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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0808 月月 0505 日日 九洲药业九洲药业(603456.SH)(603456.SH)公司深度分析公司深度分析 以技术创新为核心，打造创新药以技术创新为核心，打造创新药 C CDMODMO一站式服务一站式服务平台平台 证券研究报告证券研究报告 医疗服务医疗服务 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 23.9223.92 元元 股价股价 (2025(2025-0808-05)05)18.6618.66 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)1

2、6,597.06 流通市值流通市值(百万元百万元)16,597.06 总股本总股本(百万股百万股)889.45 流通股本流通股本(百万股百万股)889.45 1212 个月价格区间个月价格区间 11.96/19.68 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 18.6 27.4 9.9 绝对收益绝对收益 21.6 36.2 32.6 冯俊曦冯俊曦 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 相关报告相关报告 小分子小分子 C CDMODMO 业务：业务：以技术创新为核心，打造服务全球药企的创以技术创新为核

3、心，打造服务全球药企的创新药新药 CDMOCDMO 平台平台 公司打造全球领先的核心技术平台，深度服务诺华等全球大型制药企业，为客户新药持续赋能。其中，公司诺欣妥项目原料药供应份额较大，诺欣妥终端销售的快速放量，推动公司相关订单的持续增长。诺欣妥的销售从 2017 年的 5.07 亿美元快速增长至 2024 年的 78.22 亿美元，CAGR 高达 47.83%。2025H1 其销售为 46.18 亿美元，同比增长22.27%。多肽偶联多肽偶联 CDMOCDMO 服务：积极扩充多肽产能，推动服务：积极扩充多肽产能，推动 TIDESTIDES 业务快速业务快速发展发展 公司成立 TIDES 事业

4、部并积极推动多肽偶联药物和小核酸技术平台的快速扩张，目前可向全球客户提供多肽（含偶联）药物从临床前药学研究到商业化生产的一站式 CDMO 服务，可为客户提供从肽链修饰、多环肽、payload、linker、chelator 以及 linker+payload、linker+chelator 等复杂结构的化合物制备，到多肽偶联药物（PDC）、小分子偶联药物（SMDC）、核素偶联药物（RDC）等各类化合物的研发与生产。产能建设方面，公司积极扩充多肽产能，推动 TIDES 业务快速发展。截止 2024 年底，公司启动了多肽产能二期建设，并完成了OEB5 级高活车间的扩建。原料药业务：积极原料药业务：

5、积极布局抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降布局抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类特色原料药血糖类特色原料药 公司顺应全球原料药用药需求发展趋势，布局了抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类特色原料药。抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降糖类原料药销量稳定增长。其中，感染类药物原料药销量从2021 年的 292.46 吨稳步提升至 2024 年的 325.32 吨，CAGR 约为3.61%；中枢神经类药物原料药销量从 2021 年的 863.34 吨稳步提升至 2024 年的 1003.08 吨，CAGR 约为 5.13%；非甾体类药物原料药销量从 2021 年的 298.93 吨稳步提升

6、至 2024 年的 368.45 吨，CAGR 约为 7.22%；降糖类原料药销量从 2021 年的 328.26 吨稳步提升至 2024年的 362.66 吨，CAGR 约为 3.38%。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025 年-2027 年的归母净利润 9.21 亿元、10.52 亿元、11.58 亿元，分别同比增长 52.0%、14.2%、10.0%。参考同为 A 股上-15%-5%5%15%25%35%2024-082024-112025-032025-07九洲药业九洲药业沪深沪深300300 998685641 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公