现代牧业-首次覆盖：优质生鲜乳需求旺盛核心业务优势明显-220513（27页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 13 May 2022 现代牧业现代牧业

2、 China Modern Dairy (1117 HK) 首次覆盖：优质生鲜乳需求旺盛，核心业务优势明显 Strong Demand for High-quality Milk; Outstanding Advantages in Core Business: Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$1.07 目标价 HK$1.43 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permis

3、sion; no further distribution 市值 HK$8.47bn / US$1.08bn 日交易额 (3 个月均值) US$4.37mn 发行股票数目 7,916mn 自由流通股 (%) 39% 1 年股价最高最低值 HK$2.11-HK$1.06 注：现价 HK$1.07 为 2022 年 5 月 12 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -13.7% -23.0% -39.8% 绝对值（美元） -13.8% -23.5% -40.4% 相对 MSCI China -4.8% 1.6% -0.1% Table_Profit (Rm

4、b mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 7,078 10,546 11,904 13,479 (+/-) 18% 49% 13% 13% 净利润 1,019 1,220 1,429 1,777 (+/-) 32% 20% 17% 24% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.13 0.15 0.18 0.22 毛利率 36.0% 31.0% 31.4% 32.3% 净资产收益率 9.4% 10.3% 10.9% 12.1% 市盈率 8 7 6 5 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English sum

5、mary) 乳品消费放量升级，优质生鲜乳需求旺盛。乳品消费放量升级，优质生鲜乳需求旺盛。从需求端来看，随着国民经济的飞速发展，人民生活水平大幅提高，我国乳制品市场规模持续扩张。根据 USDA 数据，国内液态奶消费量自从 2012 年的 3317 万吨增长至 2022 年 3803 万吨，CAGR 为 1.4%，全脂、脱脂奶粉消费量亦稳中有升，2021 年全国居民人均奶类消费量达14.4 千克，同比增长 10.6% 。从产业链角度来看，高品质的原料奶是高端化升级的基石，优质生鲜乳的需求将长期维持高景气度。 规模化牧场扩张，原奶供给扩容提质。规模化牧场扩张，原奶供给扩容提质。我国养殖行业环保政策趋

6、严、稀缺的土地资源、饲料与原奶质量、奶牛的生产效率、经营压力等诸多因素叠加影响，导致了散户和小牧场退出、大规模牧场扩张成为不可逆转的潮流。根据弗若斯特沙利文数据显示，存栏 100 头以上的规模牧场奶牛存栏占比在 2015 年仅为 48.3%，到了 2020 年已达到 70%，预计 2025 年将达到 94.5%，存栏 1000 头以上的超大型牧场占比五年间从 23.6%提升至 43.5%，预计 2025 年将达到 55.5%，规模养殖已占领绝对优势。 竞争格局分散，头部企业仍有较大提升空间。竞争格局分散，头部企业仍有较大提升空间。截至 2021 年 12 月31日，按照原料奶产量计算，我国原料