亚朵（ATAT.US）-美股公司研究报告：领衔中高端酒店零售打造第二曲线-250721（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/28 Table_Page 公司深度研究|消费者服务 证券研究报告 【广 发【广 发 批批 零零 社社 服服&海海 外外】亚亚 朵朵（ATAT.O）领衔领衔中高中高端端酒店酒店，零售零售打打造第造第二二曲线曲线 核心观核心观点点：（除非特别（除非特别注明，否则报告货币注明，否则报告货币为人为人民币）民币）领衔中高端酒店，领衔中高端酒店，始始于住于住宿而不止于住宿。宿而不止于住宿。公司是中高端酒店领军者，品牌矩阵持续完善，实现中端以上酒店赛道全覆盖，截至 24 年底在中国的 209 个城市拥有 1619 家开业酒店，客房数达 18.3 万间，位

2、居国内中高端连锁酒店市占率第一位（按客房数计）。公司理念为经营“人群”而非“房间”，捕捉到用户对睡眠体验升级的需求后，孵化出“亚朵星球”睡眠产品线，成功打造了酒店+零售协同发展的商业模式闭环。酒酒店店：卡位卡位中中高高端，端，以以服务服务立立心心智。智。亚朵卡位格局更好的中高端赛道（酒店行业优质供给相对稀缺、中高端增长更快），核心客群是年轻商旅用户，既承接了降差标之后原来五星级酒店的商旅客户，也承接了品质追求下从中端、经济型升级的客户。亚朵强调审美价值与情绪价值的重要性，差异化地通过服务与体验树立品牌心智，通过极强的文化价值观根基与人员管理能力实现了个性化服务的标准化与一致性。消费者端，亚朵凭

3、借差异化服务吸引消费者，会员体系领先、粘性较高；加盟商端，亚朵溢价优势明显且造价相对较低，具有较高复购率。零售：零售：聚焦深睡聚焦深睡，持续拓持续拓品类，品类，与酒店相互与酒店相互赋能。赋能。“亚朵星球”品牌整体定位中高端、聚焦深睡，已在枕头品类建立起心智，据蝉妈妈，亚朵星球枕头品类在抖音平台长期保持销售额第一名，被子品类起势明显、4-5 月在抖音也已排名第一。对比传统家纺龙头，亚朵为产品主义路线，聚焦少量 SKU 做大单品，围绕深睡、便利等痛点做创新，且酒店能够提供天然试用场景。24 年公司打通亚朵酒店和零售会员，零售+酒店共同打造品牌心智，把亚朵和睡个好觉联系在一起。盈利预测盈利预测与投资

4、建议与投资建议：我们预计 25-27 年公司经调整净利润分别为 17.4/21.9/26.2 亿元。我们认为亚朵酒店卡位格局相对较好的中高端赛道，且仍处于快速拓展期，零售业务第二成长曲线打造成功，酒店+零售双轮驱动及相互赋能敆撑较强成长性。我们给予亚朵 25 年 25xPE估值，对应合理价值 43.74 美元/ADS，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，门店拓展不及预期。盈盈利预利预测：测：（采用即采用即期汇期汇率率 1 美元美元=7.1771 元人元人民币民币）单位单位:人人民民币币百百万万元元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入

5、 4,666 7,248 9,445 11,800 14,048 增长率（%）106.2%55.3%30.3%24.9%19.0%EBITDA 1,043 1,739 2,195 2,784 3,335 NonGAAP 归母净利 903 1,306 1,735 2,194 2,623 增长率（%）248.3%44.6%32.9%26.4%19.6%NonGAAP EPS(元/ADS)6.56 9.45 12.56 15.88 18.98 NonGAAP PE 18.7 20.5 20.6 16.3 13.6 NonGAAP ROE 43.7%44.2%44.2%42.3%39.5%EV/EBI

6、TDA 13.6 13.3 14.0 10.6 8.4 数据来源：公司财务报表，广发敃券发展研究中心 公公司评司评级级 买入买入 当前价格 35.93 美元 合理价值 43.74 美元 报告日期 2025-07-21 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：嵇文欣 SAC 执敃号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 021-38003653 分分析师：析师：方心诣 SAC 执敃号：S0260524050001 请注意，方心诣并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。联系人：罗艺 -50%0%50%100%150%200%250%亚朵标