【公司研究】斯达半导-公司深度报告：国内IGBT龙头享受汽车电动化红利-20200209[28页].pdf

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1、1 研究创造价值 国内国内 I IGBTGBT 龙头，龙头， 享受汽车电动化红利享受汽车电动化红利 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 斯达半导(603290) 公司研究 电子行业电子行业 公司深度报告 2020.02.09/推荐(首次) 首席电子分析师首席电子分析师 兰飞 执业证书编号： S1220518070003 TEL: E- 分析师：分析师： 贺茂飞 执业证书编号： S1220518090002 TEL: E- 联系人：联系人： TEL： E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 本

2、土本土 IGIGBTBT 龙头，国产替代先锋。龙头，国产替代先锋。公司是国内 IGBT 龙头厂商， 在全球 IGBT 模块市场份额位居第八， 是唯一一家进入全球前十 的大陆本土 IGBT 厂商。公司具有自主 IGBT 模块、芯片设计能 力，产品广泛应用于工控、电源、新能源汽车、新能源发电、 家电市场 。 汽车电动化驱动汽车电动化驱动 IGIGBTBT 市场市场高成长高成长，未来，未来 5 5 年复合增速达年复合增速达 19.1119.11% %。IGBT 模块在新能源汽车领域中发挥着重要的作用， 是新能源汽车电机控制器、车载空调、充电桩等设备的核心 元器件。据英飞凌最新数据，纯电动汽车的功率半

3、导体用量 达 350 美金。在汽车应用中，IGBT 占功率半导体消耗量七成 以上。预计电动汽车的功率半导体消耗量到 2020 年将达到 28 亿美金，到 2030 年将增长至 125 亿美金。 光伏发电进入平价上网时代，装机量爆发驱动光伏发电进入平价上网时代，装机量爆发驱动 I IGBTGBT 市场增长。市场增长。 2019 年开启光伏平价上网时代，装机量保持快速成长。据国家 发改委能源所规划，到 2025 年，光伏总装机规模达到 73GW， 相比 2018 年增长 65%。 家电变频化家电变频化增加增加 I IGBTGBT 用量。用量。变频家电具有节能高效的优势，目 前空调、冰箱、洗衣机均有

4、变频化的趋势。变频的过程需要使 用 IGBT 作为调节压缩机或电机转速的核心器件， 随着变频家电 的普及，家电应用 IGBT 市场将保持快速成长。 工控国产替代工控国产替代空间广，公司深耕多年迎来收获期。空间广，公司深耕多年迎来收获期。工控 IGBT 市 场具有应用细分方向多，产品性能要求差异大的特点。工控市 场是公司第一大下游应用， 2018 年销售占比超过 75%。 工控 IGBT 市场以三菱、英飞凌、安森美等外资厂商供应为主，国产化率 较低。 投资建议投资建议：公司是国内 IGBT 细分龙头，拥有芯片及模块自主设 计能力，在汽车电动化大潮下有望进入新一轮高成长阶段。预 计公司 2019-

5、2021 年收入分别为 7.45 亿元、8.62 亿元、10.24 亿元，归属上市公司净利润分别为 1.28 亿元、1.71 亿元、2.30 亿元， 对应市盈率估值分别为 31/23/17 倍， 首次覆盖， 给予 “推 荐”评级。 风险提示：风险提示：汽车产品认证量产节奏不及市场预期的风险；宏观 经济波动导致变频器市场疲软的风险；产品开发节奏不及市场 预期的风险。 2 研究创造价值 斯达半导(603290)-公司深度报告 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业总收入 675.37 745.20 8

6、61.60 1023.67 (+/-)(%) 54.20 10.34 15.62 18.81 净利润 96.74 127.88 170.52 230.18 (+/-)(%) 83.50 32.18 33.35 34.98 EPS(元) 0.60 0.80 1.07 1.44 P/E 40.40 30.57 22.92 16.98 数据来源：wind 方正证券研究所 3 研究创造价值 斯达半导(603290)-公司深度报告 目录目录 1 十四年磨一剑，成就本土 IGBT 龙头 . 6 1.1 公司主营 IGBT 模块，下游应用广泛 . 6 1.2 净利润率逐年上升，业绩处于高增长轨道. 7 1.