【公司研究】天马科技-覆盖报告：特水龙头扩品类打造饲料与食品双主业-20200518[22页].pdf

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1、 天马科技天马科技(603668) 特水龙头扩品类特水龙头扩品类 打造饲料与食品双主业打造饲料与食品双主业 天马科技覆盖报告天马科技覆盖报告 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师) 鲁家瑞鲁家瑞(分析师分析师) 李晓渊李晓渊(分析师分析师) 021-38674876 021-38677618 021-38674936 证书编号 S0880517030005 S0880518070001 S0880518070003 本报告导读：本报告导读： 公司现有饲料业务受益产能释放和畜禽高景气，短期业绩有望维持稳健增长；此外，公司现有饲料业务受益产能释放和畜禽高景气，短期业绩有望维持稳健增长；此外， 公司向鳗鱼食品

2、供应商转型，有望打造饲料与鳗鱼食品双主业公司向鳗鱼食品供应商转型，有望打造饲料与鳗鱼食品双主业。 投资要点：投资要点： 公司特种水产料增长与盈利能力稳定， 新延伸畜禽饲料有望受益畜禽 存栏回升业绩有望超预期。此外，公司计划向鳗鱼食品延伸，如若转 型成功，公司有望迎来业绩增长新周期。我们预测公司 2020-2022 年 EPS 为 0.32 元、0.53 元和 0.74 元，给予 2020 年 47 倍 PE，对应 15 元目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是国内特种水产饲料龙头企业， 致力于全产业链布局。 公司从鳗 鲡配合饲料单一品种优势发展到品种多元化， 多年来逐步形成全产业 链布局

3、。 公司已构建了 “原料贸易饲料养殖动保服务水产品 及畜禽产品销售食品终端”于一体的现代农业综合服务体系。 水产料受益产能投放，畜禽料受益周期高景气。横向方面，公司募投 与可转债项目逐步达产， 公司特种水产料将继续抢占市场， 提升市占 率；此外，公司收购华龙集团，切入畜禽饲料，打开公司饲料业务天 花板，考虑到畜禽存栏的稳步回升，华龙集团有望贡献更多业绩。 向鳗鱼食品供应商转型，打造饲料鳗鱼双主业。纵向方面，公司深耕 鳗鲡特水料， 对鳗鱼有深入了解， 未来将向鳗鱼下游养殖与食品切入 转型， 由于鳗鱼消费正处于高成长阶段， 公司有望凭借产业卡位优势， 未来转型鳗鱼食品供应商，打造饲料与鳗鱼食品双主

4、业。 风险提示：非洲猪瘟疫情不可控带来畜禽饲料消费不及预期的风险； 新冠疫情下，消费回暖低于预期带来食品销售低于预期的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,714 2,428 3,797 4,595 5,485 (+/-)% 51% 42% 56% 21% 19% 经营利润（经营利润（EBIT） 129 101 173 281 363 (+/-)% 10% -21% 70% 63% 29% 净利润（归母）净利润（归母） 77 57 109 181 252 (+/-)% -15% -26% 92% 66%

5、39% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.23 0.17 0.32 0.53 0.74 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 7.5% 4.2% 4.6% 6.1% 6.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.1% 5.0% 8.6% 12.2% 14.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.0% 5.8% 8.5% 11.9% 12.8% EV/EBITDA 12.99 17.81 11.09 8.15 6.46 市盈

6、率市盈率 54.61 73.81 38.51 23.19 16.66 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 15.00 当前价格： 12.21 2020.05.18 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 7.24-13.42 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,159 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 341/339 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 99% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 13027739.