新氧科技（SY.US）-美股公司首次覆盖：乘轻医美东风有望成为连锁龙头-250724（31页）.pdf

1、 Table_yemei1 投资要点 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告Research Report 24 Jul 2025 新氧（新氧（SY U

2、S）首次覆盖：乘轻医美东风，有望成为连锁龙头 Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 当前价 5.87美元 目标价 10.10美元 市值 5.9亿美元 日成交金额（3个月）447万美元 已发行股份 85,090,000股 自由流通股（%）83%1年最高-最低区间 5.87美元-0.71美元 注：当前价格5.87美元为2025年7月18日收盘价 资料来源：慧甚 1个月 3个月 12个月 绝对收益率 469.9%615.9%525.7%绝对收益率（美元）469.9%615.9%525.7%相较MSCI中国指数 465

3、.0%601.9%490.7%Table_Profit 人民币百万元 2023年12月（实际）2024年12月（实际）2025年12月（预测）2026年12月（预测）营收 1,498 1,467 1,523 2,680 营收（+/-）19%-2%4%76%净利润 58-5-82 83 净利润（+/-）361%-108%不适用 201%摊薄后每股净收益（元）0.57-0.05-0.79 0.80 毛利率 63.7%61.3%51.6%44.8%净资产收益率 2.3%-0.2%-4.3%4.1%市盈率 74 不适用 不适用 52 资料来源：公司数据，海通国际 (本报告为2025年7月21日首次覆盖

4、报告Riding the non-surgical med-aesthetics wave,capable of becoming a chain leader:Initiation的中文翻译)首次覆盖我们给予新氧首次覆盖我们给予新氧“优于大市优于大市”评级，对应目标价评级，对应目标价10.1美元。美元。我们认为，新氧所专注的轻医美连锁行业是中国的朝阳行业，这一趋势得益于国民对“更美”与“抗衰”的追求，上游产品品类日益多元化，以及行业标准化与透明度不断提升。凭借新氧在医美领域数十年发展所积累的深厚资源与强劲实力（包括供应链优势、营销及数字化能力以及管理层敏锐洞察力），我们认为其有望乘势成为行业

5、龙头。尽管其股价自6月中旬以来已上涨487%，但我们认为，随着未来业绩逐步兑现，公司快速的扩张速度与广阔的增长空间将继续支撑股价上涨。行业仍处行业仍处快快速增长期。速增长期。近年来，轻医美已成为医美行业主流，艾媒咨询预计，得益于上游产品供给丰富及消费者“更美”和“抗衰”意识增强，2023-2030年行业市场规模将以16.3%的增速增至3390亿元。尽管市场高度分散，但我们认为将来连锁机构的渗透率将持续提升。因为轻医美项目的标准化程度较高，且大型连锁机构在上游供应链与新客获客成本方面更具竞争力，将持续强化其市场地位。新氧有望解决行业痛点，成为连锁龙头，设定新氧有望解决行业痛点，成为连锁龙头，设定

6、“千店千店”目标。目标。轻医美行业仍有不少痛点：包括信息不对称、真实性存疑、价格虚高、操作不规范以及获客成本居高不下等问题。我们认为，新氧凭借其供应链优供应链优势势（包括上游议价能力和自研产品管线），能够提供具有价格竞争力价格竞争力的产品和服务，从而扩大触及人群。此外，依托平台长期积累的用户心智和强大的私域推广能力，新氧的获客成本低获客成本低于同行。通过数字化、标准化运营和小店连锁的业态，新氧的诊所扩张速度远超诊所扩张速度远超同行。自2023年5月开设首家诊所以来，截至2025年二季度，新氧已拥有32家诊所。管理层表示，计划到2025年将自营诊所数量增至50家（另有十余家正在筹备中）。同时，基