非银金融行业深度报告：从稳定币产业链看加密货币行业投资价值-250629（27页）.pdf

1、从稳定币产业链看加密货币行业投资价值金 融 团 队金 融 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|非银金融|2025年06月29日分析师分析师联系人联系人许旖珊许旖珊登记编号：S1220523100003张轩铭张轩铭稳定币的前世今生：连接法定货币与数字资产间的桥梁稳定币的前世今生：连接法定货币与数字资产间的桥梁 什么是稳定币什么是稳定币？相较于BTC等加密货币价格波动较大，支付属性减弱、财富增值属性增强,而稳定币将其价值锚定到一种或者一篮子相对稳定的底层资产、价值稳定，成为加密货币市场“计价工具”；目前稳定币是各类加密货币交易和清算的桥梁币，多数加密货币交易所均实现稳

2、定币本位，此外稳定币在DeFi应用、跨境支付场景应用积极探索。稳定稳定币市场现状币市场现状如何如何？2020年开始稳定币市值快速增长，截止25/6/28全球稳定币市值达2629亿美元/占加密货币总规模的7.7%，以USDT、USDC等法币为储备资产稳定币为主流；目前全球最大稳定币产品USDT、USDC市值分别1576亿、617亿美元，市场份额分别为60%、23%；增速看，USDT、USDC总市值21-24年CAGR分别为60%、83%USDTUSDT、USDCUSDC竞争壁垒是什么竞争壁垒是什么？先发优势+渠道合作是USDT、USDC主要竞争壁垒。USDT2014年10月诞生、为全球最早发行稳

3、定币，2015年上线Bitfinex交易平台，2019年与TRON深度合作、助推USDT规模稳居行业第一；USDC2018年首次发行，合规性较高（获美国、欧洲、亚洲多地许可），与Coinbase、Binance深度合作，市场份额持续上升。稳定币产业链拆解：发行人稳定币产业链拆解：发行人、交易所更为受益交易所更为受益 稳定币产业链中主要角色包括：发行人稳定币产业链中主要角色包括：发行人、交易所交易所、基础设施供应商基础设施供应商、稳定币持有人稳定币持有人、资产托管方资产托管方、应用生态方等应用生态方等。对于发行人：对于发行人：负责稳定币发行、资产锚定及赎回机制管理，通过将储备资产存放在托管机构，

4、投资于低风险资产获取利息收入；以全球第二大稳定币发行人Circle为例，其储备资产的利息收入占其总收入99%，储备资产90%以货币市场基金持有（美国国债回购协议、美国国债各一半）、10%现金。对于对于交易所：交易所：专注于稳定币及相关加密资产交易的数字化平台，围绕稳定币与其他加密货币、法币提供交易、托管、质押、借款与贷款、支付等金融服务，赚取相关交易手续费及技术服务费等；以美国加密货币交易所Coinbase为例，其营收中大部分为交易手续费收入，此外为Circle分销等收入也为重要贡献。2核心要点核心要点yXhUlV9UjWnPnQqOmP8O9R6MmOpPmOqNfQnNpQkPqQrQaQ

5、rRzQNZtQnOMYpOyQ稳定币的星辰大海：国际支付体系破局者稳定币的星辰大海：国际支付体系破局者 相较于传统跨境支付清算体系相较于传统跨境支付清算体系，稳定币支付具备效率高稳定币支付具备效率高、成本低特征成本低特征。相较于传统跨境支付体系中存在实体金融监管限制，依托区块链技术的稳定币具备去中心化、全天候运行、链上记录透明、交易不可逆等机制，具备更高效率、更低成本等特征，天然成为跨境贸易结算和跨境支付的重要手段。稳定币在跨境交易结算中渗透率不断上升稳定币在跨境交易结算中渗透率不断上升，助力全球跨境支付体系重构助力全球跨境支付体系重构。近年来随着稳定币积累大量用户和应用场景后，稳定币在支付

6、领域渗透率持续提升；2023年稳定币在支付、P2P转账、汇款等场景交易量超2.3万亿美元，持续逼近Visa。加密货币行业投资价值梳理加密货币行业投资价值梳理 本轮本轮稳定币行情如何展望稳定币行情如何展望？稳定币2014年诞生、近期中美开始加速稳定币合规化，归其根本在于中美关系不确定性提升、去全球化趋势明确，而稳定币具备低成本、高效率、去中心化特征，有望在新一轮国际支付体系重塑中扮演重要角色；因此以香港先行试点稳定币、搭建稳定币生态战略意义重大，看好下半年中美稳定币政策持续发力，香港稳定币参与机构逐步扩容，坚定看好！哪些机构最为哪些机构最为受益受益？稳定币本质“桥梁币”、同质化明显，USDT、U