戴尔科技-美股公司研究报告-AI优化服务器释放增量成为新增长点-250721（31页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 戴尔科技戴尔科技（DELL）美股公司覆盖 AI 优化优化服务器释放增量，成为新增长点服务器释放增量，成为新增长点 投资评级：增持投资评级：增持 首次覆盖首次覆盖 报告日期：2025-07-21 Table_BaseData 收盘价（美元）131.24 近 12 个月最高/最低（美元）146.1/65.8 总股本（亿股）6.79 流通股本（亿股）6.79 流通股比例（%）100.00 总市值（亿美元）890.92 流通市值（亿美元）890.92 Table_Chart 公司价格与公司价格与标普标普 50

2、0 指数指数走势比较走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.联想集团（00992）：PC 市场回暖，AI 服务器有望带动增量-2024-09-09；2.CRM：AI 持 续 发 力，收 购 Informatica 夯实数据基础-2025-07-10 主要观点：主要观点：Table_Summary 全球化业务扩张加持并购整合与重新上市，业绩增长进入稳定期全球化业务扩张加持并购整合与重新上市，业绩增长进入稳定期。戴尔科技在全球 PC 市场处于行业领先地位，在经历数十

3、年全球业务扩张后，2015 年收购 EMC 并在 2016 年整合完毕更名为戴尔科技集团，2018 年借壳上市纽交所，目前积极进行 AI 布局迎来新增长点。营业收入自 2015 财年 581.19 亿美元增长至 2025 财年 955.67 亿美元，CAGR 5.1%；Non-GAAP 净利润从 2019 财年 52.27 亿美元增长至 2025 财年58.65 亿美元，CAGR 1.9%。2024 财年收入及利润收缩，主要原因是全球经济下行和地缘政治冲突，以及电商平台和线上渠道兴起冲击戴尔原有 PC 直销模式。2025 财年恢复增长，营业收入同比增长 8.1%，Non-GAAP 净利润同比增

4、长 11.8%，预计未来年度进入业绩增长稳定期。AI 布局助力传统布局助力传统 PC 制造商转型制造商转型 ISG 基础设施服务商基础设施服务商。2018 年 Michael Dell 在集团全球峰会比喻 AI 为火箭，数据就是燃料，戴尔 AI 战略凭借“AI in、AI on、AI with 和 AI for”四条支柱进行深入布局，ISG 目前已推出 PowerEdge 系列 AI 优化服务器及 PowerStore、PowerFlex、PowerScale 和 PowerMax 等 AI 优化存储产品。ISG 业务收入及占比增长迅速，收入从 2015 财年 147.14 亿美元增长至 20

5、25 财年 435.93 亿美元，CAGR 11.5%；ISG 业务收入占比从 2015 财年 25.3%增长至 2025 财年 45.6%，成为驱动营业总收入增长关键因素。AI 优化服务器、优化服务器、AI 优化优化 PC 释放增量，未来将成为新增长点释放增量，未来将成为新增长点。2 月 14 日，戴尔与马斯克旗下 AI 初创公司 xAI 达成达成 50 亿美元亿美元 AI 服务服务器器交易订单交易订单，协议磋商已进入后期阶段；5 月 29 日，美国劳伦斯伯克利国家实验室宣布美国能源部已与戴尔签订合同，打造一台英伟达芯片驱动的全新旗舰超级计算机，AI 服务器强力驱动服务器强力驱动 ISG 业

6、务收入增长业务收入增长。需需求端：求端：AI 优化服务器需求量激增，截至 2026 财年 Q1，AI 服务器订单服务器订单激增至激增至 121 亿美元，超越亿美元，超越 2025 财年整年度财年整年度 AI 服务器出货量，服务器出货量，AI 服务服务器积压订单已经达到器积压订单已经达到 144 亿美元亿美元，未来收入增长空间大，预计 2026 财年 AI 服务器订单收入持续增长；技术端：技术端：AI 优化服务器支持 NVIDIA、AMD、Intel 多架构芯片，适配不同 AI 工作负载，AI 互连架构多样性以及液冷技术居于领导地位。作为传统 PC 行业巨头，戴尔目前推出多款最新 Windows