宝莱特-投资价值分析报告：血透与监护设备双轮驱动医疗新基建布局正当时-220521（33页）（33页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 21 日 公司研究公司研究 血透与监护设备双轮驱动，医疗新基建布局正当时血透与监护设备双轮驱动，医疗新基建布局正当时 宝莱特（300246.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次首次） 深深耕于医疗器械领域近三十载，耕于医疗器械领域近三十载， 监护设备和血液净化两大业务监护设备和血液净化两大业务驱动驱动。 公司成立于1993 年，深耕于医疗器械领域，是国内监护设备领头公司之一，销售网络遍布全球。巩固监护设备基础上，公司积极完善肾科医疗全产业链战略，提升在血透领域的市场竞争力。受 2020 年新冠疫情影响，公司监护设备销量快速增长，产品出口海外受到客

2、户认可；2021 年公司营收 10.91 亿元(YOY-22%)，归母净利润 0.64 亿元(YOY-82%)，其中血液净化设备及耗材收入占比达 61.8%。 国产替代进程加快， 血透业务前景广阔国产替代进程加快， 血透业务前景广阔。 血液净化是针对急慢性肾功能衰竭患者的主要治疗方式之一， 血液透析是目前最常用且重要的血液净化办法。 根据费森尤斯年报， 全球血透市场规模从2015 年的668 亿欧元稳步上升至 2020 年的820亿欧元（201520 年 CAGR 为 4.2%）。根据中国医疗器械蓝皮书（2021 版），国内透析机、透析器、透析耗材的市场规模分别有望于 2025 年达到 52、

3、88、66 亿元，但血透高值医用耗材市场中进口产品占据 70%以上的市场份额，国产替代仍有广阔空间。 我们认为， 基于血透患者基数不断增长、 患者支付能力提升、血透产品技术进步、 国家政策大力支持等因素， 国内血透行业有望保持稳健增长。公司全产业链布局血透产品， 并收购苏州君康扩大产能， 公司创新专利数量位于行业前列，并掌握血透相关产品核心技术，有望受益于国产替代浪潮。 公司是公司是监护设备国内领军企业，仍有较大成长空间。监护设备国内领军企业，仍有较大成长空间。根据群智咨询预计，全球监护仪市场规模从 2016 年的 26.8 亿美元稳步上升至 2019 年的 29.4 亿美元（201619 年

4、 CAGR 为 3.1%），新冠疫情蔓延，致使监护仪需求增长，2020年全球市场规模达 33 亿美元，预计随着疫情防控与疫苗接种等推进，医疗设备需求将回归到原先稳定增长水平。国内监护仪市场从 2016 年的 3.3 亿美元增长至 2019 年的 4.2 亿美元（201619 年 CAGR 为 8.4%），并有望于 2023 年达到6.4 亿美元。公司拥有掌上监护仪、一体式监护仪和插件式监护仪三大监护系列产品，各系列产品型号多样。公司监护仪系列产品借疫情契机，加速走向海外；同时受国内医疗新基建政策催化， 公司监护仪等生命健康监测领域产品作为医院病区基本设备，其市场需求有望增加，实现加速增长。 盈

5、利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为0.86/1.14/1.57 亿元，EPS 分别为 0.49/0.65/0.90 元。现价对应 PE 分别为30/23/17 倍。我们给予公司目标价为 18.10 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：竞争加剧；集采降价超预期；产能扩张及消化不及预期等。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 1,396 1,091 1,302 1,575 1,94

6、2 营业收入增长率 69.02% -21.85% 19.34% 20.93% 23.36% 净利润（百万元） 346 64 86 114 157 净利润增长率 434.90% -81.57% 34.73% 32.05% 38.38% EPS（元） 2.37 0.44 0.49 0.65 0.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 37.71% 7.14% 5.77% 7.25% 9.40% P/E 6 34 30 23 17 P/B 2.4 2.4 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-16（其中 20-21 年股本数为 1.46 亿，22-2