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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0808 月月 0606 日日 有色金属有色金属 行业分析行业分析 钴钴行业深度行业深度：供给减量供给减量逐步兑现逐步兑现，看好，看好钴价上涨空间钴价上涨空间 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 4.7 12.7 18.9 绝对收益绝对收益 7.8 21.6 41.7 贾宏坤贾宏坤 分析师分析师 S

2、AC 执业证书编号：S1450525060005 周古玥周古玥 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050003 相关报告相关报告 金铜守稳，稀土涨价可期有色金属 2025 年中期策略 2025-07-06 钴：具有战略意义的电池金属，钴：具有战略意义的电池金属，关注本轮供给主导的价格上行关注本轮供给主导的价格上行 钴以高熔点、磁性及独特催化性能著称。中国大部分精炼钴产量原料来自从刚果（金）进口的钴中间品和印尼进口的 MHP，小部分来自回收钴。2017 年以来，钴价共经历 3 轮涨跌周期，2025 年 2 月，刚果金宣布将暂停钴出口 4 个月，出口禁令于 2 月 22 日正式生

3、效，6 月下旬延长 3 个月，钴价开启了新一轮的上涨。供给：钴矿产储量分布集中，国内进口钴中间品为主供给：钴矿产储量分布集中，国内进口钴中间品为主 全球来看，钴的产储量主要集中在刚果金。全球来看，钴的产储量主要集中在刚果金。洛阳钼业、嘉能可是刚果金的主要钴资源生产商。2 月刚果金钴发布出口禁令，以消化库存支持前期跌至低位的钴价，也是刚果金首次通过行政手段干预钴市场平衡。6 月将临时禁令的期限延期 3 个月。刚果金出口禁令将有助于钴消化历史库存，抬升钴因供应过剩持续低迷的价格。印尼印尼 MHPMHP 产能产能 20222022 年进入快速放量阶段。年进入快速放量阶段。印尼是全球最大的镍生产国，镍

4、矿多伴生钴。2024 年印尼钴矿产量约为 2.8 万吨，约占全球总产量的 9.7%，印尼 MHP 产能从 2022 年开始逐步进入到快速放量阶段。印尼镍钴产量主要集中在华友（华越、华飞）项目，力勤 OBI项目、格林美青美邦项目等。需求：电动车需求：电动车产销维持高增，看好产销维持高增，看好消费电子消费电子升级下的需求增长升级下的需求增长 2024024 年全球钴消费量年全球钴消费量约约 22.222.2 万吨，万吨，其中电动车、消费电子、高温合金、硬质合金、催化剂等主要需求项分别占比 43%、30%、8%、4%、3%。国内钴年消费量约 12.3 万吨，其中消费电子占比约 43%。电动车电动车三

5、元三元电池电池需求需求：2024 年国内新能源汽车产销量维持高增。磷酸铁锂性价比提升叠加技术升级，三元电池市场份额近年来承压，但NCM 材料从高镍转向高压中镍有望提升钴需求。消费电子消费电子需求需求：在 3C 消费电子领域，钴酸锂是锂离子电池正极材料的核心成分。未来人工智能技术应用深化、消费者对手机电池容量提升的需求及 5G 升级换机需求的提升，有望提升钴酸锂需求。其他：2024 年钴的工业类需求合计为 5.44 万吨，同比+3%，高温合金领域增长显著。其中钴的高温合金需求 1.85 万吨，同比+5%。高温合金主要被用于商业航天和军工领域，凸显钴战略地位。看好钴在进口减量背景下的价格上涨看好钴

6、在进口减量背景下的价格上涨 供给端，刚果金自 2 月 22 日发布出口禁令并延长以来，6 月中国钴湿法冶炼中间品进口量环比大幅下降 61.6%，反映了考虑刚果金至国-10%0%10%20%30%40%2024-082024-122025-042025-08有色金属有色金属沪深沪深300300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业分析行业分析/有色金属有色金属 内运输周期 3-4 个月后，钴原料供给减量及倾向短缺成为现实，后续进口量将持续维持低位，且 MHP 增量并不足以覆盖减量。需求端，海外市场 7-8 月的夏休进入尾声，后续需求有望回暖。库存方面，当前国内电解