宏观研究：宏观经济与股票市场-250806（54页）.pdf

1、宏观经济与股票市场宏观经济与股票市场2025年8月1宏观经济与资产配置美国宏观经济与股市表现中国宏观经济与股市表现1ZOWxOyRnNnMzRmOwPmMtQbRaO7NsQoOmOmRkPpPvNlOnNoRbRmNnNvPpPnOvPqRpN宏观经济与资产配置33家庭部门家庭部门企业部门企业部门金融部门金融部门储蓄储蓄/投资投资贷款贷款投资投资融资融资政府部门政府部门要素收入要素收入要素支出要素支出消费支出消费支出销售收入销售收入直接税直接税间接税、直接税间接税、直接税转移支付转移支付公共投资、消费公共投资、消费国债发行国债发行国际部门国际部门货币政策货币政策经常项目；资本、金融项目经常项

2、目；资本、金融项目要素市场要素市场产品市场产品市场经常项目；资本、金融项目经常项目；资本、金融项目经常项目；资本、金融项目经常项目；资本、金融项目经常项目；资本、金融项目经常项目；资本、金融项目经济体系经济体系来源：招银国际环球市场4经济指标经济指标来源：招银国际环球市场GDP家庭消费家庭消费商品消费商品消费服务消费服务消费私人资本支私人资本支出出住宅投资住宅投资非住宅固定资产投资非住宅固定资产投资存货投资存货投资政府支出政府支出政府消费政府消费政府投资政府投资净出口净出口商品与服务出口商品与服务出口商品与服务进口商品与服务进口就业，收入，储蓄率，消费贷款，偿债负担，消费者信心，零售，汽车、手

3、机、家电销量，电影票房，CPI，核心CPI，PCE价格，核心PCE价格新屋销售，成屋销售，新房开工，按揭贷款，房屋价格，土地价格PMI,工业产出，产能利用率，耐用品订单，企业利润，PPI财政赤字，财政支出，税收入收入，财税政策海外经济，经常账户差额，出口价格，进口价格，关税政策5经济周期与资产配置经济周期与资产配置6从股票定价看宏观经济作用从股票定价看宏观经济作用来源：招银国际环球市场=+0：期初股利1：盈利短期增长短期经济增长与通胀：股利支付率经济稳定性/不确定性：盈利永续增长长期经济增长与通胀：风险收益率=无风险收益率+风险溢价长期国债收益率作为无风险收益率代表，反映未来经济增长和通货膨胀

4、前景预期；风险溢价亦受经济周期影响7经济周期与美股板块相对表现经济周期与美股板块相对表现经济收缩期：股票大幅下跌，必选消费、能源、公用事业和医疗跑赢，房地产和科技跑输。经济恢复期：股票涨幅最大，可选消费、房地产、科技、原材料跑赢，公用事业和必选消费跑输。经济扩张期：股票涨幅缩小，科技、金融、房地产跑赢，公用事业、必选消费和医疗跑输。经济放缓期：股票涨幅进一步缩小，必选消费和医疗跑赢，房地产和可选消费跑输。来源:SPDR,1960-2019年数据经济扩张期经济扩张期可选可选消费消费必选必选消费消费能源能源金融金融医疗医疗工业工业原材原材料 料房地房地产 产科技科技公用公用事业事业平均年化收益(%

5、)16.8 10.8 14.4 20.4 12.0 16.8 14.4 18.0 21.6 8.4 平均超额收益(%)1.2(4.8)(1.2)4.8(3.6)1.2(1.2)2.4 6.0(7.2)跑赢市场月数占比(%)50.7 47.3 47.8 58.0 47.3 51.7 46.8 51.7 51.7 41.5 跑赢市场周期占比(%)73.0 45.0 45.0 91.0 27.0 55.0 55.0 55.0 82.0 9.0 经济收缩期经济收缩期可选可选消费消费必选必选消费消费能源能源 金融金融 医疗医疗 工业工业原材原材料 料房地房地产 产科技科技公用公用事业事业平均年化收益(%

6、)(18.0)(1.2)(2.4)(21.6)(6.0)(20.4)(16.8)(37.2)(30.0)(3.6)平均超额收益(%)1.2 18.0 16.8(2.4)13.2(1.2)2.4(18.0)(10.8)15.6 跑赢市场月数占比(%)49.3 70.4 53.5 53.5 59.2 46.5 47.9 43.7 39.4 60.6 跑赢市场周期占比(%)29.0 86.0 71.0 43.0 86.0 29.0 43.0 14.0 14.0 100.0 美股各板块在不同经济周期阶段的相对表现美股各板块在不同经济周期阶段的相对表现经济恢复期经济恢复期可选可选消费消费必选必选消费消费