非银金融行业2025年贸易摩擦背景下的市场韧性显著增强：两轮贸易摩擦及两融表现的对比分析-250623（57页）.pdf

1、两轮贸易摩擦及两融表现的对比分析两轮贸易摩擦及两融表现的对比分析20252025年贸易摩擦背景下的市场韧性显著增强年贸易摩擦背景下的市场韧性显著增强长城证券产业金融研究院分析师 刘文强执业证书编号：S1070517110001证券研究报告证券研究报告非银金融 评级（强大于市）时间：2025年6月23日 核心观点核心观点 川普第一个任期对中国挥起了关税大棒川普第一个任期对中国挥起了关税大棒。在贸易摩擦阴霾下，2018年全年市场呈现下跌态势，其中上证综指下跌24.50%，大致有7次较为显著的市场冲击调整，两融规模从年初的10297亿元下跌26.60%到年末的7622亿元。市场整体的两融担保比最低值

2、为215.6%，仍显著高于券商的两融平仓线。2018年的两融余额靠前行业主要集中在证券、房地产开发、股份制银行、保险、光学光电子、IT服务、中药、工业金属、化学制品、电力。2018年两融成交金额靠前行业主要集中在房地产开发、证券、IT服务、软件开发、保险、白酒、光学光电子、股份制银行、通信设备、化学制药。20252025年在川普第二个任期向中国发起新一轮的贸易摩擦年在川普第二个任期向中国发起新一轮的贸易摩擦，4 4月月7 7日市场显著调整日市场显著调整。以吴主席为代表的新一届证监会持续推进资本市场改革，924新政背景下，市场各主体协调性显著增强，贸易摩擦下市场稳定性显著提升。从两融表现看，自9

3、24以来，两融规模低位回升至2024年年底约1.87万亿元，高峰值出现在2025年3月20日的1.95万亿元，当下的两融规模总体维持在1.8万亿规模左右。截止到2025年6月17日，融资担保比的均值为264.46%，最低值为240.47%。相比较可看出，2025年的市场两融担保比显著提升，也折射出924新政下，市场的稳定性显著提升。2025年初到6月12日，两融余额靠前的行业主要集中在半导体、通信设备、软件开发、IT服务、汽车零部件、证券、通用设备、化学制药、消费电子、电池。2025年初到6月12日，两融成交靠前的行业主要集中在半导体、IT服务、软件开发、通信设备、证券、汽车零部件、通用设备、

4、消费电子、电池、计算机设备。20182018年年、20252025年年，两轮贸易摩擦背景下两轮贸易摩擦背景下，两融余额及成交额靠前的行业发生了较为显著的变化两融余额及成交额靠前的行业发生了较为显著的变化，如房地产如房地产、股份制股份制银行银行、保险保险、白酒不出现在白酒不出现在20252025年靠前的行业年靠前的行业。这背后可能与高层一直以来强调，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务的理念密不可分。2 核心观点核心观点 受中美贸易谈判落地受中美贸易谈判落地、伊以冲突伊以冲突、十年期国债收益率波动十年期国债收益率波动、公募基金新规等持续影响公募基金

5、新规等持续影响，市场振幅加大市场振幅加大，需要关注伊需要关注伊以冲突以冲突、后续关税谈判进展及进一步可能出台对冲政策后续关税谈判进展及进一步可能出台对冲政策。从近期市场交易定价看，公募考核新规持续引发市场关注，银行板块波动创新高，除保险外的非银金融板块相对滞涨。中美贸易谈判落地，市场聚焦伊以冲突，市场风偏或受压制，振幅料加大。复盘2018年的主要贸易摩擦时间窗口，特朗普政府或可能单方面不遵守相关协议，后续对华的动作预计不断，贸易谈判或反复。此外，同欧盟的贸易谈判恐难一帆风顺，谈判难度加大，市场需保持高度关注。交易节奏而言交易节奏而言，作为未来可能稳定市场的重要抓手的金融权重板块作为未来可能稳定

6、市场的重要抓手的金融权重板块，或有望受益市场风偏提升或有望受益市场风偏提升，且后续有望受益相且后续有望受益相关政策关政策，具体可能要看具体可能要看7 7月份的政治局会议定调月份的政治局会议定调。并购线建议重点关注以信达证券、首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处