广汽集团-自主崛起合资深耕公司前景光明-220506（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 06 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 12.29 元 广汽集团（广汽集团（601238） 汽车汽车 目标价： 21.62 元（6 个月） 自主崛起，合资深耕，公司前景光明自主崛起，合资深耕，公司前景光明 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：010-57758531 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数

2、据 总股本(亿股) 104.64 流通 A 股(亿股) 72.63 52 周内股价区间(元) 10.54-20.37 总市值(亿元) 1,273.46 总资产(亿元) 1,541.97 每股净资产(元) 8.68 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）自主双子星崛起，日系合资深耕中国市场，新车周期共同助力销量与盈利较快增长。预计 2022-24年自主销量分别为 58/65/75万辆，同比增长30.5%/12.1%/15.4%，日系合资为主贡献的投资收益同比增长 15%/10%/10%，分别达 131.1/144.3/158.7 亿元；2）公司积极布局电动智能化市场，铸造中长期新增长点。 3

3、） 当前估值较低： 公司未来三年有望实现年均 26.8%的复合增长，目前 2022 年动态 PE仅为 13 倍。 自主崛起：双子星“传祺”与“埃安”持续发力自主崛起：双子星“传祺”与“埃安”持续发力。1）传祺在“混动化+智能化”双核发展战略的推动下，车型供给有望不断优化，市场竞争力有望持续提升，从而助力销量持续较快增长。2）随着积极实施混改的智能纯电品牌广汽埃安车型供给优化配合产能释放，未来产销有望保持快速增长。 日系合资：深耕国内市场，未来持续增长可期日系合资：深耕国内市场，未来持续增长可期。公司利润主要来源于以日系合资公司为主的投资收益，尤其是广汽本田与广汽丰田的投资收益对公司的整体业绩有

4、着至关重要的影响：1）广汽本田：未来在车型持续丰富以及智能化配置不断完善的推动下，销量有望保持稳健较快增长；2）广汽丰田：随着在电动智能化领域的持续耕耘以及双擎混动领域的持续发力，叠加新车周期延续，未来销量有望保持较快增长。 持续发力电动智能化领域，公司中长期成长空间打开持续发力电动智能化领域，公司中长期成长空间打开。为积极迎合行业电动化智能化发展浪潮，去年公司发布了目标宏大的“GLASS绿净计划”。在埃安的带动下，公司新能源乘用车销量由 2016 年的 0.37 万辆增至 2021 年的 14.29万辆，年复合增速达 108.05%，对应收入年复合增速达 109.12%。对于未来预期：1）自

5、主：随着未来传祺混动车型陆续推出，埃安纯电智能车型不断升级优化，供给日益多元，广汽自主的智能电动乘用车销量有望继续快速增长；2）合资：随着广本与广丰在新品牌新平台、新车型及产能方面积极布局，两大合资品牌在华电动车市场有望成“后起之秀”，销量将加速增长，对应市场份额有望较快提升。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司自主与合资均处于新车周期中，未来 2-3 年公司主营收入与投资收益均有望随销量保持较快增长，规模效应将助力公司盈利能力稳中有升。我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率 26.8%，给予公司 2022 年 23 倍 PE，目标价 21.62 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

6、 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 75110.16 92860.80 103461.84 118672.43 增长率 19.76% 23.63% 11.42% 14.70% 归属母公司净利润（百万元） 7334.92 9806.12 12169.36 14942.62 增长率 22.95% 33.69% 24.10% 22.79% 每股收益EPS（元） 0.70 0.94 1.16 1.43 净资产收益率 ROE 7.98% 9.94% 11.30% 12.58% PE 18 13 11 9 PB 1.42 1.33 1.21 1.10