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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 30 Jun 2025 华利集团华利集团

2、Huali Industrial Group(300979 CH)首次覆盖：产能扩张叠加客户结构优化，华利集团盈利优势持续显现 Capacity Expansion,Customer Structure Optimization,Sustained Profitability of Huali Group:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb51.53 目标价 Rmb60.90 HTI ESG 4.0-5.0-5.0 E-S-G:0-5,(Please r

3、efer to the Appendix for ESG comments)市值 Rmb60.14bn/US$8.39bn 日交易额(3 个月均值)US$29.38mn 发行股票数目 1,167mn 自由流通股(%)92%1 年股价最高最低值 Rmb79.34-Rmb48.22 注：现价 Rmb51.53 为 2025 年 06 月 27 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-0.1%-16.6%-17.3%绝对值（美元）0.1%-15.5%-16.1%相对 MSCI China-2.9%-16.0%-47.9%Table_Profit Rmb mn De

4、c-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 24,006 26,829 30,244 33,907 Revenue(+/-)19%12%13%12%Net profit 3,840 3,951 4,554 5,339 Net profit(+/-)20%3%15%17%Diluted EPS(Rmb)3.29 3.39 3.90 4.57 GPM 26.8%24.1%24.7%25.6%ROE 22.0%21.7%23.8%26.4%P/E 16 15 13 11 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English

5、summary)华利集团是全球领先的运动鞋华利集团是全球领先的运动鞋 ODM 制造龙头，依托优质的核心品制造龙头，依托优质的核心品牌客户与稳健的全球产能布局，持续巩固其在行业内的领先地牌客户与稳健的全球产能布局，持续巩固其在行业内的领先地位。位。目前，华利主要为 Nike、Adidas、Vans、Columbia、Hoka等全球头部运动品牌提供鞋履制造服务，年出货量达到 2.23 亿双，为全球产能第二大制造商（仅次于裕元集团 2.55 亿双）。公司主要产品为运动鞋，收入占 2024 年总营收 87.4%，同时该品类毛利率达 27.2%，在所有品类中最高。此外，公司还制造户外靴鞋和运动凉鞋/拖鞋

6、及其他，2024 年两者收入占总营收比重分别为 3.7%和8.6%，毛利率分别为 21.6%和 24.4%。工厂方面，公司当前生产基地主要位于越南，并在印尼、中国及多米尼加等具备显著区位优势的地区布局新产能，预计 2026 年底工厂总数增至 26 家，以有效降低公司营运成本和减少地缘政治风险带来的影响（如关税）。聚焦优质客户资源，持续优聚焦优质客户资源，持续优化客户结构以提升抗风险能力与增长化客户结构以提升抗风险能力与增长韧性。韧性。华利集团长期深耕全球头部运动品牌市场，已与全球前十大运动鞋服公司中的九家建立了稳定合作关系，客户资源优质且黏性强。2024 年，公司前五大客户包括 Nike、De