天立国际控股-港股公司研究报告-K12民办教育领军者多元化升学加速成长-250606（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 06 月 06 日 公司深度研究 买入 /首次 天立国际控股(01773)目标价:昨收盘:4.42 K12 民办教育领军者，多元化升学加速成长 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)21.06/21.06 总市值/流通(亿港元)93.1/93.1 12 个月内最高/最低价(港元)5.98/3.1 相关研究报告相关研究报告 证券分析师：王湛证券分析师：王湛 电话：E-MAIL： 分析师登记编号：S11905171000

2、03 报告摘要报告摘要 天立国际控股作为国内领先的 K12 民办教育集团，自 2002 年成立以来，历经扎根四川完善 K12 体系、跨区域扩张成西部龙头、政策驱动下聚焦高中与轻资产转型、全国校网成型与数字化双轮驱动等阶段。截至 2024 年 11 月，公司已在 18 个省市运营 58 所学校，服务在校生超 13 万人，其中高中生 5.39 万人，形成以高中教育为核心、多元业务协同发展的教育生态。公司股权结构稳定，罗实通过全资公司持股 42.46%为控股股东，管理层团队行业经验超 20 年，董事会治理结构完善，保障战略高效落地。业务层面，公司以“一干多支”战略为核心，“一干”即做强营利性高中，通

3、过“双优”培养模式实现高升学率，2024 年成熟期学校本科率 90%、一本率 55%，远超四川省平均水平；“多支”涵盖综合素养课程、后勤服务、产品销售、托管业务及多元化升学等。技术赋能方面，旗下启鸣达人科技打造 AI 教学管理云平台，覆盖 107 所学校、25 万师生，通过 AI 自习室、智能备课系统实现个性化教学，提升效率超 30%。行业环境呈现政策分化特征：义务教育阶段因民办教育促进法实施条例限制资本介入，K9 业务收缩；高中阶段政策松绑，允许营利性办学及“三公”关联交易，推动民办高中数量从 2015 年 2585 所增至 2023 年 4567 所，在校生占比达 19.3%，成为普高学位

4、供给的重要补充。市场需求端，普高录取率提升至 60%但缺口仍存，预计 2025 年民办普高市场规模达 1500-2185 亿元，叠加 AI 技术驱动教育模式变革，行业长期增长潜力显著。财务表现上，公司战略转型成效显著：2024 财年营收 33.21 亿元/+44.2%，净利润 5.76 亿元/+72.5%，毛利率 33.7%保持稳定，净利率提升至 16.7%。托管业务成为第二增长曲线，毛利率超 50%。盈利预测：盈利预测：预计公司 2025-2027 财年营收将达 39.2/46.2/54.1 亿元，归母净利润 7.4/9.4/11.5 亿元，对应 PE 13/10/8 倍。公司凭借校网扩张、

5、托管业务放量及 AI 技术壁垒，有望持续提升市场份额，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：公司存在包括政策变动、市场竞争加剧、招生不及预期、新业务拓展缓慢及人口下滑导致的生源萎缩等风险。(30%)(16%)(2%)12%26%40%24/6/624/8/1724/10/2825/1/825/3/2125/6/1天立国际控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 K12K12 民办教育领军者，多元化升学加速成长民办教育领军者，多元化升学加速成长 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 FY2024 FY2025E FY2026E FY2

6、027E 营业收入（百万元）3321 3923 4617 5407 营业收入增长率(%)44%18%18%17%归母净利（百万元）576 740 937 1145 净利润增长率(%)73%28%27%22%摊薄每股收益（元）0.28 0.35 0.44 0.54 市盈率（PE）15.74 12.58 9.93 8.13 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P3 K12K12 民办教育领军者，多元化升学加速成长民办教育领军者，多元化升学加速成长 目录目录 一、天立国际控股公司概况一、天立