IFBH-港股公司研究报告-椰子水行业高增势能延续龙头优势助力前行-250721（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告食品饮料食品饮料|食品饮料食品饮料港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师张东雪SAC：S林若尧SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0707 月月 2121 日日收盘价（港元）38.85一年内最高/最低（港元）48.80/35.00总市值（百万港元）103.6流通市值（百万港元）103.6资产负债率（%）35.13资料来源：聚源数据IFBH(06603.HK)IF

2、BH(06603.HK)椰子水行业高增势能延续，龙头优势助力前行投资要点：投资要点：椰子水市场高景气度有望维持，格局仍具较大改善空间。椰子水市场高景气度有望维持，格局仍具较大改善空间。椰子水饮料作为天然健康饮品，近年来市场规模迅速提升，但规模绝对额也仅 10 亿美元出头，和其他饮料品类规模相比仍较小，渗透率持续提升下预计规模增长具备较强可持续性。由于椰子水产品原材料主要就是椰子水本身，因此产品的原材料属性偏重，竞争环节更靠近上游，短期内行业景气度保持较高水平，吸引众多参与者加入共同培育市场，但同时部分以次充好现象亦对市场秩序产生一定扰动，预计后续在标准逐步设立后，行业格局还将进一步向拥有高品质

3、原料来源和稳定供应链的厂商集中。IFBHIFBH 和和 GeneralGeneral BeverageBeverage 深度绑定，供应链稳定。深度绑定，供应链稳定。IFBH 为我国椰子水龙头企业，企业性质更偏向品牌运营公司企业，上市公司体内不包含制造、物流和分销环节，但公司与主要原料供应商兼代工厂 General Beverage 的创始人均为 PongsakornPongsak 先生，两家公司在股权方面深度绑定，为 IFBH 公司构筑起低成本、高可控的供应链体系。General Beverage 作为目前公司最大的椰子水原材料供应商，已在泰国与符合资质的农户及采集商建立起多年良好的合作关系。

4、23 年公司椰子水销量达 0.77 亿升，占预估泰国椰子水产量的 50%以上，核心原材料掌控程度较高。而当前泰国高品质香水椰已被政府列为保护品种，香水椰树苗禁止出口的背景下，IFBH母公司生产建厂均在泰国且对优质原料的高掌控力所带来的竞争优势显著。IFBHIFBH 国内市场依靠代理商经营。国内市场依靠代理商经营。公司 2017 年进入中国内地市场，先后通过包装、渠道和线上直播，实现了消费者认知度的快速提升，将 if 品牌与椰子品类绑定，近年来市场情况已进入良性循环，预计在后续行业景气度维持较高水平，且逐步规范化发展趋势下，公司势能仍可维持高速增长水平。公司国内业务主要依靠 2 家 IF 代理商

5、和 1 家 Innococo 代理商，市场经营集中度较高，需要关注公司后续销售管理模式的改革和变化。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.43/0.56/0.7 亿美元，同比增速分别为+29.5%/+28.77%/+25.12%。截至 2025 年 7 月 21 日参考同类公司农夫山泉、东鹏饮料以及华润饮料的 2025 年 PE 均值为 27 倍，考虑到公司所处赛道景气度高，且未来业绩增速维持较高水平，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。风险提示。过度依赖外部资源所产生的风险、原材料价格波动风险、国内市场竞争加剧的风险、跨市场选择可比公司的

6、风险。盈利预测与估值（美元）盈利预测与估值（美元）2023A2023A2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万美元）87.44157.65204.76256.48318.84同比增长率（%）80.29%29.88%25.26%24.31%归母净利润（百万美元）16.7533.3243.1455.5669.51同比增长率（%）98.85%29.50%28.77%25.12%每股收益（美元/股）0.060.120.160.210.26ROE（%）176.54%69.30%18.92%19.59%19.68%市盈率（P/E）-30.5223.70