《光伏设备行业深度报告：叠层钙钛矿从0到1超越β——基于技术、设备及投资视角-250702（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光伏设备行业深度报告：叠层钙钛矿从0到1超越β——基于技术、设备及投资视角-250702（28页）.pdf（28页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、光伏设备行业深度报告：叠层钙钛矿：从光伏设备行业深度报告：叠层钙钛矿：从0 0到到1 1，超越，超越基于技术、设备及投资视角基于技术、设备及投资视角评级：中性(下调)证券研究报告2025年07月02日光伏设备张钰莹(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M机械设备-5.5%-12.4%23.2%沪深300-1.3%-3.2%9.8%最近一年走势相关报告灵巧手专题系列报告1：从灵巧手专利拆解出发：看驱动及传动路径如何？（推荐）*机械设备*张钰莹2025-03-11灵巧手专题系列报告2：传感器：从第一性原理出发，灵巧手如何获得多模态“感觉”（推荐

2、）*机械设备*张钰莹2025-05-19-20%-10%0%10%20%30%40%50%2024年6月 2024年8月 2024年10月 2024年12月 2025年2月 2025年4月机械设备沪深300NAlYhZcZiXtRmRtNsRaQcM8OtRoOnPqNeRoOrOiNrRpM8OqRqQNZrRsRuOsPqN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要u本篇报告解决以下核心问题：本篇报告解决以下核心问题：1）单结及叠层钙钛矿目前进展如何？）单结及叠层钙钛矿目前进展如何？2）叠层钙钛矿不同路径对比如何？）叠层钙钛矿不同路径对比如何？3）从设备角度看，叠层钙钛矿制

3、备工艺及设备选择如何？）从设备角度看，叠层钙钛矿制备工艺及设备选择如何？4）从二级投资角度，如何看目前钙钛矿设备投资机会？）从二级投资角度，如何看目前钙钛矿设备投资机会？u单结及叠层钙钛矿目前进展如何？单结及叠层钙钛矿目前进展如何？通过梳理主流厂商进展，我们得到如下结论：1）技术迭代推动组件效率持续提升。）技术迭代推动组件效率持续提升。2025年3月，纤纳光电19.48cm组件转换效率超24%；2025年6月，仁烁光能0.72m量产商用组件转换效率超19%；2025年4月，隆基绿能钙钛矿/晶硅两端实验电池转换效率达34.85%；协鑫光电预计2025年底其商用量产组件转换效率达26%。2）产能建

4、设迈入）产能建设迈入GW量产阶段量产阶段，2025年预计至少有3条GW级产线投产，覆盖单结及叠层路线。3）晶硅厂商等）晶硅厂商等“跨界跨界”巨头陆续布局，部分初创厂商逐巨头陆续布局，部分初创厂商逐步聚焦柔性组件等差异化市场。步聚焦柔性组件等差异化市场。我们认为行业规划产能落地节奏偏慢或与技术成熟度及光伏行业竞争激烈相关，“反内卷”政策介入及内生技术迭代有望推动产业发展，后续超33GW规划产能有望逐步落地。u叠层钙钛矿不同路径对比如何？叠层钙钛矿不同路径对比如何？钙钛矿叠层电池：效率突破单结极限，多种技术路径持续探索。从结构分类：钙钛矿叠层电池：效率突破单结极限，多种技术路径持续探索。从结构分类

5、：两端集成一体结构成本低、可复用部分单结电池技术；四端机械堆叠结构可灵活选择子电池材料、工艺，无需考虑电流匹配问题。相比四端机械堆叠，两端集成一体对结构设计、工艺兼容要求较高，但成本下降潜力突出，被众多厂商选择，或为未来主流。从材料分类：从材料分类：可分为钙钛矿/PERC、钙钛矿/TOPCon、钙钛矿/HJT、钙钛矿/CIGS与全钙钛矿电池等。钙钛矿/晶硅叠层电池是现阶段晶硅电池的升级之选。u从设备角度看，叠层钙钛矿制备工艺及设备选择如何？从设备角度看，叠层钙钛矿制备工艺及设备选择如何？单结钙钛矿电池与组件为一体器件，制造工序一体化，已形成基本方案，其中膜层的制作质量对于钙钛矿电池性能有重要影

6、响。制备工艺主要分湿法、干法两种；工艺选择决定应用设备。狭缝涂布法具备成膜控制性好、安全等优势，是主流钙钛矿层制备工艺，拉动狭缝涂布机狭缝涂布机需求。镀膜设备镀膜设备常被用于传输层、电极层制备等。激光设备激光设备是实现电路连接的关键，精度要求高。u从二级投资角度，如何看目前钙钛矿设备投资机会？从二级投资角度，如何看目前钙钛矿设备投资机会？我们认为效率不断突破、“巨头”接连布局反映产业机遇及确定性。参考仁烁光能信息，我们测算产业成熟阶段，当组件效率为22%、单瓦售价1元时，1GW单结组件项目大约1.6年收回投资成本。我们认为钙钛矿理论效率上限高，技术迭代或推动组件效率持续提升，进而提升价格竞争力

7、，产业商业化闭环渐行渐近。建议关注：整线设备供应商，如迈为股份、捷佳伟创、京山轻机等；价值占比高的镀膜设备供应商，如微导纳米、奥来德等；激光设备，如杰普特、德龙激光等。u投资建议及风险提示投资建议及风险提示行业评级：光伏产业链承压，下游资本开支收缩使设备厂商业绩增长动力有限，下调行业评级至“中性”。风险提示：钙钛矿研发进展不及预期，技术路径变更风险，下游应用需求不及预期，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险，产能过剩导致的价格战超预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41 1、单结及叠层钙钛矿进展几何？、单结及叠层钙钛矿进展几何

8、？请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51.产业进展：效率持续提升，产业进展：效率持续提升，GW级产线陆续投产级产线陆续投产u技术：技术：单结路线中，2025年3月，纤纳光电19.48cm组件转换效率超24%；2025年6月，仁烁光能0.72m量产商用组件转换效率超19%；叠层路线中，2025年4月，隆基绿能钙钛矿/晶硅两端实验电池转换效率达34.85%；协鑫光电预计2025年底其商用量产组件转换效率达26%。u产能：产能：协鑫光电(叠层)、仁烁光能、极电光能(单结)GW级产线或于本年投产，至少7条百兆瓦级中试线已落成，其中仁烁光能产线良率可达95%以上。公司公司技术路线技术路线技术进展技

9、术进展产能情况产能情况协鑫光电单结、叠层单结：2019年11月，1241cm组件转化率达15.31%；2023年4月，20000cm组件转化率达16.02%；2023年11月，20000cm组件转化率达18.04%；2024年3月，20000cm组件转化率达19.04%；2025年1月，2048cm组件转化率达22.97%叠层：2023年11月，1032cm组件转化率达26.17%；2023年11月，2048cm组件转化率达26.34%；2024年4月，1.71m组件转化率达26.36%；2024年6月，2050cm组件转化率达27.34%；2025年1月，2048cm组件转化率达29.51%

10、2017年5月建成10MW中试线;2021年9月，100MW中试线试生产；2025年6月24日，总投资50亿元、目标产能2GW（先期布局1GW）的钙钛矿叠层组件生产基地投产，量产效率预计于年底达26%仁烁光能单结、叠层（钙钛矿-钙钛矿）单结：2023年9月，量产工艺下30cm*40cm钙钛矿组件转化效率达19.42%；2024年1月，30cm*40cm尺寸钙钛矿组件稳态效率达20.1%；2024年5月，1.2*0.6m商用尺寸单结钙钛矿组件全面积稳态效率达18.4%，30cm*40cm尺寸钙钛矿单结组件稳态效率达20.86%;2024年9月，量产钙钛矿组件全面积稳态效率达17.2%（有效面积效

11、率19.3%）；2024年11月，0.72m单结钙钛矿组件全面积转换效率达19.27%（计算有效面积效率21.36%）叠层：2022年6月柔性全钙钛矿叠层器件稳态输出效率达24.4%,全钙钛矿叠层电池稳态光电转换效率达28%;2022年10月，全钙钛矿叠层电池组件稳态效率达24.50%;2022年12月，全钙钛矿叠层电池稳态光电转换效率达29%；2024年5月，与南京大学联合研制的全钙钛矿叠层电池稳态光电转换效率高达30.1%；2025年1月，用全量产工艺制备出30cm40cm大尺寸全钙钛矿叠层组件，并实现了光电转换效率26.12%2023年2月，10MW研发中试线全线跑通，30*40cm钙钛

12、矿光伏组件投产；2024年1月，150MW钙钛矿光伏组件项目竣工投产,2025年6月产线产品良率达95%以上，产品效率19.8%以上，目标年底实现22%效率；2025年2月，GW级钙钛矿产线项目建设启动，预计2025Q4投产极电光能单结2020年12月，60.8cm的组件实现光电转换效率19.41%；2021年4月，63.98cm的钙钛矿光伏组件实现20.5%的光电转换效率，稳态效率达到20.1%；2022年4月，300cm组件上转换效率达18.2%；2022年10月，756cm大尺寸钙钛矿光伏组件转换效率达到18.2%；2023年3月，809.8cm大尺寸钙钛矿光伏组件转换效率达到19.9%

13、；2023年6月，0.72m钙钛矿量产组件全面积效率达17.18%；2023年11月,810cm钙钛矿光伏组件实现19.5%的稳态效率,1.2x0.6m商用尺寸钙钛矿组件全面积效率达到18.2%；2024年2月，810cm钙钛矿光伏组件实现20.7%的稳态效率；2024年11月，钙钛矿商用组件（1200 x600mm）全面积光电转换效率达16.7%,量产线2.8平米钙钛矿组件全面积效率16.1%；2025年3月，150MW中试线生产的0.72m钙钛矿商用标准组件稳态率达18.1%；2025年5月，GW级量产线生产的2.82m钙钛矿组件稳态效率17.04%；2025年组件的量产目标直指20%20

14、22年12月150MW钙钛矿中试产线投产；2025年2月，GW级钙钛矿光伏组件生产线投产,达产年产能180万片钙钛矿光伏组件纤纳光电单结、叠层（钙钛矿-晶硅四端）单结：2017年2月，钙钛矿小组件转换率达15.2%；2017年5月，钙钛矿小组件转换率达16%；2018年6月，钙钛矿小组件转换率达17.3%；2019年8月，商业化组件（200-800cm）转换率达11.98%；2019年10月，商业化组件（200-800cm）转换率达14.24%；2019年12月，19.27cm钙钛矿小组件转换率达18.04%；2021年5月，20cm钙钛矿小组件实现20.2%的稳态光电转换效率；2022年9月

15、，19.35cm钙钛矿小组件效率达21.8；2024年10月，钙钛矿小组件实现23.65%的转换效率；2024年11月，766cm中型钙钛矿组件实现21.5%的转换效率；2025年1月，810cm中型钙钛矿组件实现全面积21.86%的转换效率；2025年3月，19.48cm钙钛矿小组件光电转换效率达24.12%；叠层：2021年12月，与三峡科研院联合开发的钙钛矿-晶硅四端子叠层组件（20cm）获得26.63%的转换效率；2024年11月完成全球首次四端子钙钛矿-晶硅叠层组件商业化应用项目的成功出货2020年7月衢州钙钛矿生产基地建成；2022年初，衢州纤纳全球首条百兆瓦级生产线正式量产表表：

16、国内企业布局钙钛矿电池进展：国内企业布局钙钛矿电池进展资料来源：Wind，各公司微信公众号，各公司官网，新华日报，36氪，DT钙钛矿公众号，世纪能源网公众号，上海交通大学官网，华中科技大学公众号，澎湃新闻，中国能源报，DT半导体公众号，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.产业进展：晶硅巨头积极延伸布局叠层技术产业进展：晶硅巨头积极延伸布局叠层技术 公司技术路线技术进展产能情况脉络能源单结、叠层（钙钛矿-晶硅四端）单结：单结：2023年6月，30cm*30cm钙钛矿组件转换效率达到20.79%；2023年8月，30cm30cm钙钛矿光伏组件转换效率达21.50%，反式结构

17、柔性钙钛矿光伏组件光电转换效率达到21.09%；2023年12月，采用量产原材料及工艺技术的30cm*30cm钙钛矿组件实现22.86%的转换效率；2024年12月，1.2x1.6m组件全面积组件效率达17.9%；2025年2月，0.5m一体化成型柔性钙钛矿组件效率高达17.38%，1.2x1.6m双玻组件全面积组件转换效率达18.16%；2025年3月，1.56m一体化成型柔性钙钛矿组件全面积效率突破15%；叠层：叠层：2025年2月，与珠海鸿钧新能源共同研发的钙钛矿-晶硅四端叠层组件下线，组件效率正面达到24.68%，背面达到18.87%2023年2月，5MW中试线搭建成功;2024年11

18、月，100MW钙钛矿光伏组件生产线建成，并实现首片组件下线；规划建设珠海GW级生产基地黎元新能源/2016年，联合上海交通大学团队成功研发面积36平方厘米、能量转化效率12.1%的钙钛矿电池组件；2024年，钙钛矿电池的反式器件效率超25%，大面积组件效率超19%100MW钙钛矿太阳能电池生产项目预计2025年6月底竣工投产，计划2026年建设GW产线万度光能介观结构与华中科技大学等团队合作,成功将可印刷介观钙钛矿太阳能电池效率提升至22.3%年产3GW钙钛矿光伏电池组件项目在建,一期1.2GW钙钛矿光伏组件产线已于2024年1月正式开工，规划30GW钙钛矿电池组件、年产万吨级钙钛矿材料项目等

19、无限光能单结（优先）、叠层（钙钛矿-晶硅）2022年2月，半透明钙钛矿电池效率达22.3%；2022年3月，柔性钙钛矿电池效率达23.6%；2023年2月，100.53mm钙钛矿太阳能电池最高光电转换效率达到24.67%已建成10MW级钙钛矿太阳能电池组件试验线，规划建设100MW级大尺寸钙钛矿太阳能电池中试生产线光晶能源单结2024年1月，815.9平方厘米大尺寸钙钛矿组件稳态效率（MPPT）达到20.13%2024年8月，100MW钙钛矿中试线投产。中试线采用独家墨水配方，全印刷技术，生产1.2米*0.6米尺寸的钙钛矿光伏组件。2024年展望将于2025年启动GW级钙钛矿量产工厂建设曜能科

20、技叠层（钙钛矿-晶硅两端）2022年10月，一平方厘米叠层电池转换效率达30.83%;2023年1月，小面积叠层电池稳态输出效率达32.44%;2023年2月，25cm叠层电池器件稳态效率达29.57%；2023年5月，25cm叠层电池稳态转换效率达30.83%;2023年6月，25cm叠层电池稳态转换效率达31.46%；2023年11月，商业级M6规格硅片上制备的叠层电池组件转换效率达25.45%，小面积叠层电池稳态转换效率提升至33.14%；2024年11月，单片M6规格叠层电池组件转换效率达27.22%；2024年12月，G12H叠层组件效率达28.24%;2025年5月，G12H叠层组

21、件效率达29.69%已启动百兆瓦级中试验证生产线的落地华晟新能源叠层（异质结-钙钛矿）预计中试线电池片平均效率将达到28%-30%2025年3月，宣城基地已打通“异质结+钙钛矿”叠层100MW中试线，下半年向央企客户交付首批异质结叠钙钛矿实证组件天合光能叠层（钙钛矿-晶硅两端）2024年，小面积最高电池效率达到34.2%；2025年4月，210mm大面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池最高效率达到31.1%预计2025年建设中试线隆基绿能叠层（晶硅-钙钛矿两端）2023年11月，叠层电池效率达33.9%；2024年6月，叠层电池效率达34.6%；2025年4月，自主研发的晶硅-钙钛矿两端叠层太阳

22、电池转换效率达到34.85%/晶科能源叠层（TOPCon-钙钛矿）2025年一季度实验室叠层电池最高转化效率已达34.22%/表：国内企业布局钙钛矿电池进展（续）表：国内企业布局钙钛矿电池进展（续）u格局：格局：厂商逐步聚焦柔性组件等差异化市场；晶硅电池巨头持续关注进展，围绕优势领域布局叠层电池技术，领先者百兆瓦级中试线已投产。资料来源：Wind，各公司微信公众号，各公司官网，新华日报，36氪，DT钙钛矿公众号，世纪能源网公众号，上海交通大学官网，华中科技大学公众号，澎湃新闻，中国能源报，DT半导体公众号，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.产业进展：规划产能超产业进展

23、：规划产能超33GW表：国内企业布局钙钛矿组件产能规划（截至表：国内企业布局钙钛矿组件产能规划（截至20252025年年6 6月月3030日的不完全统计）日的不完全统计）资料来源：第一财经，澎湃新闻，上海证券报，中国证券网，太阳能产业网，新华网，人民网，国海证券研究所u产能扩张进展不断。产能扩张进展不断。据我们的不完全统计，明确规模的产能规划超33GW，其中仁烁光能等头部厂商量产展望乐观，我们认为技术的进一步成熟或将加速规划产能落地。公司公司产能规划产能规划协鑫光电GW级钙钛矿产业基地目标产能2GW，先期布局的1GW于2025年6月投产；2024年与昆山市签署战略合作协议，共同推动钙钛矿光伏组

24、件20GW生产项目建设。仁烁光能2025年2月，公司计划启动自有的150MW产线的升级改造规划工作，为大规模量产全钙钛矿叠层产品做准备。极电光能2023年，公司规划2023-2025年分别启动1、2、7GW产线建设。建设进度后续有望加快。黎元新能源2024年提出2026年建设GW产线的计划。华晟新能源2023年提出努力在2027年前后实现叠层电池的GW级量产，到2028年将建成全球首个100GW+异质结及异质结叠钙钛矿产能。中核光电2025年5月表示计划2026年启动GW级生产基地建设，2028年建成投产。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明82 2、叠层钙钛矿不同路径对比、叠层钙钛矿不同

25、路径对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92.1 结构对比：结构对比：两端、四端商业化领先，两端集成一体或为未来主流两端、四端商业化领先，两端集成一体或为未来主流u两端、四端结构商业化关注度高两端、四端结构商业化关注度高。按子电池电极之间的连线分，叠层电池可分为两端（2-T）叠层、三端（3-T）叠层和四端（4-T）叠层三类。其中两端集成一体结构成本低、可复用部分单结电池技术；四端机械堆叠结构可灵活选择子电池材料、工艺，无需考虑电流匹配问题。两端机械堆叠结构光损耗严重且成本偏高，四端光谱分裂结构需要高价的二向色镜，商业化潜力有限。三端结构设计和制造复杂，进展有限。u两端集成一体或为未来主

26、流。两端集成一体或为未来主流。相比四端机械堆叠，两端集成一体对结构设计、工艺兼容要求较高，但成本下降潜力突出；据减小边缘复合助力28%效率的四端钙钛矿/硅叠层太阳能电池、钙钛矿/晶硅叠层太阳电池关键材料与技术研究进展，二者极限效率均高于40%；据国家知识产权局专利，众多厂商发力两端路线。图：钙钛矿叠层电池可大致分为三类图：钙钛矿叠层电池可大致分为三类两端（集成一体）四端（机械堆叠）原理由单片集成的底部和顶部子电池和单个透明导电层构成，两个子电池由隧穿层连接由两个独立的顶部和底部子电池堆叠构成，消除了对界面隧穿的需要，拥有四个输出端优势制造成本低、可复用部分单结太阳能电池技术两个子电池独立制备，

27、能各自采用最优的工艺条件；顶电池带隙选择限制相对小劣势需要更多结构设计实现顶电池和底电池的电流匹配，顶电池带隙选择限制大；顶电池直接沉积在底电池上，制备时需考虑性能影响 需要多个电极，增加成本，且会造成更多的寄生吸收技术进展小组件效率可达34.85%、260.9cm商用尺寸效率可达33%（隆基）转换效率可达34.61%（金石能源、华侨大学）相关厂商隆基绿能、天合光能、晶澳科技、爱旭股份等协鑫光电、纤纳光电等示意图两端集成一体两端机械堆叠三端集成一体四端机械堆叠四端光谱分裂表：两端及四端钙钛矿叠层电池对比（技术进展统计截至表：两端及四端钙钛矿叠层电池对比（技术进展统计截至20252025年年6

28、6月月3030日）日）资料来源：各公司官网，钙钛矿太阳能电池在全钙钛矿叠层器件中的应用研究姚燕青，钙钛矿太阳能电池研究进展李白茹等，钙钛矿/晶硅叠层太阳电池关键材料与技术研究进展李梓进等，福建金石能源有限公司公众号，势银光链公众号，国家知识产权局，新华网，Progress in Photovoltaics-2025-Green-Solar Cell Efficiency Tables Version 66MartinA.Green，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102.2.1 材料对比：晶硅特性与产业链适配，材料对比：晶硅特性与产业链适配，HJT路线或胜出路线或胜出图：

29、三类钙钛矿图：三类钙钛矿/晶硅电池结构示意图晶硅电池结构示意图u钙钛矿钙钛矿/晶硅叠层电池：晶硅特性适配，基础技术成熟。晶硅叠层电池：晶硅特性适配，基础技术成熟。钙钛矿/晶硅叠层电池以窄带隙晶硅作为底电池，宽带隙钙钛矿电池作为顶电池。其优势在于晶硅拥有理想带隙（Eg=1.12eV），产业链成熟，量产稳定且效率高。钙钛矿/晶硅叠层电池可视为目前晶硅电池的升级，突破效率极限瓶颈，适用于主流光伏电站场景。u钙钛矿钙钛矿/HJT/HJT路线或为更优解。路线或为更优解。HJT作为底层电池优势包括：1）表层自然存在透明导电氧化物（TCO），与钙钛矿完美适配；2）对称结构兼容正反型钙钛矿技术；3）开压高保障

30、电池转换效率。TOPCon电池正面的氮化硅和氧化铝不导电，需要额外结构改造。PERC与钙钛矿存在串联困难，电池效率有限。钙钛矿/PERC钙钛矿/TOPCon钙钛矿/HJT资料来源：国家知识产权局，中国光伏行业协会CPIA公众号，高效晶硅异质结电池及其与钙钛矿叠层电池研究何凤琴，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112.2.2 材料对比：材料对比：CIGSCIGS电池理论效率高，工艺仍待优化电池理论效率高，工艺仍待优化图：钙钛矿图：钙钛矿/CSIG/CSIG叠层电池断面形貌图叠层电池断面形貌图资料来源：钙钛矿太阳能电池研究进展李白茹等，High-performance per

31、ovskite/Cu(In,Ga)Se2 monolithic tandem solar cellQifeng Han et al等u钙钛矿钙钛矿/CIGS/CIGS（铜铟镓硒）叠层电池：（铜铟镓硒）叠层电池：以窄带隙CIGS作为底电池，宽带隙钙钛矿作为顶电池。CIGS是传统商业薄膜太阳能电池技术之一，窄带隙宽度可调，能与钙钛矿顶电池带隙匹配。CIGS电池的典型结构为衬底/Mo/CIGS(p型)/CdS(n型)/ZnO，这种极性结构限制了顶部钙钛矿只能是p-i-n(反式)结构。优势：优势：CIGS可与钙钛矿形成理想的“带隙匹配”，提升电池效率；其薄膜的柔韧性与钙钛矿兼容，可用于柔性场景。挑战：

32、挑战：CIGS电池常通过真空沉积，导致其表面粗糙度大，需经过表面后处理或改善沉积工艺等方式保障叠层电池效率。图：钙钛矿与图：钙钛矿与CIGSCIGS子电池的子电池的EQEEQE曲线曲线请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122.2.3 材料对比：全钙钛矿电池工艺仍待优化材料对比：全钙钛矿电池工艺仍待优化图：全钙钛矿叠层电池及截面示意图图：全钙钛矿叠层电池及截面示意图资料来源：高效率双结钙钛矿叠层太阳能电池研究进展张美荣等u全钙钛矿叠层电池：全钙钛矿叠层电池：以窄带隙钙钛矿作为底电池，宽带隙钙钛矿作为顶电池。优势：优势：两个子电池带隙均可灵活调节，能最大程度实现太阳光谱高效利用，且开路电压高

33、于钙钛矿/晶硅叠层电池。薄膜具备柔韧性，可用于柔性场景。挑战：挑战：窄带隙钙钛矿电池不稳定，且沉积过程中存在溶剂对宽带隙钙钛矿电池降解的风险，需通过致密的中间层及添加剂工程改善。图：全钙钛矿叠层电池图：全钙钛矿叠层电池J-VJ-V曲线曲线请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明133 3、从设备角度看，叠层钙钛矿制备工艺及设备选择、从设备角度看，叠层钙钛矿制备工艺及设备选择请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明143.1 单结钙钛矿电池：工业化制造已形成基本工艺方案单结钙钛矿电池：工业化制造已形成基本工艺方案u单结钙钛矿电池与组件为一体器件，制造工序一体化，已形成基本方案。单结钙钛矿电池与组

34、件为一体器件，制造工序一体化，已形成基本方案。钙钛矿电池还处于产业化早期，技术工艺细节尚未定型，但对于单结钙钛矿电池而言，基本的制作流程已经确定，由于单结钙钛矿电池与组件呈现一体化特点，制作电池的工序也是制作组件的工序，整个组件的制作工艺可分为前道电池的制作和后道封装两部分：前道电池制作前道电池制作：主要是在玻璃基板上制作钙钛矿电池的各个功能层，并利用激光将整块电池划分为若干子电池，形成串联结构。后道组件封装：后道组件封装：利用胶膜、玻璃盖板等将内部结构密封保护，并安装接线盒等与外部电路连接的设备，不少工序与晶硅组件类似，其中层压是核心工序之一，胶膜方面一般使用气密性强的POE，同时还需要配合

35、使用丁基胶进一步防止水汽进入。资料来源：A technoeconomic analysis of perovskite solar module manufacturing with low-cost materials and techniquesZhaoning Song等，艾邦光伏网公众号等，国海证券研究所图：钙钛矿太阳能电池量产流程示意图图：钙钛矿太阳能电池量产流程示意图请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明153.2 膜层制作是核心：结合材料考虑经济性，干法与湿法各有千秋膜层制作是核心：结合材料考虑经济性，干法与湿法各有千秋u 膜层的制作质量对于钙钛矿电池性能有重要影响，工艺需配套

36、材料，选择考虑经济性。膜层的制作质量对于钙钛矿电池性能有重要影响，工艺需配套材料，选择考虑经济性。理论上钙钛矿电池的各层都可以选用广泛的材料，并采用湿法或干法进行制作，但商业化规模量产的经济性是核心考虑因素，要求材料本身具有较好的稳定性，同时根据材料特点，合适的配套工艺也不同。湿法工艺：湿法工艺：主要为狭缝涂布等，优点总体上为产品成本较低，缺点为成膜质量控制相对更难。干法工艺：干法工艺：主要为蒸镀、PVD、RPD、ALD等。图：钙钛矿图：钙钛矿薄膜沉积技术丰富薄膜沉积技术丰富资料来源：钙钛矿太阳能电池研究进展李白茹等，钙钛矿学习公众号等请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明163.2.1 涂

37、布设备：狭缝涂布是主流钙钛矿制备工艺，打开涂布机市场空间涂布设备：狭缝涂布是主流钙钛矿制备工艺，打开涂布机市场空间u 湿法工艺制作钙钛矿层湿法工艺制作钙钛矿层，可分为：1）一步法，将卤化铅碘化铅PbI2 和碘甲铵MAI等组分原料制成前驱体溶液，一次性涂覆后直接结晶形成钙钛矿层，2）两步法，先沉积一层碘化铅PbI2薄膜，然后与阳离子溶液反应从而转化成钙钛矿。总体来看，一步法工艺简单，核心是控制钙钛矿的成核结晶，有吹气、抽气、揭膜、浸泡、加热等各种工艺方法，但面积增大后难度增加；两步法方便成膜，且可以选用不同的铅源制备大面积钙钛矿薄膜。u 狭缝涂布法综合优势突出，成为主流工艺。狭缝涂布法综合优势突

38、出，成为主流工艺。钙钛矿层湿法工艺包括刮刀涂布法、狭缝涂布法、喷墨打印法和喷涂法，其中狭缝涂布法是当前产业化制作钙钛矿层的主流工艺，其优势包括：1）可以调整狭缝宽度、摸头移速及出液流速来对薄膜进行精细化的调控，2）利用储液罐存储材料液体，溶液利用率高，浓度均匀性好，还可以防止人与有机溶剂接触，保障安全。u 狭缝涂布机市场空间打开。狭缝涂布机市场空间打开。据协鑫光电估计，技术成熟后5-10GW 钙钛矿电池的设备投资金额约为5-6亿元/GW；据GGII，涂布设备主要用于钙钛矿层，在产线设备价值中占20%；按钙钛矿设备投资5亿元/GW计，单GW投资拉动1亿元增量市场。布局企业包括曼恩斯特、迪塔镁克等

39、。具体方法工艺简述优点缺点图示刮刀涂布法用刀片将前驱体溶液在基底上刮过，形成平整湿膜，湿膜干燥后形成钙钛矿薄膜。溶液浓度、刮膜速度及基底缝隙宽度影响薄膜的厚度易于大面积制备，无需复杂设备溶液利用率低，敞开环境下溶液均一性差狭缝涂布法将溶液密封在储液罐中，由涂布装置带动钙钛矿前驱体溶液在基底上进行相对运动，形成一层均匀的薄膜易于大面积制备，成产效率较高对设备精确度要求较高喷墨打印法利用喷头内部压电材料形变将溶液挤出并在基底上成膜材料利用率高，实现定制化生产设备要求高，生产效率低，难以控制结晶过程喷涂法利用高压气喷头和超声喷头等将钙钛矿前驱体溶液从喷头内挤出并在基底上成膜易于大面积制备，喷涂过程简

40、单溶液利用率低，可重复性较差表：主要钙钛矿湿法工艺技术介绍表：主要钙钛矿湿法工艺技术介绍图图：大型量产落地式狭缝涂布机：大型量产落地式狭缝涂布机资料来源：钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势金胜利等，DataMaker官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明173.2.2 镀膜设备：传输层以干法真空镀膜为主，镀膜设备：传输层以干法真空镀膜为主，PVD结合结合RPD运用较广运用较广u 真空镀膜是钙钛矿电池传输层相对主流的制作方式。真空镀膜是钙钛矿电池传输层相对主流的制作方式。传输层可以选择的材料相对丰富，但考虑产业化生产，除了需要具备较好的载流子传输能力，更需要考虑

41、长时间使用的稳定性、材料的可得性和大规模制作的工艺情况。当前真空镀膜干法中的PVD和RPD是制作传输层相对主流的方法：空穴传输层的产业化制作，空穴传输层的产业化制作，PVDPVD是较好的选择。是较好的选择。由于产业化制作钙钛矿电池的稳定性要求高，采用p-i-n的反式结构会更为适宜，而空穴传输层采用稳定性较高的无机材料会相对适合，如氧化镍NiO等，因此采用PVD正是制作均匀致密薄膜的良好选择。电子传输层的产业化制作，当前使用电子传输层的产业化制作，当前使用RPDRPD相对较优。相对较优。在产业化钙钛矿电池的电子传输层方面，无机的金属氧化物同样是适宜的选择，如TiO2、ZnO、SnO2，可使用干法

42、制作薄膜层，由于反式结构中电子传输层是在钙钛矿层上进行制作，需要防止钙钛矿层的损伤，因此RPD成为具有优势的选择。图：图：RPDRPD沉积示意图沉积示意图图：图：PVDPVD沉积示意图沉积示意图资料来源：Sumito Heavy Industries，真空聚焦公众号，THIN FILM CONSULTING请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明183.2.2 镀膜设备：电极层主要使用镀膜设备：电极层主要使用TCO材料，材料，PVD溅射为主要方法溅射为主要方法u 直接使用产业化直接使用产业化TCOTCO镀膜玻璃作为基板，底电极层预制在玻璃板上。镀膜玻璃作为基板，底电极层预制在玻璃板上。钙钛矿单

43、结电池基于透明玻璃板制作，底层需要用能透光的透明电极，因此可用表面镀有TCO（透明导电氧化物）膜层的玻璃板作为基板。TCOTCO玻璃导电材料选择玻璃导电材料选择影响影响制作方法，制作方法，PVDPVD通用：通用：1）ITO，为掺锡氧化铟薄膜（In2O3:Sn），产品非常成熟，透光性、导电性良好，但价格也较高，采用PVD方式制作，2）FTO，为掺氟的二氧化锡薄膜（SnO2：F），导电性略逊色于TCO，但具备成本低的优势，是薄膜光伏电池的主流产品，可以采用PVD制作，但目前产业化主要采用CVD的方法，3）AZO，为掺铝氧化锌（ZnO：Al）,同样拥有良好的光电性能，价格便宜，但工业化大规模镀膜仍存

44、在一些问题，主要采用PVD方法制作。u 顶电极有望选用顶电极有望选用TCOTCO，碳电极材料配套方法也有探索：，碳电极材料配套方法也有探索：研究工作常使用真空蒸镀的金或银薄膜来作为标准的顶电极，但离子迁移会腐蚀蒸镀金属电极从而破坏器件的稳定性，且成本相对高；因此我们认为产业化钙钛矿电池或采用TCO顶电极。另一方面，也有部分团队在探索用碳浆制作电极。图：图：TCOTCO玻璃玻璃资料来源：Stanford Advanced Materials，STRONA GWNA请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明193.2.2 镀膜设备：镀膜设备：ALD、蒸镀亦有应用空间、蒸镀亦有应用空间u 传输层材料迭

45、代或创造传输层材料迭代或创造ALDALD应用空间应用空间。传输层的材料并非一成不变，钙钛矿电池技术仍在不断进步，原子层沉积ALD作为一种新兴CVD镀膜技术，具有成膜精度高、无孔隙、高均匀性等优点，可沉积广泛的氧化物、金属、氮化物薄膜，具有很大潜力。u 真空蒸镀是一种可用于钙钛矿层制作的干法工艺。真空蒸镀是一种可用于钙钛矿层制作的干法工艺。蒸镀法为在真空腔室内，通过电阻加热等方法使钙钛矿层材料靶材受热蒸发，材料气体逸散到基片的表面沉积形成薄膜。资料来源：微导纳米招股说明书图：图：ALDALD原子沉积技术原理原子沉积技术原理请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20u 单结钙钛矿组件生产“3+1

46、”激光工序。钙钛矿组件生产需要利用P1、P2、P3三道平行激光刻线工序将整块电池划分为数条子电池并串联，还需要在最后进行一次P4激光清边工序，去除电池边缘沉积膜。u 激光设备精度要求高：激光设备精度要求高：加工精度高、适用薄膜材料的激光是实现电路连接的关键，激光工艺关系到薄膜的损伤缺陷以及切面的平整光滑程度，这会影响电池的效率和寿命，因此精密激光设备在钙钛矿薄膜电池中具有很高的重要性。钙钛矿电池制备使用的激光设备主要是纳秒/皮秒/飞秒的红外或绿光激光器。图：钙钛矿薄膜太阳能电池激光划线流程示意图图：钙钛矿薄膜太阳能电池激光划线流程示意图3.3 激光设备：激光设备：“3+1”激光工序，精度要求高

47、激光工序，精度要求高资料来源：德沪涂膜设备公众号，国家知识产权局，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明214 4、从二级投资角度，如何看目前钙钛矿设备投资机会？、从二级投资角度，如何看目前钙钛矿设备投资机会？请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明224.1 钙钛矿产业机遇明确，商业化闭环渐近钙钛矿产业机遇明确，商业化闭环渐近u产业选择凸显钙钛矿技术路线确定性。产业选择凸显钙钛矿技术路线确定性。我们认为专精企业产业进展不断，晶硅巨头推进中试线建设，京东方、中国核电等跨界企业入局，均彰显钙钛矿产业前景。u效率持续提升，商业化闭环渐近。效率持续提升，商业化闭环渐近。参考仁烁光能信

48、息，我们对我们对产业早期项目经营参数进行必要假设：产业早期项目经营参数进行必要假设：产能利用率为75%、良率为95%、组件效率为19.8%、组件单瓦售价1.5元；我们测算上述情况下，大约2.6年便可收回1GW单结组件项目所需的10亿元投资额，我们认为2.6年的投资回收年限已初具商业化可能。表：产业早期，表：产业早期，GWGW级钙钛矿单结组件项目投资收益测算表级钙钛矿单结组件项目投资收益测算表项目项目GW级单结组件项目级单结组件项目注释注释收入（亿元）收入（亿元）9.62投资项目面积产能（m2)4545455假设目标光电转换效率22%产能利用率75%钙钛矿组件面积产量（m2)3409091良率9

49、5%参考仁烁2025年4月公布情况有效钙钛矿组件面积产量（m2）3238636组件效率19.80%参考仁烁2025年4月公布情况产量（GW）0.64125售价（元/W）1.52025年4月，华能钙钛矿组件中标价格2.046元/W，假设早期售价1.5元/W。变动成本（亿元）4.33玻璃成本（元/m2）40.83封装成本（元/m2）34.28功能层成本（元/m2）22.19人力成本（元/m2）6.47能源成本（元/m2）23.10折旧（亿元）0.69营运成本（亿元）营运成本（亿元）5.01 毛利润（亿元）毛利润（亿元）4.61 税率15%高新技术企业净利润（亿元）净利润（亿元）3.92初始投资额（

50、亿元）10初始投资回收年限（年）初始投资回收年限（年）2.55 不考虑利息费用资料来源：仁烁光能视频号，仁烁光能GW级钙钛矿光伏组件生产项目环境影响报告书，北极星太阳能光伏网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明234.1 我们测算成熟阶段我们测算成熟阶段GW级项目投资回收年限为级项目投资回收年限为1.63年年u产业成熟阶段，投资回收年限或进一步缩短至产业成熟阶段，投资回收年限或进一步缩短至1.631.63年。年。钙钛矿理论效率上限高，技术迭代或推动产业吸引力持续提升。考虑成熟阶段，参考协鑫光电、京山轻机展望，我们假设：我们假设：单GW投资额降低至5亿元；同时假设产能利用率为

51、98%，良率为98%，组件效率为22%，组件单瓦售价下降至1元；我们测算上述情况下，大约1.63年便可收回1GW钙钛矿单结组件项目投资。GWGW级钙钛矿单结组件项目投资回收年限级钙钛矿单结组件项目投资回收年限 21.2%21.40%21.6%21.80%22%22.20%22.40%22.60%22.8%0.84.173.983.803.633.483.353.223.102.990.853.143.022.912.812.712.622.542.462.390.92.522.442.362.292.222.162.102.041.990.952.102.041.991.931.881.831

52、.791.741.7011.801.761.711.671.631.591.551.521.491.051.581.541.511.471.441.411.381.351.321.11.411.371.341.311.291.261.241.211.191.151.271.241.211.191.161.141.121.101.081.21.151.131.111.081.061.041.021.010.99组件效率单瓦售价表：钙钛矿理论效率上限高，产业投资吸引力或持续提升表：钙钛矿理论效率上限高，产业投资吸引力或持续提升表：成熟阶段，表：成熟阶段，GWGW级钙钛矿单结组件项目投资收益测算表级

53、钙钛矿单结组件项目投资收益测算表项目项目GW级单结组件项目级单结组件项目注释注释收入（亿元）收入（亿元）9.604投资项目面积产能（m2)4545455假设目标光电转换效率22%产能利用率98%成熟阶段产能利用率钙钛矿组件面积产量（m2)4454545良率98%参考仁烁2025年4月公布的目标良率有效钙钛矿组件面积产量（m2）4365455组件效率22%参考仁烁2025年4月公布的目标组件效率产量（GW）0.9604售价（元/W）1参考仁烁2025年4月公布的价格展望变动成本（亿元）5.65玻璃成本（元/m2）40.83封装成本（元/m2）34.28功能层成本（元/m2）22.19人力成本（元

54、/m2）6.47能源成本（元/m2）23.10折旧（亿元）0.34营运成本（亿元）营运成本（亿元）5.99 毛利润（亿元）毛利润（亿元）3.61 税率15%高新技术企业净利润（亿元）净利润（亿元）3.07初始投资额（亿元）5参考协鑫光电、京山轻机判断初始投资回收年限（年）初始投资回收年限（年）1.63不考虑利息费用资料来源：仁烁光能视频号，仁烁光能GW级钙钛矿光伏组件生产项目环境影响报告书，上海中创研究院公众号，京山轻机公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明244.2 投资建议投资建议表：钙钛矿相关上市公司业务进展表：钙钛矿相关上市公司业务进展资料来源：Wind，捷佳伟创

55、公众号，各公司公告、中国证券网，国海证券研究所u行业评级：光伏产业链承压，下游资本开支收缩使设备厂商业绩增长动力有限，下调行业评级至“中性”。u整线设备供应商受益程度高，关注迈为股份、捷佳伟创、京山轻机等；价值占比高的镀膜设备供应商，如微导纳米、奥来德等；激光设备，如杰普特、德龙激光等。公司公司产品产品业务进展业务进展迈为股份钙钛矿叠层电池生产设备整线、原子层沉积 ALD 设备（在研）、钙钛矿用真空干燥退火炉设备（在研）2025年5月，公司拟投资约21亿元用于钙钛矿叠层太阳能电池制造设备生产捷佳伟创钙钛矿及钙钛矿叠层电池整线设备2023年，五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜设备、大面积薄膜立式设备

56、出货客户；2024年，大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备出货下游客户；2025年，中标头部企业钙钛矿项目订单（PVD、RPD）京山轻机钙钛矿单结及叠层设备的整体解决方案（可覆盖GW级量产）2024年，公司成功交付多条Turnkey中试线整线及多台实验设备，向头部厂商交付首台GW级钙钛矿溅镀设备，实现设备出口交付美国客户奥来德钙钛矿蒸镀设备公司已与头部企业深入交流，开发的650*450钙钛矿功能层蒸镀机，在膜厚均一性、再现性、材料利用率、设备稼动率等方面达到了客户要求的性能指标微导纳米覆盖MW级钙钛矿电池整线主要工艺设备，包括ALD设备、磁控溅射设备、蒸镀设备光伏

57、领域，ALD产品连续多年市场占有率位居国内同类企业第一；2024年，应用于钙钛矿/钙钛矿叠层电池的 ALD 设备在客户端开展产业化验证，并获得多家客户重复订单；针对钙钛矿电池空穴传输层、钝化层、电极层专用的磁控溅射设备，以及电子传输层专用的蒸镀设备首次出货至客户端，实现了对 MW 级钙钛矿电池整线主要工艺设备的覆盖德龙激光钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备，包括前段P0激光打标设备，P1、P2、P3 激光划线设备，P4激光清边设备、传输&缓存线体、后段封装检测等2022年，交付首条钙钛矿薄膜太阳能电池激光加工设备，支持百兆瓦级量产；2023年，获得大客户GW级产线的部分订单以及部分新客户订单大族

58、激光钙钛矿激光刻划相关设备钙钛矿激光刻划相关设备市场占有率处于领先地位，与极电光能、协鑫光电等行业头部客户保持良好合作关系杰普特激光模切设备（覆盖P1 至 P4 的激光模切以及激光清边工艺）持续获得钙钛矿领域的激光模切设备订单，部分订单已完成验收，设备目前使用于客户钙钛矿百兆瓦量产线，2024年配合客户落地GW级产线时间时间事件事件7月10至11日钙钛矿电池应用与产业化（大湾区）论坛不定时GW级量产组件效率突破不定时光伏行业或跨界巨头加码产业不定时钙钛矿路线发电补贴等政策支持表：核心企业及政府动态均可能提升产业市场关注度表：核心企业及政府动态均可能提升产业市场关注度请务必阅读报告附注中的风险提

59、示和免责声明25u 1 1）钙钛矿研发进展不及预期：）钙钛矿研发进展不及预期：目前全钙钛矿技术尚不成熟，商业化时间存在较大不确定性。u 2 2）技术路径变更风险：）技术路径变更风险：目前钙钛矿行业仍处发展早期，单结、叠层钙钛矿技术快速迭代，未来可能出现新的工艺和对应设备。u 3 3）下游应用需求不及预期：）下游应用需求不及预期：下游光伏厂商的技术投资意愿下降或限制钙钛矿设备的需求释放。u 4 4）市场竞争加剧风险：）市场竞争加剧风险：技术快速迭代和进入方的增多可能导致企业价格和盈利能力出现变动。u 5 5）宏观经济波动风险）宏观经济波动风险：钙钛矿产业仍处发展早期，宏观经济承压可能降低产业链投

60、资偏好，使产业发展放缓。u 6 6）产能过剩导致的价格战超预期风险：）产能过剩导致的价格战超预期风险：光伏产能过剩导致的价格战力度提升使光伏厂商财务状况承压，进而难以布局新技术并采购钙钛矿设备。u 7 7）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。4.3 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26研究小组介绍研究小组介绍张钰莹,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职

61、业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300

62、指数跌幅10%以上。机械小组介绍机械小组介绍张钰莹，机械行业首席分析师，致力于前瞻研究及深度研究，擅长自上而下与自下而上相结合挖掘机械板块投资机会。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27免责声明和风险提示免责声明和风险提示免责声明免责声明本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的

63、信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易

64、，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告

65、不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：0755-83706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：021-61981300国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券研究所机械研究团队国海证券研究所机械研究团队