出2022-2024年我国光伏组件出货对应的光伏玻璃需求量将分别达到了42575、53982、65231t/d，2021-2024年CAGR达25.90%，市场规模预计达到320-394亿元。头部企业在上下游进行了长期布局，拥有优质石英砂矿狂储备、专用管道燃气、产业链上下游配套服务。我们认为听证会公告总产能仅为项目

4、总规模，未来光伏玻璃投产节奏仍是以克制、满足组件需求和低能耗优先为主旋律，头部企业能耗更低、技术方案更加先进，项目更容易通过审核。 投资建议投资建议 行业监管模式趋向于统筹管控，小企业更难满足能耗、环境等多重指标，光伏玻璃行业集中度有望进一步提升，行业龙头持续受益。2022年至今，组件需求一再攀升， 光伏玻璃库存迅速下降46.12%， 光伏玻璃价再次回升。鉴于光伏玻璃行业将维续高景气性，龙头企业延续扩产节奏提升竞争力，我们重点推荐福莱特、亚玛顿和信义光能。 风险提示风险提示 纯碱、石英砂等原材料价格进一步上涨、光伏装机增速不及预期、光伏玻璃产能释放过快、不同市场估值体系差异风险 简称简称 EP

5、S PE CAGR-3 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 福莱特 1.42 2.05 2.53 32.16 22.29 18.02 36.85% 买入 亚玛顿 1.06 1.57 1.93 23.92 16.17 13.23 92.28% 买入 信义光能 0.72 0.97 1.17 18.61 13.87 11.46 28.29% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 5 月 20 日收盘价 注：信义光能 EPS 为港元 证券研究报告 2022 年 05 月 20 日 投资建议：投资建议： 强于大市(维

6、持评级) 上次建议：上次建议： 强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱： Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、 新基建、新格局、新技术驱动行业新成长2022.05.09 2、 高压快充元年，充电桩迎发展新机遇电力设备与新能源2022.04.24 3、 新型电力系统行业深度研究系列三:能源网络筑强国，电力线缆再出发2022.04.22 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/05/212021/10/