交通运输行业首席联盟培训：供给主导大周期技术催生新平台-250713（32页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输交通运输强于大市强于大市维持2025年07月13日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001联系人 李宁供给主导大周期，技术催生新平台供给主导大周期，技术催生新平台交运行业首席联盟培训交运行业首席联盟培训行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.航运航空：从运力增长，到周转效率航运航空：从运力增长，到周转效率2020年以来航运周期上行，都是运力周转效率下降所致，并非运力总量紧缺。这背后是贸易全球化受阻、地缘政治冲突加剧。未来航空周期上行，也可能受飞机周

2、转效率下降驱动。2.港口公路：从扩建产能，到收购整合港口公路：从扩建产能，到收购整合随着需求增长放缓，公路、港口、铁路新建产能需求下降，存量产能整合成为主流，并决定盈利能力。各省份港口整合、上市高速公路公司路产收购，能推升ROE和PB。3.快递物流：增长放缓快递物流：增长放缓，价格主导盈利价格主导盈利快递单量增速放缓，单票价格主导盈利增速，未来价格竞争或将缓和；大宗供应链公司份额提升放缓，商品价格涨跌决定利润增速，未来或从贸易向制造转型。4.交运平台：看新能源汽车和无人驾驶交运平台：看新能源汽车和无人驾驶新能源汽车和无人驾驶降低运输成本，催生网约车、车货匹配、即时配送等平台，红利期来临。5.风

3、险提示：风险提示：全球经济增速下滑，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨1.1 集运：运价随供需周期波动集运：运价随供需周期波动传统框架 供需失衡导致运价波动，2000-2015年集运运价取决于供需增速差。产能利用率（运力周转率）决定运价中枢，2000-2009年两者同向波动。2000-2015年，集运运价与供需增速差相关32000-2009年，集运运价与运力周转率相关资料来源：Clarkson，天风证券研究所600700800900100011001200-20%-15%-10%-5%0%5%20002002200420062008201020122014201620182020CCFI供需增

4、速差供需增速差运价60070080090010001100120045672001200320052007200920112013201520172019CCFI运力周转率运力周转率运价1.1 集运：堵港、绕航影响周转率集运：堵港、绕航影响周转率港口拥堵抑制船舶运力供给，导致运价大幅上涨42023年底以来，集装箱船绕航导致运价大幅上涨资料来源：Clarkson，天风证券研究所新型框架 闲置运力：船公司在运价低迷时主动闲置运力，阻止运价下跌。港口拥堵：港口拥堵抑制船舶运力周转效率，促使运价上涨。船舶绕航：胡塞武装袭击船舶导致红海通行受阻，集装箱船大量绕航。28303234363801000200

5、030004000500060002016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-04在港运力比例：%SCFI综合指数SCFI（左）在港运力比例0%10%20%30%40%010002000300040002023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06绕航运力比例SCFI综合指数SCFI（左）绕航运力比例1.2 油运：运价随供需周期波动油运：运价随供需周期波动传统框架 供需失衡导致运价波动，2000-2009年油轮

6、日收益（运价）取决于供需增速差。产能利用率（运力周转率）决定日收益中枢，2000-2009年两者同向波动。2000-2009年，油轮日收益与供需增速差相关52000-2009年，油轮日收益与运力周转率相关资料来源：Clarkson，天风证券研究所012345-15%-10%-5%0%5%200020032006200920122015201820212024日收益：万美元/天供需增速差供需增速差日收益0123451.82.12.42.73.03.33.6200020032006200920122015201820212024日收益：万美元/天运力周转率运力周转率日收益1.2 油运：储油、灰船影