华润啤酒-品牌、产品、渠道三位一体高端化成行业主线-220509（42页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 09 日日 证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 40.90 港元 华润啤酒（华润啤酒（0291.HK） 食品饮料食品饮料 目标价： 57.18 港元 把酒千里北国雪，催开神州万户花把酒千里北国雪，催开神州万户花 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：舒尚立 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：王书龙 电话：023-63786049 邮箱： 联系

2、人：夏霁 电话：021-58351959 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元) 40.9-73.75 3 个月平均成交量(百万) 12.39 流通股数(亿) 32.44 市值(亿) 1,326.87 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1、行业自 2017年起开始高端化转型，经过前期费用投放后现已进入结构升级红利期，预计未来三年行业内高端啤酒销量占比将超过 20%。2、公司国内啤酒龙头地位当仁不让，市占率约 33%，长期维持国内第一；全国化布局程度领先，拥有东北、西南及华东三大核心市场群。3、高端转型战略持续落地： 第一个三年计划顺利收

3、关， 携手喜力打造 4+4产品矩阵+渠道模式改革专注大客户+产能优化圆满完成，第二个三年计划开启，预计到 2025 年次高端以上销量将突破 400 万吨，高端升级红利即将加速释放。 量稳价增成行业趋势，寡头垄断格局固化量稳价增成行业趋势，寡头垄断格局固化。目前啤酒行业量稳价增态势明确，高端化成为行业主线逻辑：1）量方面，老龄化趋势凸现与去产能大趋势下，总体销量预计维持稳中有降，主要由于低端啤酒份额下降所致，高端啤酒销量占比持续攀升，由 2013 年 5%提升至 2020 年 12%。2）价方面，需求端得益于城镇化加速下人均收入提升与消费升级拉动，供给端受益于酒企主动拥抱高端化，行业产品结构优化

4、明显，2020年中高端啤酒收入贡献已超过 65%；近五年行业吨价快速提升，CAGR保持在 4%以上。3）行业现已形成稳定的寡头垄断竞争格局，行业竞争趋于理性，各酒企发展重心已由销量导向转为利润导向。 携手喜力打造产品矩阵，携手喜力打造产品矩阵， 次高端以上销量实现爆发次高端以上销量实现爆发。 一方面 2018年公司与喜力达成长期战略合作获取中国区喜力品牌使用权，另一方面公司大力培育SuperX、马尔斯绿等国内品牌，国际+国内“4+4”产品矩阵终成型，补齐公司过往依赖雪花单一品牌及品牌力薄弱短板。目前公司针对中档到超高五大价格带均有主力产品布局，高端啤酒多品类战略动能持续释放下，2021年公司次

5、高端以上销量有望突破 200万吨。分品类看， 纯生、SuperX两大单品将在 3年内突破百万吨， 喜力品牌 3-5年内有望实现百万吨销量， 三大品牌加持下预计 2025年公司次高端以上销量达到 400 万吨。 全面占据高端制高点，渠道改革专注大客户全面占据高端制高点，渠道改革专注大客户。市场层面公司划分两省五市与八大高地，集中资源进攻啤酒高端化程度较高地区；终端层面公司全面发力夜场、高端餐饮等实现高端啤酒快速放量的制高点终端。此外公司在费用投放方面保持高举高打态势，在红区市场大量采用买店等方式进攻对手核心渠道。渠道方面开启全国渠道二次改革，由深度分销全面转向大客户制；开展铸剑行动吸收快消行业内

6、优质大商突破高端渠道，成立三级大客户平台为经销商实现精准赋能。占据制高点与渠道推力双管齐下，公司全国化与高端化势能锐不可当。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润将保持 12.4%复合增长率。考虑到公司高端产品矩阵走向完备，渠道改革持续推进，给予公司 2022年 35 倍估值，对应目标价 57.18 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 333.9 371.3 406.8 441.3 增长率 6.2% 11.2% 9.6% 8.5% 归属母公司净利润(亿元) 45.9