海南发展-免税业态注入在即海南发展迎来全新增量-220513（25页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的重要声明！ 海南发展(002163) / 玻璃玻纤 / 公司深度研究报告 / 2022.5.13 免税业态注入在即，免税业态注入在即，海南发展迎来全新增量海南发展迎来全新增量 证券研究报告 投资评级：买入投资评级：买入( (首次首次) ) 基本数据基本数据 20222022- -0505- -1313 收盘价（元） 12.48 流通股本（亿股） 8.04 每股净资产（元） 1.07 总股本（亿股） 8.45 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S0160

2、521120003 相关报告相关报告 核心观点 离岛免税业态离岛免税业态注入在即注入在即，公司迎来全新增量。，公司迎来全新增量。消费回流顶层设计叠加离岛新政释放行业红利，离岛免税行业迎来黄金发展周期。海控南海发展股份有限公司承诺于定增后的三年内注入相关业务及资产。2022 年 5 月 12 日，定增工作完成，预计后续海控免税资产将陆续注入海南发展主体，海南发展迎来优质资产，有望带动业绩增长。海控免税为离岛免税头部玩家之一，积极拓展渠道、持续建设供应链，业绩增长迅猛，2022 年 1 季度，营收同比增长 252%、免税购物人数同比增长 360%，免税购物件数同比增长200%。 幕墙幕墙工程为核心

3、业务，工程为核心业务，营收比重不断提升。营收比重不断提升。2021 年海南发展实现营收43.65 亿元，同比下降 1.3%。其中幕墙业务实现营收 30.05 亿元，营收占比68.7%，为公司核心业务。海南发展具备较强的研发及施工能力，曾承接 40多座国内外重点机场的幕墙工程。受新冠疫情反复影响，建筑行业需求端略显疲软， 幕墙业务有所承压， 预计随后续疫情缓和， 幕墙业务有望重回上升区间。 光伏玻璃、特种玻璃同步推进。光伏玻璃、特种玻璃同步推进。公司控股子公司海控三鑫具有光伏玻璃原片生产线和深加工生产线，产品重点向双层镀、大尺寸、薄玻璃等高品质、高透玻璃产品延伸。公司 550 吨光伏玻璃生产线完

4、成升级改造实现量产，产能得到进一步释放。上游光伏高景气度有望带动光伏玻璃业务增长。同时公司推进特种玻璃降本增效，自动化程度的提高有望降低员工费用及生产效率，改善业务长期盈利能力。 投资建议投资建议：随后续疫情缓和，幕墙工程有望进入高景气区间；产能释放叠加降本增效，玻璃业务盈利能力有望持续改善；公司定增落地，免税业态注入在即，海控免税为岛内头部玩家，业绩增长较为迅猛，有望带动公司业绩高增。我们预计 2022/2023/2024 年海南发展分别实现归母净利润 0.85/2.06/2.91亿元，分别对应 PE 124.53/50.50/35.73 X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：

5、局部疫情反复风险：原材料价格上升风险；岛内竞争加剧风险。 盈利预测: Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4421 4365 4504 5160 5946 收入增长率（%） -6.01 -1.26 3.17 14.58 15.22 归母净利润（百万元） 150 104 85 206 291 净利润增长率（%） 191.99 -30.29 -18.78 143.45 41.34 EPS（元/股） 0.19 0.13 0.10 0.24 0.34 PE 110.16 90.38 124.53 50.50 35.73 ROE

6、（%） 18.43 11.57 5.34 11.50 13.99 PB 20.72 10.48 6.65 5.81 5.00 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -45%-34%-23%-11%0%11%海南发展沪深300 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 核心问题一：免税业态注入在即，海南发展迎来全新增量核心问题一：免税业态注入在即，海南发展迎来全新增量 . 4 4 核心问题二：海发控坐拥众多免税资产核心问题二：海发控坐拥众多免税资产 . 5