【公司研究】深信服-网安与云计算业务双双发力综合IT服务能力持续增强-20200415[22页].pdf

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1、计算机计算机 2020 年 04 月 15 日 深信服 (300454) 网安与云计算业务双双发力，综合IT服务能力持续增强 公 司 报 告 公 司 深 度 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（上调上调） 现价：现价：166.26 元元 主要数据主要数据 行业 计算机 公司网址 大股东/持股 何朝曦/20.60% 实际控制人 何朝曦 总股本(百万股) 409 流通 A 股(百万股) 210 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 680.03 流通 A 股市值(亿元) 349.79 每股净资产(元) 10.56 资产负债率(%) 36.2 行情走势图行情走势图

2、 证券分析师证券分析师 闫磊闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511PINGAN.COM.CN 陈苏陈苏 投资咨询资格编号 S1060519090002 010-56800139 CHENSU109PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 付强付强 一般从业资格编号 S1060118050035 FUQIANG021PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告

3、尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 公司正加快向公司正加快向综合综合 ITIT 厂商厂商转型，创新和渠道是核心竞争力。转型，创新和渠道是核心竞争力。目前，公司 正处在从安全厂商向综合 IT 厂商转变的关键时期。 公司的主要竞争力体现 在两个方面：创新能力强和渠道优势明显。创新方面，公司在网络安全和 云计算、基础网络等领域持续保持高强度的研发投入，研发投入规模和强 度在网络安全企业中都处在前列。大额的研发投入，使得公司的产品迭代 速度大幅提升，并实现了业务边界的持续延展。公司另一竞争优势就是渠 道能力强。与友商不同，公司绝大多数收入来自于渠道销售，公司制定了 有吸引力的渠

4、道政策并建立了完善的渠道体系，实现了产品的高触达率。 网安板块龙头地位凸显，传统业务竞争力强劲创新业务动力十足网安板块龙头地位凸显，传统业务竞争力强劲创新业务动力十足。2019 年网安板块收入达到 28.44 亿元，同比增长 44.94%，增长超预期。公司 网安产品线健全， 实现了从身份认证到边界安全、 再到终端安全的全覆盖。 公司传统业务市场竞争力较强，VPN 和上网行为管理则长期处于市场第 一，下一代防火墙排在国内第二。为应对日趋复杂的网络安全环境，公司 推出了态势感知以及终端检测响应平台等新产品。2020 年，虽然受到疫 情影响，但网安在合规以及新基建的带动下，全年将保持较快增长势头。

5、云计算解决方案趋于完整，正在完善产品和市场策略。云计算解决方案趋于完整，正在完善产品和市场策略。云计算是公司综合 IT 服务能力的集中体现。公司基于超融合的云计算业务，可显著降低用户 投资和使用成本，实现业务的敏捷部署和极简运维，成长快速，2019 年 收入增速达 39.8%。但是，公司认为与期待还存在差距，正在加快对产品 和市场等策略的调整。产品方面，公司将“独立产品”的销售模式，调整 为“独立产品+集成平台”的新模式；市场策略方面，在现在的部分软件 和软硬件一体机交付的基础上，将向全软件方案转型，并发展数据中心托 管服务，最终将走向订阅化；组织架构方面，新增总部云业务运营、技术 专家、解决

6、方案专家等部门，全面补强公司云业务的支撑和服务能力。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3224 4590 5798 7664 9980 YoY(%) 30.4 42.3 26.3 32.2 30.2 净利润(百万元) 603 759 912 1167 1467 YoY(%) 5.2 25.8 20.2 27.9 25.7 毛利率(%) 73.3 72.2 71.6 70.6 69.7 净利率(%) 18.7 16.5 15.7 15.2 14.7 ROE(%) 17.6 17.6 17.4 18.3 18.8 EPS(摊薄/元) 1.47 1.8