晨光股份-公司研究报告-直面挑战砥砺奋进积极求变-250610（36页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3636 Table_Page 公司深度研究|轻工制造 证券研究报告 晨光股份（晨光股份（603899.SH）直面挑战，砥砺奋进，积极求变直面挑战，砥砺奋进，积极求变 核心观点核心观点：文具巨头文具巨头，营收规模扩张营收规模扩张。据 iFinD，公司 24 年实现营收 242.3 亿元，同比+3.8%；毛利率 18.9%，同比+0.04pct；归母净利润 14.0 亿元，同比-8.6%，历经多年深耕，当前已成长为世界级晨光。传统核心：传统核心：书写工具书写工具地位稳固，全渠道地位稳固，全渠道渗透。渗透。据中国工业统计年鉴，23年中国文具行

2、业规模 1088 亿元，18-23 年 CAGR 达 12.34%。公司国民品牌深入人心，在 22 年以 24.8%的市占率稳居书写文具行业榜首。线下整合 36 家一级合作商及近 7 万家零售终端，覆盖 1200 座城市；线上整合近千家授权店铺，推动晨光科技 24 年营收达 11.44 亿元。零售大店零售大店：九木九木杂物社杂物社增强品牌露出，聚焦精品文创增强品牌露出，聚焦精品文创+多元多元 IP 布局布局。据华经产业研究院，22 年中国杂货零售行业市场规模为 224.62 亿元，预测 27 年将攀升至 476.33 亿元。公司零售大店业务以九木为核心驱动，24 年九木门店数增至 741 家，

3、营收 14.06 亿元，17-24 年 CAGR 高达69.39%。公司以“精品文创+多元 IP”深化品牌溢价，建立会员体系强化用户粘性，有望增加自有品牌占比巩固竞争壁垒。办公直销办公直销：科力普领跑数字化采购，科力普领跑数字化采购，智能物流赋能全链路智能物流赋能全链路。据亿邦智库，23 年中国工业品 MRO 采购额 8.9 万亿元，营销物资与员工福利品市场规模突破 3 万亿元。科力普 24 年营收 138.31 亿元，16-24 年 CAGR 达50.85%，公司依托“四地五仓”的物流网络实现区县全覆盖，构建智能化仓储体系与高效物流网络支撑业务扩张，驱动可持续降本增效。盈利预测盈利预测与投资

4、建议与投资建议。作为传统文具领先企业，晨光预计在维持线下渠道壁垒的同时，持续开拓线上及海外渠道，且 IP 经济高景气度下，预计晨光零售业务大有可为。预计 25-27 年晨光股份将实现归母净利润16.0/18.0/20.0 亿元，参考可比公司估值，给予公司 25 年 23xPE，对应合理价值 40.03 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。行业竞争加剧风险、下游需求修复不及预期风险、新品拓展失败风险、出海进度不及预期风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 23,351 24,228 27,617

5、31,054 34,196 增长率（%）16.8%3.8%14.0%12.4%10.1%EBITDA 2,405 2,259 2,570 2,827 3,103 归母净利润 1,527 1,396 1,603 1,801 1,996 增长率（%）19.1%-8.6%14.8%12.4%10.8%EPS（元/股）1.65 1.51 1.74 1.96 2.17 市盈率（P/E）22.8 20.0 19.7 17.6 15.8 ROE（%）19.7%15.4%16.6%17.5%18.1%EV/EBITDA 12.4 10.3 10.3 9.1 8.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

6、 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 34.35 元 合理价值 40.03 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-06-10 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）920.97/920.97 总市值/流通市值（百万元）29038/29038 一年内最高/最低（元）36.47/25.28 30 日日均成交量/成交额（百万）5.16/153.42 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）17.36/5.62 相对市场表现相对市场表现 分析师：曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 分析师：李悦瑜 SAC 执证号：S0260524120002