青岛啤酒-首次覆盖报告：百年国货铸高端结构升级谱新章-220517（34页）（34页）.pdf

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1、 http:/ 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业策略报告模板 深度报告 青岛青岛啤酒啤酒 (600600) 报告日期：2022 年 5 月 17日 百年国货铸高端，百年国货铸高端，结构升级谱新章结构升级谱新章 青岛啤酒首次覆盖报告 分析师：杨骥 执业证书编号：S1230522030003 分析师：张潇倩 执业证书编号：S1230520090001 联系人：张家祯 执业证书编号：S1230121070042 ； 行业公司研究|食品饮料| 报告导读报告导读 公司是高端化持续推进的低估值啤酒龙头企业，拥有长达百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大竞争优势，

2、短期疫后修复速度超预期+长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期，带来阶段性的疫后弹性和中长期的业绩较快增长。 投资要点投资要点 百年国货精品百年国货精品，双品牌布局下产品结构梯次升级双品牌布局下产品结构梯次升级 青岛啤酒是历史悠久的国货品牌，历经外延并购、内涵发展、调整转型、高端化升级等发展阶段，形成了双品牌战略布局、一体两翼产品结构、一纵两横市场格局的态势：1）双品牌战略布局：）双品牌战略布局：经历 3 轮品牌战略调整，目前公司形成了“1+1”双品牌格局，青岛啤酒定位中高档、崂山啤酒定位大众档利于明确品牌定位。2）一体两翼产品结构：）一体两翼产品结构：主品牌一体两翼产品结构包括纯生+经典

3、+超高端+新特产品，价格带定位清晰利于产品梯次升级，同时聚焦核心单品，渐进式将地方性产品置换为青岛及崂山产品。3）一纵两横市场格局：）一纵两横市场格局：立足山东大本营市场，加速提升沿黄利润，沿海快速发展，沿江走出市场洼地，东北市场增长亮眼。得益于结构升级，盈利能力持续提升，助力 ROE 自底部持续抬升，ROE 自2016 年 6.37%恢复至 2021年的 14.47%。 啤酒步入啤酒步入激烈的激烈的存量竞争阶段，结构升级为未来发展方向存量竞争阶段，结构升级为未来发展方向 1）量：量：自 13 年销量见顶后，受主流消费人群数量下降叠加产品同质化严重等因素影响，总产量进入下行通道，2021 年我

4、国啤酒行业产销量低基数下略有回升，预计未来 4 年啤酒销量将保持稳态。2）价：价：随着消费升级进程加速，经济型产品主导时代落幕，高端化为大趋势，高端化能力为当前酒企主要竞争点。3）市场格局）市场格局：我国啤酒行业 CR5 达 73%，处于寡头竞争存量争夺阶段，在寡头竞争激烈的存量争夺阶段中，龙头酒企在巩固基地市场地位的同时，利用品牌、品质、渠道等优势积极开拓其他市场。 三大优势助力高端化进程，三大优势助力高端化进程，多措并举推动盈利能力提升多措并举推动盈利能力提升 公司凭借百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大优势在高端化进程中领先行业：1）百年的品牌积淀：）百年的

5、品牌积淀：青啤为百年国货，品牌价值长期排名中国啤酒行业第一，依托高端化产品战略+与时俱进品牌策略，赋能品牌高端化、年轻化；2）打造细分品类大单品的能力打造细分品类大单品的能力：公司拥有啤酒行业唯一国家重点实验室，依托深厚的工艺储备、打造细分品类爆品能力，公司已成功打造出青岛纯生、青岛白啤两大细分品类代表性产品，并有望于纯生、白啤之后继续培育出其他 10 万吨级以上的细分品类大单品，将有效增厚收入、利润。3）高端化的渠道运作模式：）高端化的渠道运作模式：2008 年于行业内率先推出大客户+微观运营模式，契合高端化战略，且能实现操作模式的梯次升级。 凭借三大竞争优势的高端化加速升级，公司通过拔结构

6、+控成本+提升罐化率促使盈利能力持续提升，2016 年至 2021 年公司整体吨价上涨 15.41%至 3804 元/吨，净利率增长 6.56pct 至 10.79%。 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 85.99 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2021 1.02 3Q/2021 0.88 4Q/2021 -0.33 1Q/2022 0.83 公司简介公司简介 青岛啤酒是是历史悠久的国货品牌，公司旗下拥有“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的双品牌组合，构建“一纵两横”的市场战略带，是中国啤酒行业的龙头之一。