化工行业反内卷专题报告：破解反内卷中游再定价-250802（34页）.pdf

1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告行业专题报告|基础化工基础化工 破解反内卷，中游再定价 化工行业反内卷专题报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 基础化工 4.86 12.31 29.49 沪深 300 2.82 7.54 19.81 分析师分析师 孙维容孙维容 S0800525050002 联系人联系人 李妍李妍 相关研究相关研究 基础化工：冰箱新标显著提升 VIP 板需求，关注赛特新材、再升科技 2025-07-22 基础化工：友

2、道化学车间爆炸，关注农药产业链化工行业周观点（20250526-20250601）2025-06-02 基础化工：欧盟对华半钢胎反倾销调查，丙烯酸、烯草酮价格领涨化工行业周观点（20250519-20250525）2025-05-26 政策破解反内卷，化工盈利或超预期。政策破解反内卷，化工盈利或超预期。近期政策层面对“反内卷”的推进力度持续加码，中央财经委员会第六次会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，当前化工板块估值与盈利均处于历史底部区间，部分子行业已长期处于亏损状态，这种“双底”格局为政策驱动带来的盈利弹性释放提供了充足空间。从供给侧看，21 年高景气周期形

3、成的过剩产能，正通过“反内卷”政策引导的自律减产、环保约束和并购整合逐步化解；从需求侧看，超长期特别国债支持的消费品以旧换新政策，叠加出口亚非拉市场的结构性增长，有望推动行业从“量增价减”向“量价齐升”切换。历史经验显示，2015 年供给侧改革推动化工行业 ROE 从 5%回升至2018 年的 11%，当前政策力度与行业所处周期位置高度相似，若“反内卷”政策执行到位，化工板块盈利弹性或超市场预期。中游龙头再定价。中游龙头再定价。与上一轮周期相比，本轮制造业周期呈现显著分化特征：上游维持高景气区间，而中下游则陷入估值与景气度的“双底部”格局，且低景气行业覆盖范围之广前所未有。截至 7 月，PPI

4、 已连续 33 个月处于负增长区间，这一态势或将推动以“反内卷”为导向的价格调控机制成为政策端核心抓手。在需求端缺乏强刺激政策托底的背景下，供给端反内卷政策将成为未来行业调整的核心主线。就中游行业而言，其作为当前盈利承压最显著、产能过剩矛盾最突出的领域，有望充分受益于反内卷政策，实现盈利弹性释放，其中具备竞争优势的龙头企业更有望迎来价值重估机遇。我们综合多个维度自上而下筛选出可能推出反内卷政策的子行业、对应的产我们综合多个维度自上而下筛选出可能推出反内卷政策的子行业、对应的产品和相关公司。品和相关公司。考虑到本轮政策的作用机制及目的，我们梳理化工各行业主要产品价格、盈利、库存及开工情况，寻找存

5、在内卷现象、价格已经“超跌”且需外力干涉的行业，并结合产能、成本、弹性测试梳理出相关公司。建议关注有安全边际的细分龙头：博源化工、龙佰集团、桐昆股份、华鲁恒升、云图控股（均已覆盖），及恒力石化、鲁西化工、君正集团、万华化学、新凤鸣、金禾实业。分行业来看，建议关注炼化（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、农药（扬农化工、江山股份、润丰股份）、纯碱（博源化工（已覆盖）、中盐化工）、有机硅（合盛硅业（已覆盖）、东岳硅材、新安股份、鲁西化工、三友化工）、PVC（中泰化学、君正集团、新疆天业）、氨纶（华峰化学（已覆盖）、新乡化纤）、钛白粉（龙佰集团（已覆盖）、聚氨酯（万华化学）、涤纶长丝（桐昆股份（已覆盖）

6、、新凤鸣）、三氯蔗糖（金禾实业）、尿素（华鲁恒升、云图控股（已覆盖）、心连心）、聚酯瓶片（万凯新材、三房巷）。风险提示：政策推进不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济下滑超预期。-7%-1%5%11%17%23%29%2024-082024-122025-04基础化工沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 08 月 02 日 行业专题报告|基础化工 西部证券西部证券 2025 年年 08 月月 02 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、反内卷是今年主旋律.5二、从 PB-ROE 角度，化工处于估值和盈利双底.82.1 宏观层面看化工产业链：中下游估值和