海吉亚医疗-复制与管理能力验证民营肿瘤医院新标杆-220517（34页）（34页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究医疗保健设备和服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海吉亚医疗（06078.HK） 复制与管理能力验证，民营肿瘤医院新标杆复制与管理能力验证，民营肿瘤医院新标杆 2022 年年 05 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 研究助理研究助理 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600120100019 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元) 36.85 一年最低/最高价 20.20/108.30 市净率(倍) 5.11 港股流通市值

2、(百万港元) 22,726.29 基础数据基础数据 每股净资产(港元) 7.21 资产负债率(%) 33.04 总股本(百万股) 616.72 流通股本(百万股) 616.72 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2318 3269 4034 5073 同比 65.29% 41.02% 23.39% 25.76% 归属母公司净利润（百万元） 441 612 820 1041 同比 159.55% 38.73% 33.88% 26.95% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.71

3、 0.99 1.33 1.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.36 31.91 23.84 18.78 Table_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：随着人口老龄化加剧，我国肿瘤医疗需求持续增长，尤其基层市场肿瘤医疗供需缺口大。海吉亚精准定位下沉市场，医院精细化管理能力突出，放疗设备优势显著，自建+并购扩张能力不断验证。公司预计 2023 年开放床位数可达 10000张，持续提升全国龙头地位。 2021年年肿瘤医疗市场规模超肿瘤医疗市场规模超 4500亿元亿元、肿瘤肿瘤放疗放疗治疗治疗服务市场规模超服务市场规模超500亿元，亿元，基层市场放疗渗透率有望提升基层市场放疗渗

4、透率有望提升。我国肿瘤发病率持续提高、肿瘤患者生存率相对较低，2019 年中美癌症患者的 5 年生存率分别为40.5%、66.9%；随着人口老龄化加剧，肿瘤医疗需求持续增长。放疗作为高适应性的肿瘤治疗手段，贯穿 70%患者的疾病治疗阶段，但国内渗透率低，2015 年中美肿瘤患者接受放疗的比例分别为 23%、60%。随着肿瘤医院供给端增加及放疗渗透率提升等，肿瘤医疗及放疗市场空间有望扩容。根据弗若斯特沙利文数据及预测，2021 年我国肿瘤医院的肿瘤医疗、放疗治疗服务市场规模分别约 4545 亿元、505亿元，预计 2025 年达 7003 亿元、809 亿元，2020-2025 年市场规模CAG

5、R分别约为 11.5%、12.4%。 肿瘤医疗供需错配，肿瘤医疗供需错配，基层市场基层市场缺口大，海吉亚精准定位下沉市场缺口大，海吉亚精准定位下沉市场解决解决行业痛点。行业痛点。肿瘤治疗周期长、费用昂贵，二三线城市肿瘤发病率高，但肿瘤医疗资源匮乏；以放疗为例，2019 年中国一线城市及二线城市每百万人口的放疗设备数量分别为 4.9 台及 3.4 台，而三线及其他城市为 2.4 台。海吉亚首先切入基层市场，满足肿瘤医疗在非一线城市的供需缺口。截至 2021 年底，公司管理及经营 12 家医院，与 22 家医院合作放疗中心（另有 27 家已签约未开业） ，通过对下沉市场的精准选址和深度覆盖，走出民

6、营医疗集团的差异化竞争路线。 海吉亚医院标准化扩张模式成熟，海吉亚医院标准化扩张模式成熟，精细化管理打造民营医院新标杆精细化管理打造民营医院新标杆。公司以第三方放疗业务起家，通过自建+收购布局医院网络，并凭借自有专利立体定向放疗设备打造垂直一体化服务模式，规模快速扩张。2017-2021年，公司收入 CAGR约 40 %，医院业务收入占比从 77.2%提升至 92.9%；2021 年门诊服务收入、住院服务收入分别同比增长98.7%、61.9%。公司标准化管理体系与精细化管理能力助力快速扩张，自建医院投入运营最快只需17个月（同行同规模医院通常需要36-48 个月） ，平均而言投运后 3-9 个