爱美客-首次覆盖：执美之道以御长风-220518（54页）（54页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告| |休闲服务休闲服务 Table_Title 执美之道，以御长风执美之道，以御长风 Table_StockRank 买入买入(首次) Table_StockName 爱美客（爱美客（300896）首次覆盖）首次覆盖 Table_ReportDate 2022 年 05 月 18 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素: : 爱美客处于医美产业链上游，专业从事生物医用软组织修复材料研发、生产和销售，已拥有七款获得国家药监局批准的类医疗器械产品，包括五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、 一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、

2、一款面部埋植线产品，还储备有多款在研产品。公司具备产品&研发&资质&渠道壁垒，护城河深且宽，盈利能力卓越，成长空间广阔。 投资要点投资要点: : 行业： “轻医美”潮流正当道，国产医美耗材空间广阔。行业： “轻医美”潮流正当道，国产医美耗材空间广阔。我国医美市场发展迅猛，预计 2030 年市场规模将达到 6535 亿元，2020-2030 年的CAGR 为 15.5%。非手术类轻医美获青睐，并伴随着新项目的不断涌现逐渐成为医美消费主流。医美产业链中，上游原料生产、耗材和器械商壁垒高，带来高附加值和较强盈利能力，是产业链中最具投资价值的环节。以注射项目为主的轻医美高景气度发展，以及国产替代和合规

3、替代进程的加快，国产医美耗材产业空间广阔。 壁垒：具备产品壁垒：具备产品& &研发研发& &资质资质& &渠道壁垒，护城河深且宽。渠道壁垒，护城河深且宽。产品壁垒：产品壁垒：产品差异化产品差异化& &管线丰富度构建联合治疗解决方案。管线丰富度构建联合治疗解决方案。公司在 HA 类、埋植线类、再生类及塑身纤体类领域均有所布局，是产品矩阵最丰富的医美耗材企业。研发壁垒：强研发力保障产品储备。研发壁垒：强研发力保障产品储备。公司研发投入居于行业前列，累积注册了 45 项专利，其中 25 项为发明专利，目前主要有 8 款在研产品。 资质壁垒： 比拼研发创新资质壁垒： 比拼研发创新+ +需求前瞻需求前瞻

4、+ +审批经验。审批经验。我国医疗器械审批严格，公司已拥有七款获得国家药监局批准的类医疗器械产品，所持注册证总数领先，多为首款且多元。渠道壁垒：渠道壁垒：直销为主模式下与直销为主模式下与 B B 端医美机构深度绑定获取先发优势。端医美机构深度绑定获取先发优势。公司秉持“直销为主、 经销为辅”的销售模式， 直销收入占比约为 60%-70%， 稳定把握优质客户资源并及时掌握市场需求。 空间：行业高景气度叠加新品推出，前路繁花似锦。空间：行业高景气度叠加新品推出，前路繁花似锦。 已有产品空间：已有产品空间：透明质酸产品。透明质酸产品。我国基于透明质酸填充产品处于增长阶段，预计 2025 年达 157

5、 亿元，2020-2025 年 CAGR 26.3%， 2030年 443 亿元，2025-2030 年 CAGR 23.1%。目前我国已经批准 30 余款透明质酸产品上市，爱美客主打嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一等Table_ForecastSample 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1447.87 2117.78 3394.63 4903.08 增长比率(%) 104 46 60 44 净利润(百万元) 957.80 1414.47 2259.97 3287.87 增长比率(%) 118 48 60 45 每股收益(元) 4.43 6.54 10.4

6、5 15.20 市盈率(倍) 110.01 74.49 46.62 32.05 市净率（倍） 20.95 16.35 12.11 8.79 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本 （ 百 万 股 ） 216.36 流 通A股 （ 百 万 股 ） 88.14 收 盘 价 （ 元 ） 486.99 总 市 值 （ 亿 元 ） 1,053.65 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 429.21 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_Repor