瀚川智能-首次覆盖报告：率先入局换电领域享受行业快速增长红利-220511（16页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 瀚川智能瀚川智能(688022)(688022) 率先入局率先入局换电换电领域，享受行业快速增长红利领域，享受行业快速增长红利 瀚川智能瀚川智能首次覆盖报告首次覆盖报告 周天乐周天乐(分析师分析师) 赵文通赵文通(研究助理研究助理) 0755-23976003 010-83939799 Z 证书编号 S0880520010003 S0880122030012 本报告导读：本报告导读： 瀚川智能从汽车电子设备生产线业务切入换电领域，在手换电瀚川智能从汽车电子设备生产线业务切入换电领域，在手换电业务业务订单订单 9.12 亿亿，将将

2、享受换电行业快速增长红利享受换电行业快速增长红利。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 54.62 元，首次覆盖，增持评级。元，首次覆盖，增持评级。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 18.38/25.57/34.75 亿元，同比增长 142%/39%/36%；2022-2024 年归母净利润分别为 2.06/2.39/2.96 亿元，同比增长239%/16%/23%，对应 EPS 分别为 1.91/2.21/2.73 元。给予公司增持评级，首次覆盖，目标价 54.62 元。 换电市场启动，换电市场启动，先发先发设备厂商将享受初期红利。设备厂商将享受初期红利。我们测算，国内换电站保

3、有量在 2025 年将达到 2.21 万座， 对应设备市场空间为 383 亿元。 目前能够提供全套换电站设备的厂商仅有瀚川智能、 山东威达和博众精工等公司， 先期入局者将享受换电行业导入期的市场规模快速成长、行业标准制定权等红利。 公司在汽车电子公司在汽车电子设备设备生产线领域深耕多年生产线领域深耕多年， 于于 2021年切入换电领域年切入换电领域。瀚川智能作为汽车电子设备生产线头部企业， 并将业务拓展至锂电池制造设备等领域， 在汽车电子和锂电池领域积累的客户和经验为开拓换电业务提供有力支撑。公司的换电设备业务于 2021 年实现突破，至今共创收超 854 万元，毛利率为 44%，开局良好。

4、换电业务换电业务拓展了协鑫能科和宁德时代等重要客户，在手订单超拓展了协鑫能科和宁德时代等重要客户，在手订单超 9 亿亿元元。公司与换电站头部运营商协鑫能科、 锂电池龙头宁德时代达成了战略合作。 协鑫能科计划到 2025 年累计投放超 5000 座换电站， 宁德时代已于 4 月正式落地了换电业务并计划于 2025 年前建成全球规模最大的换电服务网络。截至 4 月 26 日，公司的 20.23 亿元在手订单中 9.12 亿元为充换电装备。 风险提示：风险提示：1） 换电订单落地不及预期； 2） 行业竞争加剧导致毛利率下滑。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E

5、2023E 2024E 营业收入营业收入 603 758 1,838 2,557 3,475 (+/-)% 32% 26% 142% 39% 36% 经营利润（经营利润（EBIT） 30 48 198 221 259 (+/-)% -58% 59% 316% 12% 17% 净利润净利润 44 61 206 239 296 (+/-)% -40% 38% 239% 16% 23% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.41 0.56 1.91 2.21 2.73 每股股利（元）每股股利（元） 0.28 0.17 0.15 0.15 0.15 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 202

6、1A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 5.0% 6.3% 10.8% 8.6% 7.4% 市盈率市盈率 103.21 74.94 22.08 19.04 15.42 股息率股息率 (%) 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 54.62 当前价格： 43.05 2022.05.11 相关报告 换电赛道开跑，设备市场打开千亿空间 2022.04.22 中小盘中小盘- -首次覆盖报告首次覆盖报告 -16%29%74%119%164%209%2021-052021-092022-012022-