万通智控-不断进阶的汽车电子公司-220516（26页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 16 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 不断进阶的汽车电子公司不断进阶的汽车电子公司 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：11.6 元 TPMS 业务快速发展，车联网业务开始发力，公司进入新的成长阶段业务快速发展，车联网业务开始发力，公司进入新的成长阶段。 公司公司 TPMS 业务将持续快速发展，车联网业务进入收获期。业务将持续快速发展，车联网业务进入收获期。公司成立 30 年，从气门嘴起家，后进入 TPMS 后装市场（连续多年收入增幅超过 40%）；后开拓车联网业务， 全球首次成功开发基于 PPM

2、 传输协议的 TPMS 以及 T-Box产品，并与 2021 年实现批量交付。公司业务能力从单一机械加工，逐步扩张至包含电子制造、软件编写调试等范围的高端制造，产品价值量及盈利能力显著提升。鉴于公司新业务已进入放量周期，且估算公司 tpms+车联网贡献利润占比超过 50%（母公司 21 年利润约 7000 万），公司进入发展快车道。 预计预计公司公司 TPMS 业务业务未来未来 3 年年复合复合增速增速约为约为 45%。我国 TPMS 后装业务 25年市场规模有望达到 46.8 亿元，GAGR 为 38.5%，全球后装市场规模约为59.74 亿元，空间广阔。公司产品实现了 95%车型协议解码，

3、一个器件多用，同时开发 APP，可用手机、平板等非专业设备对 TPMS 进行编程，方便下游使用。 公司与后市场品牌服务商紧密合作， 开拓了 31Inc.、 Tyresure、 REMA、JohnDow、JS 等售后服务商并在沃尔玛、 Firestone 等大型连锁品牌公司实现销售，渠道成熟。公司 tpms 及相关业务 21 年收入 1.86 亿元，鉴于目前市场空间广阔，公司竞争优势强，预计将维持快速发展。 车联网业务车联网业务进入放量阶段，中期存量空间约进入放量阶段，中期存量空间约 200-300 亿元，长期空间广阔。亿元，长期空间广阔。车联网目前产品为基于PPM 协议的TPMS以及用于配套的

4、 T-box。 公司 PPM传感器目前是全球独家低功耗 TPMS 产品，安装与维护方便，同时可以延长寿命到 10 年，结合公司 T-box 形成完整解决方案。目前产品应用场景主要在重卡层面，已经进入可口可乐、亚马逊等著名车队客户批量使用。全球重卡保有量约 1000 万台，按照单车价值量 2000-3000 元计算，大致存量空间在200-300 亿元。长期看车联网市场空间高达万亿，公司深耕其中，空间广阔。 重重卡软管及气门嘴稳定卡软管及气门嘴稳定。软管业务因为下游客户优质，历史回溯营收与利润较行业稳定。气门嘴业务较为传统，客户需求稳定，预计也将维持稳定。 首次覆盖给予“强烈推荐首次覆盖给予“强烈

5、推荐-A”评级”评级。预计 22-24 年公司归母净利润为1.56/2.30/3.24 亿元，yoy 分别为 41.2%/48.0%/40.6%，净利率分别为12.6%/15.3%/17.4%，EPS 分别为 0.68/1.00/1.41，当前市值对应 PE 约为17.06/11.60/8.23 倍，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：疫情反复影响生产与交付疫情反复影响生产与交付、重卡波动超预期、重卡波动超预期、竞争格局恶化竞争格局恶化。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 789 1023

6、1231 1509 1859 同比增长 72% 30% 20% 23% 23% 营业利润(百万元) 46 127 178 263 370 同比增长 112% 175% 41% 48% 40% 归母净利润(百万元) 36 110 156 230 324 同比增长 83% 203% 41% 48% 41% 每股收益(元) 0.16 0.48 0.68 1.00 1.41 PE 73.4 24.2 17.1 11.6 8.2 PB 5.8 3.2 3.3 2.7 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 23000 已上市流通股（万股） 23000 总市值（亿元） 27