煤炭行业电煤需求展望专题报告：新能源步入下半场电煤压力最大已过-250707（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.07 新能源新能源步入下半场，电煤压力最大已过步入下半场，电煤压力最大已过 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 电煤需求展望专题电煤需求展望专题报告报告 table_Authors 黄涛黄涛(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880515090001 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：我们判

2、断“我们判断“430、531”新政出台后，受新能源项目收益率进一步降低且不确定性增”新政出台后，受新能源项目收益率进一步降低且不确定性增加加影响，影响，2025 年年 1-5 月月抢装过后，下半年起新能源发展将进入下半场，抢装过后，下半年起新能源发展将进入下半场，电煤边际冲电煤边际冲击减小击减小，电煤消费的拐点或将在，电煤消费的拐点或将在 2027 年出现年出现。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：近年来伴随着新能源装机高增，新能源发电量高速增长，对煤电的挤压效益日益明显，市场担忧在新能源的挤压下未来煤电将进入负增长阶段，从而导致电煤消费进入下行通道。而我们认为新

3、能源高速发展时代已过，2025 年起随着新能源“430、531”新政出台，并且考虑到当前电网巨大的消纳压力和新能源项目盈利性下降明显，我们判断未来新能源发电将减速，对煤电的边际冲击减弱，我们测算电煤的需求拐点或将在 2027 年。从板块推荐角度，我们推荐业绩风险释放，板块龙头企业的陕西煤业、晋控能源、中国神华、中煤能源、兖矿能源、华阳股份。近十年近十年来，新能源高速发展，冲击火电需求。来，新能源高速发展，冲击火电需求。近十年来，在政策的积极推动下，中国新能源发电装机及发电量高速增长，截至 2024 年底，我国风光合计装机容量高达 14 亿千瓦，提前 6 年完成 2030 年目标。在新能源的高速

4、发展下，火电需求受到挤压，火电装机占比从 2015 年的 66.75%降低至 2024 年的 43.88%，火电发电量占比从2015 年 75.39%降低至 2024 年的 64.51%。2024 年至今，受新能源发电挤压，火电发电量增速明显低于全社会用电量增速。新能源消纳压力大幅增大新能源消纳压力大幅增大，“430、531”政策出台”政策出台。1）分布式光伏消纳压力更加凸显，“光伏红区”日益增多，部分省份发布暂停分布式光伏备案的政策文件，在此背景下，2025 年 1 月 430 新政发布，新政下分布式光伏量价皆不保，盈利不确定性大幅增加，过去“装好电站等收钱”的躺赚模式彻底终结。2）2025

5、 年 1 月 531 新政出台，推动新能源全面进入市场交易，从目前新能源参与市场化交易的结算电价看，普遍较燃煤基准价大幅折价，因此我们判断新能源全面入市后，结算电价或将进一步下降。受此影响，预计 2025 年下半年起，分布式光伏新增装机量或将大幅下降。新能源新能源步入下半场，电煤已过压力最大时刻，步入下半场，电煤已过压力最大时刻，2026 年压年压力缓解，力缓解，2027年有望迎来向上拐点年有望迎来向上拐点。我们认为新能源新政带来的未来现金流确定性下降，将有望促使新能源装机开始下降，2024 年将可能成为历史新能源装机的大顶，也意味着对于火电替代压力最大的在 2025 年。而展望整体全社会用电

6、量的需求端，随着近年来用电结构变化，以新能源汽车、AI 相关、储能为主导驱动力的第三产业及城乡居民用电成为拉动边际用电量提升的主要方向，有望推动全社会用电量稳步增长。我们判断随着需求端的稳步增长，与 2025 年 6 月开始新能源装机的下滑，电煤压力将在 2026 年缓解，而 2027 年电煤消费有望迎来向上拐点。风险提示：风险提示：新能源装机增速超预期、全社会用电量增速低于预期。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目录目录 1.投资建议.3 2.新能源高速发展，冲击火电需求.4 2.1.新能源发电高速发展，火电需求受挤压.4 2.2.新能源消纳压力大幅