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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔|养殖业养殖业港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师雷轶SAC：S冯佳文SAC：S顾超SAC：S联系人联系人李冉市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0606 月月 2424 日日收盘价（港元）78.00一年内最高/最低（港元）96.00/26.65总市值（百万港元）30,332.30流通市值（百万港元）12,291.90资产负债率（%）62.76资料来源：聚源数据德康

2、农牧德康农牧(02419.HK)(02419.HK)又见穿云箭投资要点：投资要点：我们已经站在了农业新时代的拐点上，当穿云箭越过云层进入视野时，它背后的决定性因素已经成型且成群，我们需要即刻进行重新思考。国家战略层面来看国家战略层面来看，随着农业工业化取得较大进展，各类社会矛盾、产业矛盾也正在快速累积。以猪业为例，如何进一步促进科技进步以服务于节约资源、粮食安全等战略目标？如何才能让国家心系的1800万养猪农户稳定生存于残酷的市场竞争中？如何才能处理好规模化带来的环保问题，如影响当地居民基本生活等问题（污染地下水、臭气、噪音等）？如何能在资本过剩的环境里，让整个产业链能拿出余力为食品安全做保障

3、？各方面的压力已迫在眉睫，在此背景下，我国农业方面的政策重点已发生重大转变，未来将重点围绕两条主线展开：“保障农民权益与激活企业创新保障农民权益与激活企业创新”。我们要及早且充分认清形势，未来要更多考量企业的科技含量、兼顾农民利益（让 1800 万猪农在市场竞争中不被挤出）、模式创新、调动既有所有生产要素的能力，以德康为例，公司心系三农问题，在不与民争利的价值观驱动下，在国家和农民之间建立起一个可持续的技术传播体系。行业层面来看行业层面来看，在中国众多万亿市场的横向对比里，生猪行业已是低效、方差较大的那个，产业升级的痛点、难点、卡点仍然很多，金猪十年吸引了无数跨界资本并惨淡出局，足见猪业的真实

4、经营门槛，未来银猪十年的机会或将属于个别新模式的科技驱动型企业，将在无外界资本进入、界内资本收缩时，或呈现出不易复制的系统性优势。我们思考，农业行业具有十万亿市场空间，为什么养猪和水产饲料等细分赛道率先孕育出市值与营收十倍增长的大市值企业，如牧原、海大、温氏等。因为养猪和水产的技术深度目前还看不到尽头，参考摩尔定律存在时期的英特尔，龙头企业可以持续地通过研发的领先克服规模增长之后管理熵增的担忧，对农业技术深度的理解拉开了企业间、投资人间的认知差。也正因为平台型企业有着不可复制且可以扩大的研发优势，有了拎起整条产业链的节点，才能引导行业向平台+生态的模式切换，摆脱同质化竞争，形成联动农民、赋能农

5、民、持续创新的正循环。企业层面来看企业层面来看，目前行业内每个企业都在怀揣焦虑，加速寻找自己的新定位，德康引领的“平台+生态”战略由传统的农业生产型企业向现代服务业中的平台型、科技型企业转型，将产业重构为价值共生型生态圈，如同穿云箭般引领着三大变革：1 1、行业变革：政策深刻转变，资本衰退中寻找、行业变革：政策深刻转变，资本衰退中寻找“解决方案解决方案”型企业型企业在 2011-2019 年农业现代化转型加速时期，资本、人才得以加速融入农业、改造农业，推动农业快速现代化，解决了产业升级的痛点，也孕育了一批市值与营收十倍增长的公司，以牧原、海大等为例，部分产业趋势延续至今。但农业的现代化、规模化

6、、集约化、资本化也带来了一系列的问题和挑战，例如三农问题、资本过度挤出效应、环保不可持续问题、农民增收不增利等，我们需要冷静反思和权衡利弊，以指导未来发展。在资本过剩的存量博弈时代，谁能解决本阶段的综合问题，谁就会被整个社会所推动并实现大发展。2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月月 2 26 6 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 28页目前，畜牧行业整体效率相比世界一流水平仍然较低、经营成绩方差较大，优势企业头均盈利相比上市公司平均仍高百元以上（2024 年），距离丹麦水平仍有 300 元