澳华内镜-公司深度研究报告系列三：清库存上新品迎拐点-250619（23页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 医疗器械医疗器械 2025 年年 06 月月 19 日日 澳华内镜（688212）深度研究报告系列三 推荐推荐（维持）（维持）清库存，上新品，迎拐点清库存，上新品，迎拐点 目标价：目标价：64 元元 当前价：当前价：46.66 元元 受大环境影响，澳华内镜受大环境影响，澳华内镜 2024 年和年和 2025 年经历两年调整。年经历两年调整。1）院端反腐在 2024年上半年仍有持续影响，澳华内镜业绩承压于医院设备采购需求阶段性减少。2）2024 年国家推动医疗设备以旧换新，但部分

2、地区执行进度低于预期，相关订单收入未在 2024 年确认到澳华内镜等医疗设备企业的报表端。3）25 年医疗设备更新开始大规模落地，我国医疗设备招投标数据持续向好，但是澳华内镜等软镜设备企业在持续推动去库存，短期业绩仍然承压。尽管业绩承压，研发成果和海外市场开拓持续向好。尽管业绩承压，研发成果和海外市场开拓持续向好。1）持续研发投入下，公司新品推进值得关注，公司下一代超高清内镜系统 AQ-400 将搭载高光谱技术平台，有望于 25 年下半年获批上市，公司超声内镜相关专利已完成初审，于25 年 4 月进入公开阶段，公司 ERCP 手术机器人已完成型检并启动临床试验，有望于 27 年获批上市。2）海

3、外软镜市场空间广阔，但国产软镜企业海外收入占比仍有较大提升空间，随着公司产品竞争力提升叠加销售网络建设，公司海外销售持续加速，海外市场表现值得期待。2026 年澳华内镜经营情况有望迎来突破性变化。年澳华内镜经营情况有望迎来突破性变化。1）公司回购股份用于员工持股计划，高管原价买入彰显出对于公司发展的信心，且原价买入有助于减少股份支付费用。2）参考奥林巴斯 X1 和公司 AQ-300 上市后的放量节奏，随着公司 AQ-400 于 2025 年下半年上市，2026 年公司业绩有望驱动于 AQ-400 迅速放量，实现显著增长。3）我们预计奥林巴斯 X1 4K 镜体有望在 2025 年底或2026 年

4、初获得 NMPA 批准，随着 X1 4K 镜体上市，2026 年有望成为软镜行业大年，政策支持下，澳华内镜等具备较高产品力的国产软镜企业有望同步受益于 X1 4K 镜体上市带来的行业增长新周期。4）在 2024、2025 年公司推进海外产品布局、品牌力建设、营销网络建设的基础上，2026 年公司海外销售有望持续高速增长。软镜行业长期来看有空间且有壁垒。软镜行业长期来看有空间且有壁垒。1）软镜行业呈现强垄断格局，且市场空间广阔。2）软镜企业业绩驱动力短期看设备，中长期看耗材和维保服务，参考奥林巴斯，软镜企业未来可向半耗材商业模式发展。3）消化内镜耗材、微创外科器械和耗材、一次性内窥镜都是行业延展

5、方向。投资建议：投资建议：综合考虑公司内窥镜产品库存出清节奏及 AQ-400 上市后的放量节奏，我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 0.80、1.09、1.36 亿元（25-27 年原预测值为 0.98、1.33、1.68 亿元），同比变动分别为+280.0%、+35.9%、+25.8%，EPS 分别为 0.59、0.81、1.01 元。根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 86亿元，对应目标价约 64 元，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：1、新产品上市进度不及预期；2、国际业务推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。ReportFinancialIndex主要财务指

6、标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)750 800 1,002 1,209 同比增速(%)10.5%6.7%25.3%20.6%归母净利润(百万)21 80 109 136 同比增速(%)-63.7%280.0%35.9%25.8%每股盈利(元)0.16 0.59 0.81 1.01 市盈率(倍)338 89 65 52 市净率(倍)5.2 5.1 4.8 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年6月18日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟证券分析师：李