非银金融行业中国财险专题系列研究（七）：中国财险的ROE弹性测算-250705（22页）.pdf

1、证券研究报告报告评级：强于大市丨维持中国财险的中国财险的ROEROE弹性测算弹性测算-中国财险专题系列研究（七）中国财险专题系列研究（七）国联民生证券非银金融研究团队国联民生证券非银金融研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年07月05日2025年07月05日目录录第一部分第一部分第二部分第二部分第三部分第三部分第四部分第四部分中国财险的历史ROE复盘中国财险的ROE弹性测算投资建议风险提示wVyXpWiWcZnMnP8OcMaQmOpPnPmReRrRqPfQpPpQ8OoPnNNZqQsMMYsRnP1、中国财险的历史ROE复盘1.1 ROE1.1 ROE主要由两杠两率组成主要由两杠

2、两率组成 财险公司的财险公司的ROEROE可以拆解为两杠两率：可以拆解为两杠两率：税前ROE=(承保利润+投资收益)/净资产=承保利润率*已赚保费/净资产+总投资收益率*投资资产/净资产=承保利润率*承保杠杆+总投资收益率*投资杠杆。从2011-2024年中国财险的ROE表现来看，1）2011-2014年：两杠两率均表现较好驱动公司ROE维持在较高水平。2）2015-2021年：公司ROE主要由投资收益率驱动，期间公司的承保杠杆和投资杠杆有所下降、承保利润率波动较大。3）2022-2023年：公司ROE主要由承保利润率驱动，期间公司的承保杠杆和投资杠杆边际企稳、投资收益率明显下降。4）2024

3、年：公司ROE主要由投资收益率驱动，期间公司的承保杠杆和投资杠杆边际企稳、承保利润率略有下降。4数据来源：公司公告，国联民生证券研究所ROE拆解拆解20112012201320142015201620172018201920202021202220232024承保利润率承保利润率6.0%4.9%3.3%3.5%3.5%1.9%3.0%1.5%0.8%1.1%0.4%2.4%2.2%1.2%承保杠杆承保杠杆4.3 3.9 3.5 2.9 2.5 2.4 2.4 2.5 2.4 2.2 2.0 2.0 2.0 2.0 投资收益率投资收益率2.3%3.7%4.2%5.2%6.7%5.2%5.3%4.

4、5%4.9%4.8%5.0%3.7%3.5%5.5%投资杠杆投资杠杆6.2 5.4 4.7 4.1 3.5 3.3 3.3 3.2 3.0 2.8 2.7 2.7 2.6 2.7 实际税率实际税率-22.0%-22.1%-21.4%-22.3%-22.5%-19.7%-27.1%-33.9%2.1%-15.4%-14.1%-13.8%-12.4%-15.4%税前税前ROE40.3%38.8%31.4%31.5%32.3%21.9%24.8%18.0%16.6%15.9%14.3%15.0%13.6%17.4%税后税后ROE31.4%30.2%24.7%24.5%25.1%17.6%18.1%1

5、1.9%16.9%13.5%12.3%12.9%11.9%14.7%备注：1）承保杠杆=已赚保费（或保险服务收入）/平均净资产，投资杠杆=投资资产/平均净资产；2）税前ROE=承保利润率*承保杠杆+投资收益率*投资杠杆，税后ROE=（承保利润率*承保杠杆+投资收益率*投资杠杆）*（1+税率）。图表：图表：2011-2024年中国财险的年中国财险的ROE拆解拆解1.2.1 1.2.1 承保杠杆：与保费增速具有较强的正相关性承保杠杆：与保费增速具有较强的正相关性 财险具备刚需属性，保费增速基本挂钩财险具备刚需属性，保费增速基本挂钩GDPGDP。财险公司提供的车险、意健险、农险、责任险等险种均具备一

6、定的刚需属性，外部经济和消费环境变化通常仅影响其保单均价，对保单量的影响相对较小。从2010-2024年中国财险的保费增速来看，公司的保费增速与我国GDP增速的走势基本一致。保费收入增速会影响承保杠杆水平。保费收入增速会影响承保杠杆水平。2010年以来，中国财险的总保费收入增速整体呈现下降趋势，进而带动公司的投资杠杆走低。但近年来，在经济稳增长、车险综改对车均保费的影响基本消除的背景下，我们认为公司的总保费收入有望稳定增长，进而能对承保杠杆形成一定支撑。我们预计公司后续的承保杠杆也有望维持相对稳定。5图表：中国财险的总保费收入增速与我国图表：中国财险的总保费收入增速与我国GDP增速的走势基本一