海螺创业-港股公司研究报告-资金&效率双强现金流回正大增资产价值重估-250611（26页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度工业工程(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海螺创业（00586.HK）资金资金&效率双强，效率双强，现金流现金流回正大增，资产价值回正大增，资产价值重估重估 2025 年年 06 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)9.39 一年最低/最高价 5.46/9.72 市净率(倍)0.32 港股

2、流通市值(百万港元)15,403.68 基础数据基础数据 每股净资产(元)26.63 资产负债率(%)40.27 总股本(百万股)1,792.04 流通股本(百万股)1,792.04 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）8,033 6,271 6,198 6,141 6,239 同比(%)1.70(21.94)(1.17)(0.92)1.61 归母净利润（百万元）2,464 2,020 2,182 2,304 2,438 同比(%)(84.56)(18.03)8.04 5

3、.61 5.82 EPS-最新摊薄（元/股）1.37 1.13 1.22 1.29 1.36 P/E（现价&最新摊薄）6.25 7.63 7.06 6.68 6.32 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 海螺系海螺系员工持股平台，员工持股平台，主业聚焦主业聚焦垃圾发电，间接持股海螺水泥垃圾发电，间接持股海螺水泥 17.8%。截至 24 年底，海创集团持股 10.98%，海螺集团及旗下海螺水泥合计持股 10.38%，此外还有大量海螺员工个人持股。20-24 年公司业绩下滑主要系联营公司利润及建造收益下滑所致。24 年公司归母净利润 20.20 亿元（同比-18.03

4、%，下同）：主业归母净利润 7.04 亿元（-12.20%），其中垃圾处置业务为6.6亿元，应占联营公司利润 13.16 亿元（-20.84%）。现金流拐点已现，分红提升潜力大。现金流拐点已现，分红提升潜力大。随着运营项目积累，在建规模下降，经营性现金流稳步增至 24 年的 20.24 亿元，资本支出从 21 年高峰 69.10亿元降至 24 年 28.26 亿元，24 年简易自由现金流为-8.02 亿元，来自海螺集团股息 3.94 亿元亦可支配。24 年年公司公司派息总额派息总额 6.57 亿元（亿元（+100%），），分红比例分红比例 32.51%（+19.23pct），对应对应股息率股息

5、率 4.3%。我们预测 25、26 年资本开支有望降至 10、5 亿元，经营性现金流净额稳步增至 22、24 亿元，假设来自集团股息维持 4 亿元，则则 25、26 年分红潜力年分红潜力可可达达 41%、71%，对应潜在，对应潜在股息率股息率达达 5.8%、10.6%。（估值日期：2025/6/10）资金资金成本成本&经营效率经营效率双强，双强，固废固废小型项目盈利可观，小型项目盈利可观，运营提质增效空间运营提质增效空间大大。截至 24 年底，垃圾焚烧已投运 4.81 万吨/日（-14%），在建 0.15 万吨/日（-77%），报批待建 0.13 万吨/日，储备 0.41 万吨/日。公司项目分

6、布于云南、安徽、山东、贵州、湖南等省，规模多介于 300600 吨/日。1）小型化项目）小型化项目盈盈利利可观可观：24 年公司固废运营毛利率 47.38%，达行业平均水平；主业平均 ROE 为 7.92%，较同业均值高高 0.07pct。主要系：资金优势：资金优势：24 年公司综合融资成本 2.51%，处于同业最低最低水平。效率效率优势：优势：2024 年公司垃圾入厂量 1835.70 万吨（+14%），入厂产能利用率111%，位于同业第二第二。技术优势：技术优势：联合川崎重工研发适应国内垃圾的小型化设备，充分发挥热效能。2）提质增提质增效效空间大：空间大：发电效率发电效率：24年入厂吨上网