博通-美股公司研究报告-ASIC与通信芯片龙头整合软件服务领航AI时代-250610（31页）.pdf

1、博通博通（AVGOAVGO）首發報告首發報告 買入買入 2025 年 6 月 10 日 第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司 盈利摘要盈利摘要 股價表現股價表現 資料來源:公司資料,第一上海預測 資料來源:彭博 截至12月31日止财政年度23年历史24年历史年历史25年预测26年预测27年预测总营业收入（百万美元）35,81951,57464,85579,03692,095变动7.9%44.0%25.8%21.9%16.5%净利润14,0825,89522,57031,69336,930变动25.5%-58.1%282.9%40.4%16.5%每股盈利（美元）3.41.34.86.77.8

2、变动-87.6%-62.4%277.6%39.9%16.1%基于246.93美元的市盈率（估）72.8193.751.336.731.6每股派息（美元）1.82.12.22.52.7股息现价比0.7%0.9%0.9%1.0%1.1%曹淩霽曹淩霽 +852+852-2532153925321539R.hkR.hk 韓嘯宇韓嘯宇 +852+852-25221012522101P.hkP.hk 主要資料主要資料 行業 TMT 股價 246.93 美元 目標價 290.00 美元（+17.44%）股票代碼 AVGO 已發行股本 47.02 億股 總市值 1.16 萬億美元 52 周高/低 265.43

3、 美元/127.35 美元 每股淨資產 14.80 美元 主要股東 The Vanguard Group.10.2%Capital Research&Management Company 8.8%BlackRock 7.9%State Street Global Advisors 3.9%ASICASIC 與通信晶片龍頭，整合軟體服務與通信晶片龍頭，整合軟體服務領航領航 AIAI 時代時代 大模型算力需求爆發，大模型算力需求爆發，推動推動 ASICASIC 晶晶片及片及互聯業務強勁增長互聯業務強勁增長：公司在定制化 AI 晶片（ASIC/XPU）領域佔據主導地位，為穀歌、Meta等科技巨頭提供

4、專用 AI 加速晶片，2024 年 AI 相關收入同比激增220%至 122 億美元，預計 2025 年收入同比將增長 60%。本季度公司按計劃推進 3 家現有客戶及 4 家潛在客戶訂單，預計 2027 年 AI相關市場規模可達 600-900 億美元（僅計算現有 3 家客戶）。相比英偉達的通用 GPU，博通的 ASIC 晶片在特定場景（如推理任務）具備更高性價比和能效。2025-2030 年全球 AI 伺服器收入CAGR 為 38.7%，公司交換機與光模組產業技術有望協同 AI 晶片業務，成為雲廠商多元化供應鏈的關鍵選擇。VMwareVMware 收購整合成功，軟體業務收購整合成功，軟體業務

5、將將產生協同產生協同效應效應貢獻高利潤貢獻高利潤：公司 2024 年完成對 VMware 的 610 億美元收購後，博通軟體業務占比從 21%提升至 42%，顯著優化收入結構並提升整體毛利率。VMware 的訂閱化轉型進展迅速，目前 60%客戶已轉向 SaaS 模式，推動軟體收入翻倍增長，同時其虛擬化技術在混合雲市場佔據90%以上份額，形成穩定現金流。軟硬體協同效應顯著，VMware的雲管理平臺與博通的網路晶片結合，助力企業部署本地 AI 基礎設施，進一步鞏固客戶黏性。全球第二大全球第二大AIAI晶片廠商，晶片廠商，並購並購整合能力強整合能力強及及對股東友好對股東友好：作為全球第二大 AI 晶

6、片廠商，公司一直以來通過高效的收購整合方式擴張業務，並在完成收購後用嚴格的成本控制和債務優化策略，保持自由現金流充沛並且股息也在持續增長。截止 2024 財年，調整後 EBITDA 利潤率高達 62%，自由現金流 194 億美元。股東回饋方面，2024 財年累計回購 71.7 億美元，每股派息 2.1 美元，2025年公司指引每股派息將同比增長 12%至 2.4 美元。目標價目標價 290.00290.00 美元，美元，首次覆蓋首次覆蓋並給予買入評級：並給予買入評級：我們認為公司將受益於軟硬體業務的訂單量增長，預測 2025-2027 年的收入分別為649/790/921億美元，淨利潤分別為2