【宏观专题】出口跟踪：3问40+数50+图——出口深度思考系列一-250702（30页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2025 年年 07 月月 02 日日 【宏观专题】出口出口跟踪跟踪：3 问，问，40+数，数，50+图图出口深度出口深度思考系列一思考系列一 核心观点：核心观点：本篇作为出口深度思考系列第一篇，旨在帮助出口研究人员解决其通常面对的三个“灵魂”问题：这个月出口增速如何？过去几个月出口中抢进口、转港、异动怎么“回头”定量？今年出口增速中枢怎么看？为了解答这三个问题，我们遍历中国出口相关的 40 余指标，

2、尝试为每个问题构建最实用的跟踪体系。一、一、问题之一：近月预测怎么做？问题之一：近月预测怎么做？1、总量：这个月出口增速多少？、总量：这个月出口增速多少？从实用性角度（综合考虑相关系数及更新频率和时间，主观打分）来看，我国监测港口集装箱吞吐量实用性最好（唯一的周度高频指标），韩国从中国进口次之。目前高频显示目前高频显示，6 月中国出口增速边际趋弱月中国出口增速边际趋弱，但或仍具韧性但或仍具韧性。此外，若要做相对远月前瞻，从实用性角度而言，OECD G7 综合领先指标和出口交货值尚可。2、结构：边际驱动来自哪结构：边际驱动来自哪里里？预测近月出口增速之后，还需解释增速上升/下降/持平的主要原因是

3、什么？结合当前外需背景，从实用性角度来看，摩根大通全球制造业摩根大通全球制造业 PMI（包括主要（包括主要经济体制造业经济体制造业 PMI）、从中国发往美国的载货集装箱船舶数量、宁波出口集装）、从中国发往美国的载货集装箱船舶数量、宁波出口集装箱分航线运价指数（重点关注美线）、东盟主要国家入港船舶进出口总重量箱分航线运价指数（重点关注美线）、东盟主要国家入港船舶进出口总重量或相对较好，可以在当月出口数据更新前较为充分追踪分区域出口需求、中国对美直接出口以及转港贸易景气度。目前四类目前四类指标指标显示显示：1）全球整体贸易需求持续走弱（摩根大通全球制造业 PMI5月降至荣枯线以下），但降幅或边际收

4、窄（体现为制造业 PMI 边际回升的经济体数创 2022 年 2 月以来新高）。2）美线运力供给紧张问题缓解（运价高位回落，且中国发往美国船数反弹），但抢出口支撑下需求或仍然旺盛。3）东盟转港贸易景气或边际趋弱。3、量价：谁是主要贡献？、量价：谁是主要贡献？从实用性角度，我国监测港口集装箱吞吐量（用于跟踪中国出口量）和 PPI（领先于中国出口价）均较有价值。目前来看，中国出口量强价弱格局或延续目前来看，中国出口量强价弱格局或延续。二、二、问题之二：数据异动如何解？问题之二：数据异动如何解？1、“抢”进出口的规模有多大？、“抢”进出口的规模有多大？中国抢出口多大规模？中国抢出口多大规模？我们提供

5、 3 个观察视角：一是用实际出口额一是用实际出口额 vs 历史（历史（2024 年前年前 10 个月）趋势线性外推个月）趋势线性外推。从这个视角看，整体抢出口不明显；对美抢出口 4 月已经结束，相对整体幅度更大。二是用中国出口增速二是用中国出口增速 vs 全球贸易需求（以摩根大通全球制造业全球贸易需求（以摩根大通全球制造业 PMI 反映）反映）。从这个视角看，3-5 月出口增速较 PMI 拟合值平均高约 5.8 个点，累计“超额”出口约 504 亿美元，占今年前五个月均出口额约为 17%。三是历史对比：当前三是历史对比：当前 vs 2018-2019 年年。复盘来看，高关税落地后，美国进口增速

6、与中国出口增速调整节奏同步，均约经历 3-4 个月左右下滑到新的低位震荡中枢。本轮与 2018-2019 年对比，主要区别在于：2018-2019 年美国没有明显“抢进口”，但本轮美国抢进口幅度非常明显。因此，因此，1）本轮美国进口增速）本轮美国进口增速（以（以及中国出口）及中国出口）调整落差可能显著高于调整落差可能显著高于 2018-2019 年。年。2）本轮存在美国进口需本轮存在美国进口需求透支风险，年内后续时间下行调整压力或较大求透支风险，年内后续时间下行调整压力或较大。美国抢进口多大规模？美国抢进口多大规模？1）美国进口额实际值）美国进口额实际值 vs 历史趋势（历史趋势（2023 年