亚朵（ATAT.US）-美股公司研究报告：亚朵零售——体验经济新典范-250731（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0707月月3131日日优于大市优于大市亚朵（亚朵（ATAT.OATAT.O）亚朵零售亚朵零售体验经济新典范体验经济新典范核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告社会服务社会服务酒店餐饮酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82150809010- S0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹证券分析师：杨玉莹S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值42.23-44.34 美元收盘

2、价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价不适用近 3 个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告亚朵（ATAT.O）-抵御行业逆风彰显自身经营势能，资本回报加码增强吸引力 2025-05-25亚朵（ATAT.O）-2024 年经调净利润增长 45%，2025 年 2000店目标维持不变 2025-03-27亚朵（ATAT.O）-本土中高端酒店 NO.1，打造“住宿+零售”高成长新范式 2025-01-24从酒店到零售，体验经济极致演绎，后起之秀典范从酒店到零售，体验经济极致演绎，后起之秀典范。2013 年经济型酒店群雄逐鹿、中端酒店初步兴起，

3、亚朵率先用极致体验把握高线城市商旅人群出行最大公约数，成立4 年后稳居中高端第一；始于住宿但不止于住宿，成立10 年后亚朵迎新突破，零售业务聚焦深睡定位，引领传统家纺标准，2023年深睡枕PRO打破过往单品牌销售上限，此后逐步矩阵化并系统性迭代。亚朵零售驱动因素一亚朵零售驱动因素一：供需供需共振共振契合新消费内核契合新消费内核。传统行业消费品供给足够充分且同质化背景下，消费者仍存在细分且未被满足的需求，对于质价比高的产品与服务追求不变。国内床上纺织行业2020-24CAGR为2.9%，是典型大品类小公司传统行业，伴随健康意识觉醒居民对床品功能性诉求提升，供给端能否突破原有供应链推新视角，提供符

4、合需求趋势的差异化产品成为胜负手，亚朵零售本质上切中当下消费者睡眠痛点，契合当下新消费内核特点。亚朵零售驱动因素二亚朵零售驱动因素二：定位与模式的稀缺优势定位与模式的稀缺优势。与其他酒店相比核心来自定与其他酒店相比核心来自定位优势位优势，酒店+零售模式并非亚朵首创，最早可追溯至上世纪威斯汀天梦之床创立，但仅亚朵走出扩张新范例，核心在于公司把零售作为生活方式品牌的重要抓手与中高端用户价值链延伸，定位更聚焦更满足消费者对体验的一致性预期；同时用户第一的企业价值观已内化进流程、制度和体系，在组织维持活力与集团资源赋能基础之上推动创新。与家纺公司相比核心来自模式与家纺公司相比核心来自模式优势优势，一方

5、面亚朵从产品设计到线上营销以消费趋势出发重新定义供应链视角、经销体系主导的传统行业，相比纯线上新品牌又具备线下沉浸式体验背书与系统性打法。另一方面酒店与零售体验互相成就，亚朵会员23Q1-25Q1亚朵会员流量年均复合增速58%，长期相互渗透有望巩固品牌资产。成长展望成长展望：矩阵化推新构筑基本盘成长矩阵化推新构筑基本盘成长，品类扩张打开想象空间品类扩张打开想象空间。通过梳理历史推新品类与节点，我们认为目前亚朵已形成矩阵化新品迭代能力；其品类构成从此前枕头占比 9 成以上到 2024、2025 年占比约 7 成以上、6 成以上，2025H1 夏凉被产品迭代与深睡床笠品类扩充带来新增长驱动力。中线

6、空间测算一：分别根据枕头与被子近两年消费频次系数，按潜在人群渗透测算中线对应空间合计127-209 亿元，为2024 年约4-7 倍；中线空间测算二：伴宿线上化渗透率与公司市占率提升，估算2030 年亚朵枕头+被子三方线上渠道 GMV 实现102 亿元，2024-2030CAGR 为32%，叠加自有渠道与床笠等品类扩容后估算近150 亿元。此外，考虑我国睡眠行业规模接近5000 亿，亚朵在其他品类布局有望打开新成长空间。投资建议：投资建议：考虑 618 跟踪零售业务环比提速，以及下半年产品迭代稳步推进，我们上修公司 2025 年零售业务收入增速从 53%至 60%；但结合 6月以来酒店行业趋势