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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 29 Jun 2025 香港服装、鞋类及配

2、饰设计香港服装、鞋类及配饰设计 Hong Kong Apparel,Footwear&Acc Design 伯希和招股书解读：高性能户外服饰领先品牌，成长空间广阔 Pelliot:A leading brand of high-performance outdoor apparel with broad growth prospects matrices Table_Info 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 PE(2025E)PE(2026E)安踏体育 Outperform 102.80 19 16 申洲国际 Outperform 154.57 n.a.n.a.李宁 Outperfor

3、m 16.00 16 14 新秀丽 Outperform 30.65 56 52 特步国际 Outperform 6.70 11 10 361 度 Outperform 7.47 8 7 子不语 Outperform 10.11 n.a.n.a.资料来源：Factset,HTI Related Reports 新秀丽(1910 HK):1Q25 收入和利润表现均承压，2Q25 净收入指引下跌中单位数 Samsonite:1Q25 Revenue and Profit Performance Under Pressure,2Q25 Net Revenue Guidance Down Mid-Si

4、ngle Digits(14 May 2025)安踏体育(2020 HK):近况更新：持续获取市场份额，收购狼爪充实户外矩阵体育维持优于大市;下调目标价 9%(ANTA SPORTS:Updates:Keep Gaining Market Share,the Acquisition of the Jack Wolfskin Brand to Enrich the Outdoor Brand Matrix Maintain OP&Cut TP by 9%)(9 May 2025)李宁(2331 HK):李宁 1Q25 业绩点评：1Q25 流水符合预期，25 年为投入年各品类布局积极维持优于大市;

5、下调目标价 46%(LI NING:Li Ning 1Q25 performance review:in line with expectations,input year for 2025 and rich payout of all categoriesMaintain OP&Cut TP by 46%)(29 Apr 2025)(Please see APPENDIX 1 for English summary)中国领先的高性能户外服饰品牌中国领先的高性能户外服饰品牌，深耕户外服饰十余载，打造四，深耕户外服饰十余载，打造四大产品矩阵，建立以大产品矩阵，建立以 DTC 为核心的线上线下销售

6、渠道为核心的线上线下销售渠道。2012 年，伯希和品牌创立，通过该品牌，公司提供广泛的产品系列，涵盖服装、鞋类以及装备及配饰，适用于各种户外活动、运动健身以及都市通勤。2024 年，公司营业收入为 17.66 亿元，同比增长 94.5%。公司将冲锋衣定位为品牌标识的基石，公司已累计销售约 380 万件冲锋衣，销量实现 144%的 CAGR，成为公司业务快速增长的核心驱动力。伯希和的产品矩阵围绕巅峰系列、专业性能系列、山系列及经典系列四大系列。其中，经典系列贡献 80%以上的销售收入。公司建立了的多渠道销售及分销网络，其销售渠道广泛分布于主要第三方电子商务和内容平台，以及中国内地不断扩大的线下零