零跑汽车-港股公司深度报告：打造国民车消费品牌新现象海内外全方位构建生态壁垒-250703（47页）.pdf

1、公 司 研 究 2025.07.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 零 跑 汽 车（09863）公 司 深 度 报 告 打造国民车消费品牌新现象，海内外全方位构建生态壁垒 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 陈雨君 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(港元)54.95 总市值(亿)(港元)734.66 52 周最高/最低价(港元)65.80/19.54 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 零跑汽车(09863)：毛利率 14.9%创新高，海外本地化生产有序推进2025.05.2

2、1 零跑汽车(09863)：2024Q4 净利润转正，新品周期+LEAP3.5 打开增长新空间2025.03.10 零跑汽车(09863)：2024Q4 实现盈利转正，新品周期助力销量加速突破2025.01.16 零跑汽车在智能电动汽车领域展现出强劲的成零跑汽车在智能电动汽车领域展现出强劲的成长长势能。势能。零跑汽车于 2015年 12 月成立，公司主要业务是汽车产销。2024 年期间，公司营业收入随销量快速增加而增长，规模从 2020 年的 6.31 亿元增至 2024 年的 321.64亿元，期间 CAGR 达到 167.17%。2024 年公司归母净利润为-28.21 亿元，虽仍处于亏损

3、状态，但已呈现明显改善趋势。2021-2024 年期间，公司分别实现销量 4.4/11.1/14.4/29.3 万辆，对应单车 ASP 7.06/11.14/11.62/10.95 万元。凭借垂直整合与技术突破，零跑以全域自研构建核心竞争壁垒。凭借垂直整合与技术突破，零跑以全域自研构建核心竞争壁垒。零跑由大华创始人朱江明于 2015 年联合创立，早期获大华技术、设备与资金支持。在全域自研理念下，零跑通过高度垂直整合的研发体系实现核心技术自主可控，核心自研板块包括整车架构、电池系统、电驱系统、EEA、智能座舱和驾驶系统，并迭代出四代 LEAP 车型架构。公司在自研广度/深度具备优势：公司已构建起

4、高度协同的产业生态，且自研+自供比例较高。公司通过国内三大基地产能爬坡与海外基地阶段性投产，到 2026 年，公司年产能有望破 100 万辆，支持后续全球化战略落地。凭借全生态产品矩阵，以高性价比策略深度扎根下沉市场。凭借全生态产品矩阵，以高性价比策略深度扎根下沉市场。零跑汽车现已推出 C 系列和 B 系列车型。其中，C 系列车型包含 C11、C01、C10 和C16，主打 12-20 万价格带，该系列凭借错位竞争及智能化成为 2023-2024年期间的销量主力。B 系列车型包含 B10、B01、B05，主打 10-15 万元价格带，该系列预计凭借高性价比进一步提升公司市占率。此外，公司还计划

5、推出主打 20 万元以上市场的 D 系列，包含 SUV 和 MPV，作为公司的高端旗舰车型系列。未来，公司或推出聚焦 7 万元市场的 A 系列车型以进一步完善公司产品矩阵。欧洲市场蓝海广阔，欧洲市场蓝海广阔，StellantisStellantis 合作合作有望共赢有望共赢。2023 年 10 月，零跑向Stellantis 定向增发 1.94 亿股 H 股，双方计划成立合资公司，并签署独家销售协议，覆盖产品分销、生产及零部件供应。Stellantis 是一家跨国汽车制造企业，2024 年实现汽车销量约 560 万辆，同比-9.7%，实现营收1642 亿美元，同比-21.91%。虽然 Stel

6、lantis 近年业绩波动明显，但Stellantis 在海外拥有大量的销售渠道和工厂，与零跑互补优势明显。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收 608.38/837.99/1105.19 亿元，归母净利润分别为 1.31/26.41/43.12 亿元，EPS 分别为0.10/1.98/3.22 元，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-18%21%60%99%138%24/7/324/10/225/1/125/4/2零跑汽车恒生指数零跑汽车(0986