【公司研究】斯达半导-IGBT模块国内领先厂商有望享受国产化和行业增量机遇-20200302[39页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 半导体半导体 I IGBTGBT 模块国内领先厂商，有望模块国内领先厂商，有望 享受国产化和行业增量机遇享受国产化和行业增量机遇 高速成长的本土高速成长的本土 IGBT 模块企业模块企业，多方面经营表现领先业内，多方面经营表现领先业内 斯达半导专注 IGBT 为主的芯片和模块的设计、 研发和生产。 2019 年位列国内 IGBT 模块供应商第一，全球 IGBT 模块市占率第八， 是国内唯一进入全球 IGBT 前十的企业。公司产品在工控及电源、 新能源、变频白电等领域持续突破，涵盖英威腾、汇川等国内一 线客户。受益于下游需求增加及本土配套驱动，

2、公司核心竞争力 凸显，营收增速高于同业平均。其中，工控及电源营收占比 78%； 新能源占比 18%，变频白电占比 4%，新能源车 IGBT 业务增速较 快，是公司业绩新驱动力，随着募投项目进行，未来有望在新能 源和家电领域持续突破。公司持续加大投入，丰富产品线和扩张 产能来开拓市场，逐渐实现规模效益。随着自供比例提升，下游 优质客户群体和应用领域不断突破，盈利水平有望持续提升。 IGBT 模块及晶圆自供能力领先，模块及晶圆自供能力领先，积极布局新积极布局新品打开增量空间品打开增量空间 公司在 600-1700V IGBT 模块的技术和生产规模上处于领先地位， 产品超过 600 种。 公司发展思

3、路清晰， 积极垂直整合和横向扩张。 1）IGBT 模块方面，先后突破小功率、中功率、工业大功率模块、 车规级功率模块、48V BSG 车用模块、车用双面焊接模块等，具 备 600-3300V 的 IGBT 模块能力。2）晶圆方面，具备 IGBT 及 FRD 全系芯片量产能力， IGBT 具备 NPT 和 Trench FS 等晶圆自供能力， FRD 可实现工业和车规级的多芯片并联， 半数 IGBT/FRD 芯片可自 供。3）新品方面，积极推出 IPM/硅 MOS 模块/整流/SiC 等模块 新品。其中，白电 IPM 模块已小批量，其余光伏/车用碳化硅模 块批量出货在望。4）应用方面，积极从目前

4、的工控和电源，向 新能源车、光伏/风电、白电等新兴领域延伸，募投项目主要针对 新能源汽车 IGBT 模块及白电 IPM 模块，打下业绩成长基础。 IGBT 壁垒高壁垒高国产需求巨大国产需求巨大，公司作为本土龙头有望持续受益公司作为本土龙头有望持续受益 IGBT 属于功率领域高端器件，技术和客户壁垒高。随着工控、轨 交、电网、电车与新能源等领域加速发展，18 年国内 IGBT 供需 缺口达 6783 万只，供给率仅 14%，缺口巨大。中国是全球家电、 电动汽车的主要制造和消费区， 中国市场功率需求约占全球40%， 家电变频化和新能源车快速渗透带动 IGBT 模块需求。 工业/车辆/ 家电是 IG

5、BT 重点需求领域，国内有望从工控/消费突破，向车辆 领域延伸。目前 IGBT 市场以英飞凌/安森美/三菱等外商为主，斯 达市占率约 3%全球第八，作为本土龙头有望实现份额持续提升。 长期成长路径清晰，持续推荐，给予长期成长路径清晰，持续推荐，给予“买入买入”评级评级 IGBT 行业壁垒高需求稳健，公司发展思路清晰，上游积极布局芯 片自供，下游扩张品类和客户，竞争力凸显且已取得份额突破， 有望在国产机遇中受益。预计 2019-2021 年归 母净利润 1.26/1.76/2.44亿， EPS为0.79/1.10/1.52元， 对应PE为129/93/67X， 给予公司 IGBT 龙头溢价 10

6、%， 在 80 倍基础上给予 2021 年 88xPE， 对应 6 个月目标价 133.76 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 首次评级首次评级 买入买入 雷鸣雷鸣 13811451643 执业证书编号：S1440518030001 季清斌季清斌 执业证书编号：S1440519080007 发布日期： 2020 年 03 月 02 日 当前股价： 102.08 元 目标价格 6 个月： 133.76 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 701.26/702.85 701.26/698.35 701.26/694.14