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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属。华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属。公司是中国稀土集团旗下上市平台双星之一，掌控广东地区稀土资源，还布局钨、铜硫等多元产业。1Q25 稀土价格回升，公司盈利拐点向上。稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化。稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化。2025 年 4 月，商务部对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定正式实施；类比锑，出口管制下，内盘稀土价格弹性不容小觑。目前海外镝、铽价格分别上涨至 800/3500 美金/公斤，月度涨幅分别为 14%/100%，较国内溢价率均超 200%；内盘价

2、格涨回出口管制前。国内政策密集落地，将进一步对稀土供应实现掌控，从而实现打击不合规供给和头部集中效果；叠加国内原矿配额预计温和增长，供需改善趋势明确，我们预计 2025 年氧化镨钕/氧化铽均价有望分别达到 45/750 万元/吨，同比分别+15%/+30%。稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材并举。稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材并举。公司拥有仁居、五丰稀土矿，并且拥有左坑矿的采矿权；若考虑左坑矿投产，公司稀土矿产量有望从 2000 余吨增加至 5000 余吨，产量有望实现倍增；冶炼板块在 2024 年实现产销回暖;磁材板块方面，公司的东电化公司盈利稳健，晟源磁材项目持

3、续推进。公司兼营贸易业务，收入占比较高、但盈利占比较低。体外资产庞大，或有较大注入空间。体外资产庞大，或有较大注入空间。作为中稀集团旗下上市平台“双子星”，2024 年公司和中国稀土生产规模较为接近，稀土矿产量占比集团配额均不超过 3%，冶炼品产量占比集团配额低于 10%。鉴于中稀集团承诺解决同业竞争问题，因此不管是定位矿山平台还是冶炼平台，对于公司来说，资产注入空间均较大。铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投资收益铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投资收益。公司体内布局铜、钨矿山资源业务，其中大宝山铜矿（公司持股 40%）得益于铜价上行和生产稳定，2024 年贡献投资收益近 1.6 亿元；2025-

4、2027 年贡献的投资收益为 1.8/1.9/2.0 亿元。预计公司 2025-2027 年收入分别为 136/147/158 亿元，实现归母净 利 润 分 别 为 2.62/3.84/4.84 亿 元，实 现 EPS 分 别 为0.78/1.14/1.44 元，2025-2027 年对应 PE 分别为 67/46/36x，显著低于可比公司均值；考虑公司高成长，给予均值水平 2025 年 PE为 86x，目标价 66.93 元；首次覆盖给予“买入”评级。稀土产品价格波动；需求不及预期；政策风险。05001,0001,5002,0002,5003,00023.0029.0035.0041.004

5、7.0053.0059.00240611240911241211250311人民币(元)成交金额(百万元)成交金额广晟有色沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、广晟有色：华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属.4 1.1 广晟有色：广东稀土资源整合平台，布局多元有色产业链，.4 1.2 股权结构：国资控股，中稀集团上市“双星”之一.5 1.3 稀土业绩占比较高，业绩拐点向上.5 二、稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化.7 2.1 稀土：实施出口管制，或类比锑，望迎内外同涨局面.7 2.2管理条例正式落地，进口矿和二次利用

6、面临供改.8 2.3 缅甸供应扰动延续，新增资源费显著降低进口经济性.10 2.4 配额增速放缓，供需改善延续.11 三、稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材业务并举.12 3.1 稀土资源：左坑矿有望打开公司成长空间.12 3.1.1 平远仁居稀土矿：扩界完成，恢复满产.12 3.1.2 大埔五丰稀土矿：技改提效支撑增量.13 3.1.3 新丰左坑稀土矿：主力增量项目，打开公司成长空间.14 3.2 稀土冶炼板块：产销回暖，盈利承压.14 3.3 磁材业务：产销承压下分化明显，高端合资公司盈利稳定.16 四、体外资产庞大，或有较大注入空间.16 五、铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投