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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/34 Table_Page 公司深度研究|运输 证券研究报告 【广发【广发交运交运&海外】极兔速递海外】极兔速递-W（01519.HK）系列一：东南亚系列一：东南亚 十年十年磨砺磨砺终成锋终成锋，产业经营产业经营双拐点双拐点 核心观点核心观点：十年磨砺终成锋，产业经营双拐点十年磨砺终成锋，产业经营双拐点。极兔速递 2015 年在印尼成立，其区域代理制在东南亚获得成功并复制，2019 年公司进入中国市场，2022 年进入中东等新兴市场。经过十年网络建设和客户培育，公司于2024 年迈过盈亏平衡线，2025 年东南亚快递市场迸发出更强劲的增长红利

2、，极兔有望迎来产业增长和经营效率改善的双拐点。东南亚东南亚需求：不一样的电商环境，可持续的增长红利需求：不一样的电商环境，可持续的增长红利。与中国相比，东南亚电商市场呈现三高的需求特征：高增长潜力：东南亚电商市场尚处于成长中早期，较高的互联网渗透率和薄弱的线下零售营造良好的电商发展土壤，长期增长潜力乐观。高增长弹性：东南亚电商市场格局和业态尚未稳定，直播电商渗透率目前只有 20%（低于中国38%水平），TikTok Shop 的入场为电商格局带来更多可能性，短期也贡献更强劲的增长弹性。高物流费用：2024 年，极兔东南亚快递单位价格为 0.71 美元/件，高于极兔中国的 0.32 美元/件。东

3、南亚东南亚供给：平台与物流博弈，成本才是第一生产力供给：平台与物流博弈，成本才是第一生产力。东南亚独特的电商格局，造就其电商自建与第三方物流分庭抗礼的快递格局（SPX市占率为 24.5%，极兔市占率为 28.6%）。短期电商格局对快递格局起主导作用，直播电商、跨境电商的兴起为独立第三方快递企业营造更好的议价环境；长期看成本起主导作用，极兔在东南亚已经建立起规模、投资、管理立体式成本优势，有望长期提升市占率。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。供求共振，预计公司 2025 年市占率利润率双拐点将至。参照可比公司以及考虑公司目前的增长潜力，我们给予公司 25 年合理估值 10 倍 EV/EBIT

4、DA，对应合理价值为 9.53 港元/股（汇率 1HKD=0.1274USD），首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。东南亚增长不及预期、中国竞争压力超预期等。盈利预测：盈利预测：单位单位:美元百万元美元百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 8,849 10,259 11,795 13,477 15,217 增长率（%）21.8%15.9%15.0%14.3%12.9%EBITDA-1,284 688 994 1,237 1,490 归母净利润-1,101 101 334 530 729 增长率（%）-166.5%-109.1%232.5%58.

5、4%37.5%EPS（元/股）-0.12 0.01 0.04 0.06 0.08 市盈率（P/E）-69.1 26.4 16.6 12.1 ROE（%）-46.6%4.5%10.9%14.7%16.8%EV/EBITDA-10.1 8.2 6.3 4.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 7.72 港元 合理价值 9.53 港元 报告日期 2025-07-08 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）8968.99/7997.60 总市值/流通市值（百万港元）69240.57/61741.44 一年内最高/最低（港元）7.72/4.68 3

6、0 日日均成交量/成交额（百万）25.52/180.71 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）60.17/32.65 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0755-88285832 分析师：分析师：周延宇 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82534236 分析师：分析师：钟文海 SAC 执证号：S0260523120011 021-38003630 请注意，周延宇,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-32%-17%-2