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1、1/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告行业研究报告慧博智能投研钨行业深度：供需格局、行业发展趋势、产钨行业深度：供需格局、行业发展趋势、产业链及相关企业深度梳理业链及相关企业深度梳理钨金属因为其硬度大，熔沸点高，能耐高温，耐侵蚀等特点，通常被加工成硬质合金工具，钨特钢等，被应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域，是加工国之重器的关键工具，素有“工业牙齿”之称，更是“高端制造业的脊梁”。因为钨资源的稀缺性和不可替代性，我国将钨视为战略性资源，其开采受到国家的严格管控。长期看，预计 2023-2027 年全球钨的供需缺口有望从 1.3 万吨增至 1.8

2、万吨，占全球原钨需求的比例从14%增至 17%，全球钨供需或将维持紧缺，钨价中枢有望系统性抬升。短期看，考虑到供应偏紧，全球积极的宏观政策共振向上有望推动需求改善，钨价正蓄势待发，有望创出历史新高。以下内容我们就将以钨行业的当前现状及未来发展为主线，对相关问题展开具体梳理。试图从钨行业的市场现状、行业发展的驱动因素、供需格局、产业链情况、相关公司发展面貌等问题，具体梳理当前市场及企业端的发展面貌。同时，还将基于此，将视角延伸至产业后续发展走向，对钨行业的价格、市场发展趋势进行展望，以期帮助大家更为全面、具体地了解相关问题，对行业的整体面貌有更清晰的认知。目录目录一、行业概况.1二、驱动因素.3

3、三、供需格局.4四、产业链分析.13五、相关公司.18六、价格展望.23七、行业发展趋势.26八、参考研报.28一、行业概况一、行业概况1、钨是全球重要的战略资源钨是全球重要的战略资源钨性能优越，应用广泛钨性能优越，应用广泛。钨是一种分布较广泛的元素，几乎遍见于各类岩石中，但含量较低。钨在地壳中的含量为 0.001%。钨具有优良的物理化学性能，包括高熔点、高密度、高强度，以及良好的导电性和导热性，使其无论作为合金元素添加剂，作为功能、结构材料，还是化工原料，都具有不可或缺、关键性的作用，其制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域。2/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度

4、深度|研究报告研究报告钨是全球重要的战略资源钨是全球重要的战略资源。钨是一种稀有的国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，由于钨的稀缺性和不可替代性，目前被世界各国列为重要战略金属，被誉为“高端制造的脊梁“。钨主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在，成本更高的白钨矿逐步成为主流钨主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在，成本更高的白钨矿逐步成为主流。目前具备经济开采价值的钨矿石主要为黑钨矿和白钨矿。我国钨矿品位低，成分复杂，白钨矿富矿少，品位低，占 68.7%；黑钨矿富矿多，品位高，占 20.9%，混合型黑白钨混合矿与其他矿物共伴生，成分复杂难

5、选难冶，占 10.4%。随着百年持续开采，黑钨矿资源日趋枯竭，品位低、回收成本高的白钨矿逐步取代黑钨矿成为主要的钨矿开采矿种。2、钨价具有较强成本支撑钨价具有较强成本支撑品位持续下滑，国内成本偏高品位持续下滑，国内成本偏高。据中国钨协统计，我国钨矿山处理原矿平均品位由 2004 年的 0.42%下降到现阶段的 0.28%，如果按平均选矿回收率 80%计算，则生产一个标吨的钨精矿需开采 345 吨原矿。根据 Almonty 数据，中国大型公司的钨矿成本为 205-245 美元/MTU，处于成本曲线的右端。目前钨价含税成本在目前钨价含税成本在 1010 万元万元/吨左右，未来成本仍有提升空间吨左右

6、，未来成本仍有提升空间。钨矿常与钼、铜、锡、铅锌、铋等金属伴生，且矿山开采成本与矿山品位、开采深度、管理水平等因素相关，不同矿山成本差异较大。若按原矿开采平均成本 120 元/吨，选矿平均成本 100 元/吨计，那生产 1 标吨的钨精矿成本为 345*（120+100）=7.59 万元/吨，考虑 6.5%的资源税以及 13%的增值税（钨矿山进项抵扣税非常少，每吨钨精矿增值税的实际纳税率在 10%以上），按现价 16.1 万元/吨计算，我国钨精矿的含税平均成本大致为 7.59+2.67=10.26 万元/吨。未来国内白钨矿开采占比提升后，成本仍有提升空间。3、产业政策保驾护航产业政策保驾护航新中

7、华人民共和国矿产资源法，加强了对战略性矿产资源的管理，对特殊矿产资源实行保护性开采。自然资源部发布了关于进一步加强绿色矿山建设的通知，要求到 2028 年底，绿色矿山建设工作机制更加完善，持证在产的 90%大型矿山、80%中型矿山要达到绿色矿山标准。钨矿开采继续实行总量控制，2024 年全国钨精矿开采总量控制指标为 114000 吨，较上年度增长 2.7%。继续实施市场准入负面清单、钨品出口国营贸易管理政策、外商投资准入特别管理措施（负面清单）和自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）。外商不得从事勘查、开采矿产资源及转让探矿权、采矿权审批。xUlYqViWcZmUoPtRnOnP9

8、PdN9PoMqQpNqNiNmMpRfQnNuN6MrRyRxNtRmONZnPuM3/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告二、驱动因素二、驱动因素1、有色金属钨资源的稀有性和有色金属钨资源的稀有性和采采矿技术持续创新矿技术持续创新钨是一种稀缺材料，具有高熔点、高密度、高硬度、高耐磨性、稳定化学表现等优良特徵。钨产品通常用于机械制造、电力资源、国防工业等各个领域。全球钨储量由 2018 年的约 3.3 百万吨增加至 2023 年的 4.4 百万吨，复合年增长率为 5.9%。2023 年，全球钨产量 7.8 万吨，全球钨耗用量约 12.41 万吨，缺口高达

9、 4.61 万吨，体现了钨资源的稀缺和强劲需求。虽然全球钨资源广泛分布于不同地区，但中国现时的钨资源和储量居于首位，占全球钨资源和储量的逾 50%。中国对钨实行总开采指标，以控制其开采，即由国家部门统一规划及分配各地区钨资源开采指标。此外，加拿大、哈萨克斯坦和俄罗斯亦拥有较丰富的钨资源。随着技术进步和储量持续增长，为匹配相对稀缺的钨资源、钨产量和稳定上升的钨耗用量，采矿技术的持续创新将成为钨行业增长和发展的主要因素。2、下游产业对钨的需求不断增加下游产业对钨的需求不断增加随着全球经济稳步增长，不同产业的钨耗用量亦持续增长，全球钨耗用量预计会在 2028 年达到约 15.11万吨。钨常被制成硬质

10、合金产品，广泛应用于航天工业、军工以及 PV（光伏）工业等众多行业。钨及钨丝可用于生产具有高硬度、耐磨及高耐蚀性的材料。随着可预见的产能扩张和大规模应用，钨丝的性价比将高于碳金刚丝，成为光伏行业可靠的替代产品。此外，碳化钨工具广泛应用于计算机数码控制(CNC)车床工具。CNC 车床工具需要高硬度、耐磨及耐高温的工具以满足高速切削及重负荷加工的需求。钨作为硬质合金的主要成分之一，可提供优异的硬度及耐磨性，使工具更耐用且寿命更长。此外，硬质合金钻头是一种常见的工业切削工具，用于在金属、木材、塑料及其他材料上钻孔。碳化钨颗粒使碳化钨钻头硬度高且耐磨，使其能够在高旋转速度及重载下有效切削。此外，硬质合

11、金钻头切削稳定性良好且使用寿命较长，适用于各种钻孔应用。与其他材料相比，钨具有压倒性竞争优势，引领钨市场快速发展。3、技术升级推动产业进步、技术升级推动产业进步矿业加工和冶炼技术进步：在钨冶炼技术的发展进程中，1980 年之前苏打烧结、盐酸分解（用于高质量白钨矿精矿）、苏打压煮、氢氧化钠分解作为全球主要常用的钨矿分解流程手段。由 1980 年代初至1990 年代末，以热球磨（机械活化）和硷压蒸煮为代表的氢氧化钠分解方法取得变革性突破。自此，绝大多数钨材料以氢氧化钠分解方法处理。近年，白钨矿的硫磷混合酸协同溶浸技术实现了钨矿的常压分解。随着矿业加工和冶炼技术的发展，企业不断增加技术研究，提高矿产

12、资源利用率，升级自动化流程以及降低能源成本。此外，采矿及加工技术的进步提高了钨开采的效率及成本效益，使其成为对投资者具吸引力的市场。智能技术推动钨利用效率提升：钨是全球层面的稀缺、非再生战略资源。因此，钨的回收利用亦十分重要。随著广泛採用智能采矿及智能矿物加工，钨的整体利用率在过往数年不断上升。今日，企业可采用4/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告智能技术，高效安全开采钨矿。一套智能系统可全天候追踪钨矿场或钨矿，确保安全度和生产力，因而提高钨的整体利用率。因此，行业配备智能技术，是钨市场的主要驱动因素之一。三、供需格局三、供需格局1、供应端：钨供给维持刚

13、性，产业链前端国内优势显著供应端：钨供给维持刚性，产业链前端国内优势显著我国的钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一，我国的钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一，20242024 年占比分别为年占比分别为 52.5%52.5%和和 82.3%82.3%。2024 年全球钨资源储量约 576 万吨，中国钨资源储量为 303 万吨，占比最大为 52.5%；全球矿山钨产量约 10.3 万吨，中国矿山钨产量为 8.4 万吨，占比最大为 82.3%，且 1994 年以来，我国一直贡献世界最大的钨矿产量。我国黑钨矿品位相对较高，在 0.4%左右，但经过 100 多年的商业开采，黑钨矿资源逐年减少，未来资

14、源将以白钨矿为主，目前在采的白钨矿品位在 0.2%左右。国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿的开采总量控制指标逐步提升，但是增量较小国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿的开采总量控制指标逐步提升，但是增量较小。钨矿开采总量指标由 2016 年的 9.13 万吨增长至 2024 年的 11.4 万吨，CAGR 为 2.81%。我国钨矿主要分布在江西，湖南，广东，广西等地，2024 年江西省钨精矿开采总量控制指标为 4.03 万吨，占全国总量的 35.4%，居第一位，其次为湖南省（3.0 万吨，26.3%），河南省（1.41 万吨，12.4%）。自然资源部下达 2025 年钨矿第一批开采指标为 58000

15、 吨，同比下滑 4000 吨，连续两年下滑（23 年第一批 63000 吨，24 年第一批62000 吨）。从指标占比分布来看，前五大主要产区没有变化，其中江西减量最多达 2370 吨，云南减量400 吨，广东减量 266 吨，广西减量 240 吨，黑龙江、湖北、浙江、安徽等区域合计减量 720 吨，开采配额归零。5/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告钨资源虽然在我国蕴藏丰富，但是从全球来看，它在地壳中的含量较少（只占地壳重的钨资源虽然在我国蕴藏丰富，但是从全球来看，它在地壳中的含量较少（只占地壳重的 0.001%0.001%左右）左右）。然而钨金属因为

16、其硬度大、熔沸点高、能耐高温、耐侵蚀等特点，通常被加工成硬质合金工具，钨特钢等，被应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域，是加工国之重器的关键工具，素有是加工国之重器的关键工具，素有“工业牙齿工业牙齿”之称，更是之称，更是“高端制造业的脊梁高端制造业的脊梁”。正是因为钨资源的稀缺性和不可替代性，我国将钨视为战略性资源，。正是因为钨资源的稀缺性和不可替代性，我国将钨视为战略性资源，它的开采受到国家严格管控它的开采受到国家严格管控。在开采指标的限制下，供应端难有大的增量在开采指标的限制下，供应端难有大的增量。USGS 数据显示，2022 年全年钨精矿产量 6.6 万吨，同比下滑 7%；2023

17、 年，钨精矿的产量约为 6.6 万吨，同比持平；2024 年，钨精矿产量约 6.7 万吨，同比增长 1.5%。2024 年，钨精矿的开工率整体低于 2023 年，2025 年开年来钨精矿开工率整体也低于 2024 年同期，反映钨矿端供应偏紧格局。钨矿开采难度高，成本端支撑较强钨矿开采难度高，成本端支撑较强。近年来钨精矿的开采品位越来越低，开采条件和技术难度越来越大，社会和国家对产业人员的生产、生活环境和质量要求进一步提高，钨精矿成本维持高位。据百川盈孚数据，2023 年钨精矿生产成本基本处于 9.6-10.7 万元/吨范围，2024 年，钨精矿生产成本显著抬升，突破 13 万元/吨范围，202

18、5 年初钨精矿成本保持平稳，钨价成本支撑较强。6/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告海外钨矿新增供给有限海外钨矿新增供给有限。海外钨矿项目主要分布在哈萨克斯坦、韩国、加拿大、欧洲、澳大利亚、东南亚等地区，目前正在开发的钨矿项目主要包括哈萨克斯坦是巴库塔钨矿和韩国的 Sangdong 钨矿。哈萨克斯坦的巴库塔钨矿是全球第四大 WO3矿产资源量钨矿(包括露天钨矿及地下钨矿)，一期项目计划将于2025Q2 开始商业化生产，2025 年的目标年度采矿及矿物加工能力是 330 万吨钨矿石，2027Q1 开启二期项目商业化生产，目标是加工 495 万吨钨矿石。韩国

19、Sangdong 钨矿目前也正在复产筹备之中，2025 年有望开始生产。考虑项目爬坡需要一定周期，预计海外钨矿新增供给冲击较小，新增供给量级也较为有限。中国作为全球最大的中国作为全球最大的 APTAPT 生产国，年产量占全球生产国，年产量占全球 60%60%以上，掌握钨产业链的核心中间体以上，掌握钨产业链的核心中间体。仲钨酸铵，简称 APT，是钨冶炼和加工的关键中间体，是制备各种钨产品的重要原料，其纯度直接影响下游材料的性能。通过高温还原过程，仲钨酸铵可以转化为钨粉和碳化钨，进而用于制造硬质合金、钨丝、电子材料等产品。据百川盈孚统计，2024 年国内仲钨酸铵产能合计约 17.6 万吨，主要分布

20、在江西、湖南、河南和福建等地，四省份占比我国仲钨酸铵整体产能 9 成份额；2024 年国内 APT 产量合计约 10 万吨，江西占比我国 APT 产量 61%，湖南占比 19%，河南和福建合计占比 10%，主要因我国大型钨矿整体集中在江西和湖南等地。中国作为全球最大的 APT 生产国，年产量占全球 60%以上。早期美国、日本等地还布局有一定仲钨酸铵产能，伴随中国仲钨酸铵产能规模快速提升，如今海外基本都依赖于从中国进口仲钨酸铵等钨冶炼原料，只有部分海外钨矿产区布局少量钨冶炼产能。从全球钨产业链的分工来看，国内在钨产从全球钨产业链的分工来看，国内在钨产业链前端占据优势地位，包括钨矿、钨冶炼产品等，

21、而国外钨企业基本不涉及钨资源开发和冶炼环节，业链前端占据优势地位，包括钨矿、钨冶炼产品等，而国外钨企业基本不涉及钨资源开发和冶炼环节，所使用的原料如仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨等主要从我国进口，然后进行精细加工所使用的原料如仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨等主要从我国进口，然后进行精细加工。2025 年 2月 4 日，中国商务部与海关总署联合发布了对钨等相关物项实施出口管制的公告，仲钨酸铵（APT）作为 25 种稀有金属产品及其技术之一，被纳入出口管制范围，对海外钨深加工产业链或产生较大冲击。在国内进行出口管制的背景下，海外无论从资源端还是冶炼端都难以快速建立有效产能缓解钨产品短缺局面，钨战略

22、属性凸显。7/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告2、需求端：需求端：国内钨消费结构趋于稳定，以硬质合金、钨材国内钨消费结构趋于稳定，以硬质合金、钨材为主为主近年来国内钨消费结构趋于稳定，以硬质合金、钨材、钨特钢、钨化工为主。其中，硬质合金消费占比均达到最高，占当年钨消费的一半以上，随后依次是钨材、钨特钢、钨化工。2023 年，中国硬质合金销量为 3.6 万吨，占比 56%，位于第二的是钨材，占比为 23%。2024 年上半年，中国硬质合金销量为 2.04万吨，占比 58%，位于第二的是钨材，占比 23.2%。（1）硬质合金作为钨下游主力产品，国产化替代需

23、求迫切硬质合金作为钨下游主力产品，国产化替代需求迫切作为国内钨主要的下游产品，硬质合金是由难熔金属的硬质化合物和粘结金属通过粉末冶金工艺制成的一种合金材料，具有硬度高、耐磨、强度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能。硬质合金广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材，也可以用来切削耐热钢、不锈钢、高锰钢、工具钢等难加工的材料。硬质合金按照成分可以分为：钨钴类硬质合金、钨钛钴类硬质合金、钨钽钴类硬质合金、钨钛钽（铌）类硬质合金。其中钨钴类硬质合金主要应用于加工铸铁、有色金属等，钨钛钴类硬质合金主要用于加工韧性材料，钨钽钴

24、类硬质合金主要应用于加工铸铁和不锈钢，钨钛钽（铌）类硬质合金主要应用于加工耐热钢、高锰钢、不锈钢等难加工材料。8/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告由于市场需求的增长，中国硬质合金产量整体呈平稳上升趋势由于市场需求的增长，中国硬质合金产量整体呈平稳上升趋势。根据中国钨业协会统计，国内硬质合金的产量从 2018 年的 3.38 万吨增长至 2024 年的 5.8 万吨，期间复合增长率 9.4%，2021-2023 年硬质合金产量保持稳定，2024 年，硬质合金产量同比增长 14.40%。刀具材料主要包括硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速钢）、陶

25、瓷和超硬材料（人造金刚石 PCD、立方氮化硼 CBN）。从刀具材料发展历史来看，硬质合金的出现与发展，替代了很大一部分高速钢。硬质合金的综合性能更加优异，使用领域最为广泛。欧美等发达国家的硬质合金工业体系成熟，对材料基础原理和涂层原理的研究成果较多，通过持续不断的优化硬质合金材质、涂层和刀具结构，提高硬质合金刀具的高效加工性能，使硬质合金刀具能够最大范围的应用到各种领域。预计到 2032 年，全球硬质合金刀具市场规模将从 2024 年的 115.4 亿美元增长至 184.1 亿美元，年均增长率在 6.0%至 7.1%之间。硬质合金刀具是参与数字化制造的主导刀具，随着我国制造业持续升级，硬质合金

26、刀具的产值占比逐步硬质合金刀具是参与数字化制造的主导刀具，随着我国制造业持续升级，硬质合金刀具的产值占比逐步提高提高。近几年我国切削刀具的产值结构发生着持续的变化，综合性能更优越的硬质合金刀具产值占比不断在提高。根据第四届切削刀具用户调查数据分析报告统计显示，我国硬质合金刀具占主导地位，占比约为 53%。作为数控金属切削机床的易耗部件，无论是存量机床的配备需要，还是每年新增机床的增量需求，都将作为数控金属切削机床的易耗部件，无论是存量机床的配备需要，还是每年新增机床的增量需求，都将带动数控刀具的消费需求带动数控刀具的消费需求。2019-2023 年数控金属切削机床市场规模的复合增长率为 5.7

27、5%，2023 年数控金属切削机床市场规模为 4090 亿元，同比增长 6.93%。预计数控机床的规模还会进一步增加。9/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告2021-2024 年，切削刀具的进口占比持续下降，切削刀具逐步摆脱进口依赖。2023 年切削刀具进口额12.7 亿美元，出口额 36.6 亿美元，进出口比例为 34.7%；2024 年切削刀具进口额 12.3 亿美元，出口额39.8 亿美元，进出口比例为 30.9%。行业竞争方面行业竞争方面，国际主要高端刀具品牌生产厂家以瑞典山特维克 SANDVIK、德国瓦尔特 WALTHER、瑞典三高 SECO、

28、美国肯纳 KENNAMETAL、德国 MAPAL、以色列伊斯卡 ISCAR、日本三菱 MITSUBISHIMATERIALS、韩国特固克 TAEGUTEC、日本京瓷 KYOCERA 等国际巨头为代表，具有专业技术优势和细分市场等优势，在刀具材料、设计和制造工艺方面均已领先全球。其用户涉及汽车、航空工业、采矿建筑行业、化工、石油和燃气、动力、纸浆纸张、居家用品、电子、医学技术，以及医疗行业的各个应用领域。全球跨国工具集团在全球范围内的发展格局呈现出“高起点、大投入、规模化、国际化”的特点，占有现代高效刀具约三分之二的市场份额。全球刀具行业大致可以分为三大梯队：第一梯队：欧美刀具企业。具备深厚的技

29、术积淀和较多关键核心刀柄、刀体产品的设计制造能力，拥有丰富的产品线，这类企业往往拥有较为深入的机加工艺设计能力，能够对下游机加客户的生产工艺进行解构、设计、优化，并且自主制造出承载整套工艺的标准和非标刀具组合，帮助客户顺利实现产品加工过程，同时更加高效地完成加工任务，为其提供综合加工解决方案。该梯队主要以欧美刀具企业为主，但这些欧美企业提供的解决方案或产品价格普遍较为昂贵、交货期较长。第二梯队：日韩刀具企业。主要提供高精度中高端标准化刀具，包含刀柄、刀体中较为通用的型号，以及切削耗材，一般直接销售刀具产品，对客户生产工艺的理解相对较为薄弱。该梯队主要以日韩刀具企业为主，国内有部分企业也处于该梯

30、队。同时国内还涌现出一批在单一产品性能上已达到或超过国际先进水平的优秀企业，其产品通用性高、稳定性较好、性价比较高。第三梯队：主要以生产精度较低的传统切削刀具，且能提供的产品种类有限。该梯队从业者众多，产品技术水平较低，已难以满足现代高端制作业日益提升的精加工需求。经过多年发展，我国数控刀具行业在各个细分领域涌现出一大批优秀的龙头企业。企业通过科技攻关、科研开发、技术改造，在刀具材料、设计、制造、涂层、钝化等各个方面，打破了国外垄断，解决了“卡脖子”问题，突破了技术瓶颈，解决了行业难题。许多刀具产品整体技术水平已经达到国际同类产品的先进水平，其中部分关键核心技术已经达到国际领先水平。总体上看，

31、全球数控刀具市场集中度相对较高，山特维克、伊斯卡、肯纳金属等刀具巨头占据了一半以上的市场份额；而国内市场集中度较低。虽然国内刀具市场集中度较低，但在高端、中低端市场却呈现10/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告截然不同的景象，国内高端刀具市场集中度较高，几乎由欧美、日韩刀具企业和少数国内企业主导，而中低端市场非常分散，国内众多刀具企业激烈竞争。（2）油气开采领域使用广泛，带动硬质合金需求增长油气开采领域使用广泛，带动硬质合金需求增长石油工业是支撑现代能源体系的核心行业之一，其勘探与开采过程面临极端环境的严峻考验。在石油钻井作业中，设备需频繁接触坚硬岩层、

32、腐蚀性流体以及高温高压环境，传统金属部件往往因快速磨损而失效，导致维护成本激增、作业效率下降。为解决这一难题，硬质合金耐磨件（以碳化钨为主要成分）凭借其“工业牙齿”般的性能脱颖而出。这类材料不仅具备超高硬度和耐磨性，还能在恶劣条件下保持稳定性，成为石油设备升级的关键突破口。石油钻井的核心任务是穿透复杂地层，包括砂岩、页岩甚至花岗岩等坚硬岩层。在此过程中，钻头与岩石的摩擦会产生大量热量，同时地层中的石英砂、金属碎屑等磨蚀性颗粒会加速设备表面磨损。设备磨损的直接后果是维护成本上升和停机时间增加，据 API 标准测算，传统 PDC 钻头在石英含量40%的地层中平均进尺约 380-520 米，而单次更

33、换作业耗时 8-12 小时，严重影响开采进度。此外，部件失效还可能引发井喷、漏油等安全事故，进一步放大经济损失。石油钻井的作业深度可达数千米，井下温度可能超过 200C，压力则高达 100 兆帕以上。常规钢材在此环境下易发生热膨胀变形或氧化脆化。阀门密封件会在高温下软化失效，从而引发钻井液泄漏事故，会造成巨大的经济损失。此外，频繁的冷热循环（如北极地区作业）还会导致材料疲劳开裂，威胁设备安全。硬质合金是以碳化钨（WC）为基体、钴（Co）为黏结相的复合材料，其性能优势源于独特的微观结构。针对硬度的问题，碳化钨的维氏硬度高达 1600-2400HV，仅次于金刚石，能够有效抵御岩石切削和磨粒磨损。针

34、对热量的问题，碳化钨的熔点高达 2870C，且在高温下仍能保持高强度。钴黏结相提供的延展性则赋予材料优异的抗冲击能力。针对环境的问题，硬质合金对酸性介质（pH2-12）和盐雾环境具有极强抵抗力。硬质合金轴承在石油工业中广泛应用于极端工况设备，其碳化钨硬质合金轴承在石油工业中广泛应用于极端工况设备，其碳化钨-钴复合结构兼具高硬度和抗冲击性钴复合结构兼具高硬度和抗冲击性。主要应用于旋转导向系统、泥浆泵柱塞及井下马达等关键部位，可在含磨砺性颗粒的钻井液中承受200以上高温与 100MPa 级压力，使用寿命较传统钢质轴承提升 3-5 倍。通过梯度结构设计平衡表面耐磨性与芯部韧性，显著降低井下工具非计划

35、起钻频率，保障超深井作业安全性与经济性。硬质合金轴套在石油工业中广泛用于井下钻具、泥浆泵和阀门等高磨损部件，以碳化钨或碳化铬为基体，硬质合金轴套在石油工业中广泛用于井下钻具、泥浆泵和阀门等高磨损部件，以碳化钨或碳化铬为基体，通过热等静压工艺强化致密度通过热等静压工艺强化致密度。其优异耐磨性和耐腐蚀性可抵御含砂、盐水的钻井液冲刷，耐受 150-300高温及酸性介质环境。表面梯度合金化设计在提升抗咬合能力的同时，保持芯部韧性，使轴套在定向钻井工具中寿命延长 2-4 倍，降低卡钻风险并减少停机维护，支撑深井复杂工况下的连续作业。11/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告

36、研究报告硬质合金阀座与密封件、硬质合金喷嘴和硬质合金扶正器都广泛用于石油开采中硬质合金阀座与密封件、硬质合金喷嘴和硬质合金扶正器都广泛用于石油开采中。预计随着超细晶硬质合金（晶粒尺寸0.5 微米)和新型黏结相（如镍基合金）的研发，材料性能将再上新台阶。此外，智能化监测系统（如嵌入式磨损传感器）的应用，可实现部件寿命的实时预测，推动石油行业向“零意外停机”目标迈进。硬质合金耐磨件不仅是技术的载体，更是石油工业可持续发展的基石。从钻透万米岩层到抵御深海腐蚀，硬质合金耐磨件以其“刚柔并济”的特性，在石油行业中书写了材料革命的篇章。它不仅是提升设备寿命的利器，更是降低碳排放、实现绿色开采的关键支撑。未

37、来，随着未来，随着全球能源需求的增长与技术迭代，硬质合金必将在石油领域绽放更耀眼的光彩全球能源需求的增长与技术迭代，硬质合金必将在石油领域绽放更耀眼的光彩。（3）光伏钨丝替代碳钢线，带动钨丝产量高速增长光伏钨丝替代碳钢线，带动钨丝产量高速增长钨丝是用粉末冶金和塑性加工方法（如拉丝模拉制、电解抛光等工艺）制成纯金属钨或掺杂的钨细丝材。钨丝分为普通钨丝和不下垂钨丝。钨丝金刚线是以纯金属钨丝或掺杂抗下垂钨丝为母线基体加工制作而成的切割金刚线，其因具有高硬度、高强度和良好耐高温、耐腐蚀等优异的理化性能，而广泛应用于线材切割行业，在很大程度上弥补和改进了现有碳钢丝金刚线。金刚线最早由日本厂商率先研发并生

38、产，日本旭金刚石工业株式会社在 2007 年 6 月推出了成熟的金刚线产品，日本中村超硬株式会社、日本爱德株式会社、日本联合材料株式会社等超过 10 家日企涉足电镀金刚线行业。2007 年金刚线切割技术开始产业化应用于蓝宝石切割。2010 年开始金刚线应用于光伏晶体硅片的切割，2014 年以前，日本企业因生产技术领先、产能大而处于垄断地位，长期维持垄断价格0.4-0.5 美元/m(约合人民币 3 元/m)。自 2015 年起金刚线切割开始对砂浆切割实现快速替代，成为光伏行业晶硅切片的主流切割工艺。2016 年，金刚线切割在国内单晶硅切片环节对原有的砂浆切割实现了全面替代。目前主流使用的母线是碳

39、钢金刚线，线径的理论极限约 30m，产业化极限约 35-36m。目前 38、40m 线径的占比逐渐增加，将成为未来两年的主流。而钨基金刚线预计产业化极限能到 24-25m，理论上能够解决线径极限问题。钨丝金刚线主要优势是韧性好、强度高、不易断线，而在切割速度上并无优势。目前 40、38、36 线碳钢金刚线的断线率分别在 3%、3.2%、3.5%左右；而钨丝金刚线的细线断线率约 3%。12/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告钨丝凭借耐磨损、高强度、断线率低等优势，具备更大的细线化空间。一方面在硅片薄片化的趋势下，钢丝金刚线切割更薄硅片会导致较高的碎片率，严

40、重影响良率，目前最为成熟的解决方案为钨丝金刚线。另一方面，钨丝母线成材率的提升也将降低钨丝金刚线价格，提升钨丝金刚线替代钢丝金刚线的经济效益。因此，在硅片大尺寸和薄片化持续推进的背景下，钨丝金刚线替代高碳钢丝金刚线的路线较为明确，替代空间广阔。国内外光伏新增装机量快速增长，有望带动金刚线需求放量国内外光伏新增装机量快速增长，有望带动金刚线需求放量。金刚线作为光伏硅料切割的重要耗材，需求量与光伏行业景气度联系紧密。根据国际可再生能源机构统计，自 2016 年起，全球光伏累计装机量大幅度增长，从 2016 年的 296GW 增长到 2023 年的 1412GW，2023 年全球光伏装机容量同比增长

41、 32.4%。中国光伏装机量从 2016 年的 77GW 增长到 2024 年的 886GW，2023 年中国光伏装机量为 609GW，同比增长55.3%；2024 年中国光伏装机容量为 886GW，同比增长 45.5%，增长速度仍然保持较高水平。13/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告全球已有多个国家提出了“碳中和”或“气候中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识。根据国际可再生能源机构（IRENA）在全球能源转型展望中提出的 1.5情景，到2030 年，可再生能源装机将达到 11000GW 以上，其中光伏装机将超过 5400GW。

42、根据国际能源署（IEA）在2024 年可再生能源分析与展望中预测，到 2030 年，光伏新增装机容量在各种电源形式中占比将达到 70%。整体而言，全球光伏市场仍有增长空间。四、产业链分析四、产业链分析1、产业链概况产业链概况钨的产业链可分为上游钨矿的开采、中游冶炼、中间产品制造、以及下游市场应用钨的产业链可分为上游钨矿的开采、中游冶炼、中间产品制造、以及下游市场应用。上游钨矿开采上游钨矿开采。此阶段包括钨矿的勘探、选矿及采矿，具备工业价值的钨矿主要包括黑钨精矿及白钨精矿。从资源储备层面看，中国的钨资源储量及产量在全球占据领先地位，其中，湖南、江西、河南三省的钨资源储量位居前列。中游冶炼加工中游

43、冶炼加工。经过开采后的钨矿，加以粉碎、浮选、烧炼、精炼等过程，生产出纯度较高的钨精矿，该环节主要采用湿法冶炼及火法冶炼工艺。中间产品制造中间产品制造。钨精矿经过冶炼后得到仲钨酸铵，仲钨酸铵进一步提纯得到钨含量更高的化合物，包括三氧化钨、氧化钨等，进而用于制成钨粉、碳化钨粉等中间产品。其中钨粉是制作钨材的主要原料，钨材包括钨丝、钨条、钨杆等产品。下游市场应用下游市场应用。钨的下游包括硬质合金、钨材、钨特钢、钨化工等产品的制造，并根据需求生产出适用于相应终端市场的产品。14/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告2、钨产业链价值集中在上游和下游钨产业链价值集中在

44、上游和下游产业链价值集中于上游资源和下游加工端产业链价值集中于上游资源和下游加工端。从产业链看，钨的价值曲线呈现“U 型”，上游资源和下游深加工产品价值量高，中游中间产品价值量低。钨资源主要分为黑钨精矿和白钨精矿，冶炼环节为仲钨酸铵(APT)，中间产品主要有钨粉、碳化钨粉等，下游产品主要为硬质合金，其次为钨丝、钨化工、钨特钢等。3、钨钨在下游在下游消费消费领域应用广泛领域应用广泛钨作为一种重要的战略金属，其消费领域相当广泛，主要包括以下几个方面：硬质合金硬质合金：钨最大的消费领域。硬质合金以其超高的硬度和优异的耐磨性，广泛用于制造切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件等，在机械加工、航空航天、军事国

45、防、电子信息等领域发挥着重要作用。钨特钢钨特钢：钨特钢具有高速工具钢的特性，适用于制造要求高耐磨性和高耐热性的工具和机械部件以及军工行业。钨材钨材：钨材包括钨条、钨丝等，广泛应用于照明、电子、建筑工业等领域。特别是光伏产业中，钨丝作为硅片切割的金刚线母线材料，呈现出快速增长的趋势。钨化工钨化工：钨化工产品，如钨酸盐，主要应用于催化剂、颜料和化学制品等。15/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告（1）第一大下游：硬质合金第一大下游：硬质合金硬质合金是一种由难熔金属的硬质化合物和粘结金属通过粉末冶金工艺制成的一种合金材料。其主要成分是以一种或几种难熔碳化物（碳

46、化钨、碳化钛等）的粉末为主，加入作为粘接剂的金属粉末（钴、镍等），经粉末冶金法而制得。硬质合金具有一系列优良性能，其硬度高，耐磨性好，即使在高温下也能保持较高的硬度。此外，它还具有较好的强度和韧性，可以承受较大的冲击和振动。同时，硬质合金还具有较好的耐热性和耐腐蚀性，可在高温和腐蚀环境下使用。硬质合金产量与制造业生产活动高度相关，2021 年，硬质合金刀具大幅增长，此后连续两年下降。硬质合金下游可以进一步细分为切削工具、耐磨工具和矿用工具。切削工具主要应用于硬质合金刀具，包括铣削刀具、车削刀具和钻削刀等，作为机床的重要组成部分广泛应用于汽车制造、模具加工、工程机械及航空航天等关键领域。16/2

47、82025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告矿用工具主要应用于能源与矿产开采以及基础设施建设领域。耐磨工具主要应用于机械设备制造业，典型的应用包括阀类产品、喷嘴、密封圈等。机械设备制造业的发展水平决定了耐磨零件的市场需求。2023 年 12 月，中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。2024 年 2 月，中央财经委员会第四次会议研究部署“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。3 月 1 日，国务院常务会议审议通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，3 月 13 日行动方案印发。此外，市场监管总

48、局、国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、住房城乡建设部、商务部、应急管理部七部门联合印发以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案。设备更新有利于推动制造业的发展，从而拉动制造业耗材刀具、模具的需求。同时，上半年地产基建领域的需求下滑和钨精矿上涨带来的硬质合金价格上涨，一定程度上压制了硬质合金的需求增长。综上，对硬质合金的预测如下：（2）第二大下游：特钢和合金领域第二大下游：特钢和合金领域钨特钢和钨合金主要用于工具钢和军工钨合金。钨特钢和钨合金的中间产品为钨铁，2024 年上半年产量996 吨，同比去年增长了 50.91%。钨铁的产量增长一定程度上反映了钨在军工和特钢领域的需求增速

49、。钢铁添加钨主要为了形成耐磨的硬颗粒，提高红硬性。含钨特殊钢中，主要包括模具钢和高速钢，在交通运输、能源管道、塑模钢和建筑领域，用于金属、木材或聚合物的切割和冷/热成型。钨钢和钨合金的另一大重要下游为军工行业。具体应用如下：弹头和弹头制导系统：钨合金被广泛用于制造弹头和弹头制导系统中，因为钨合金具有高密度和高强度，可以提供更好的穿透力和破坏力，增加武器的杀伤力和命中率。防护装甲：由于钨合金的高密度和硬度，它们被用于制造防护装甲，如坦克的装甲板，以提高装甲的防御能力，减少受到敌方武器的损害。钨目前普遍的航母甲板所需钨元素需要占合金钢板含量的百分之三十以上，建造一艘 7.5 万吨的航母至少需要 4

50、 万吨的航母钢材，而建造飞行甲板需要的航母钢材就多达8000 吨。17/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告导弹和火箭引擎：钨合金用于制造导弹和火箭引擎中的喷嘴和喷嘴喉部，因为它们能够耐受高温和高压的工作环境，同时提供稳定和高效的推进力。钨基高温合金：高温合金是镍基、钴基和镍铁基高温合金的总称，其耐热、耐磨和抗腐蚀性能达到超临界的要求，主要应用于发动机的耐高温零部件，如燃烧室和涡轮部位。全球 55%的超合金用于航空发动机；30%高温合金用于工业燃气涡轮机；7%用于火电站、核电站、冶金工业、化工等工业领域；3%用于汽车发动机；3%用于油气工业；其他占 2%。

51、（3）第三大下游：钨材第三大下游：钨材钨材主要用于电灯、电器和电子产品。其中电灯应用场景为白炽灯灯丝，电器电子领域则由于钨的耐磨、耐蚀和抗压性，常被用于电器和电子产品的一些连接部位，如断电器的触点、电子发射器、集成电路和电极等。另外，光伏钨丝是新增的用钨领域，整体增速较快。每一亿米光伏钨丝对应 4 吨金属钨消耗，2022、2023 年钨丝的产量分别为 300 亿米、800 亿米。目前金刚线 2000 亿米左右，对应的母线 2000 亿米以上，金刚线仍然有扩张前景。假设 2024 年钨丝产量为1300 亿米，对应的钨金属消费量为 5200 吨，对应的增量为 1000 吨。（4）第四大下游：钨化工

52、第四大下游：钨化工钨在化工行业可用作催化剂，广泛应用于有机合成反应中的催化剂。钨酸钠、三氧化钨和偏钨酸铵等是钨基催化剂、陶瓷釉、颜料、染料、润滑剂的原料，涉及石油化工、纺织和陶瓷等领域。有机钨催化剂是指以钨为主要活性中心的有机化合物，它们可以催化各种有机反应，例如氢化、氧化、羰基化、烯烃加成等。其中最常用的有机钨催化剂是钨酸盐、钨氧化物和钨酰化合物。它们具有高反应活性、高选择性和可重复使用的优点，因此在有机合成领域中得到了广泛的应用和研究。18/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告五、相关公司五、相关公司1、中钨高新中钨高新公司是国内领先的硬质合金刀具综合

53、供应商公司是国内领先的硬质合金刀具综合供应商。公司业务覆盖钨全产业链，主要包括硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等。2019-2023 年，公司营收从 80.85 亿元增长至 127.36 亿元，CAGR 为 12.03%；归母净利润从 1.23 亿元增长至 4.85 亿元，CAGR 为 40.92%；2024 年前三季度营收 102.29 亿元，同比增长 7.13%，归母净利润 2.06 亿元，同比减少 34.66%。柿竹园：整合钨产业链资源，提升上市公司盈利能力柿竹园：整合钨产业链资源，提升上市公司盈利能力。钨是一种不可再生的稀缺战略资

54、源，钨矿注入有助于中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链。柿竹园矿产资源丰富，钨资源金属量 56 万吨，占全国钨资源储量的比例超 30%，工业可开采储量全球第一；目前年产钨精矿超7,000 吨，是全国最大的钨精矿生产基地之一。此外，在募投技改项目完成后，预计公司矿石处理规模将从 220 万吨/年增长至 350 万吨/年。2024 年前三季度柿竹园实现营收 25.8 亿元，净利润 5.12 亿元。钨丝：布局光伏钨丝打开成长新空间钨丝：布局光伏钨丝打开成长新空间。金刚线是光伏硅片制造的重要耗材，刚线细线化也成为硅片薄片化需求。在此背景下，钨丝金刚线市场渗透率也逐渐提升。公司积

55、极布局光伏行业，开展年产 100 亿米光伏钨丝产能改造项目。PCBPCB 刀具：刀具：AIAI 驱动，前景可期驱动，前景可期。AI、云计算及算力等多因素驱动，相关 PCB 板对钻针的长径比、品质等提出更高要求，若需求爆发，或有望提振公司业绩。金洲精工作为全球 PCB 钻针领先企业，公司加大刀具研发投入，紧跟科技需求，巩固行业领先地位，已基本实现高端封装基板的国产化替代。2023 年全球PCB 钻针市场空间约 46.8 亿元。数控刀具：国内数控刀具领先企业数控刀具：国内数控刀具领先企业。刀具是机械加工中的耗材，被称为“工业 牙齿”。市场空间较大：2022 年全球刀具市场规模超 2000 亿元，我

56、国刀具市场规模近 500 亿元；全球刀具行业具有梯队竞争特点，形成“欧美、日韩、国产”三大梯队。国产替代空间广阔：经测算，以数控刀片为例，2022 年国产化率（价值量）约 35%，国产化率（数量）约 70%。“量价+出口+整包”是公司数控刀具重要看点：制造业景气度回暖，是刀具“量价齐升”关键；公司积极推进长城牌和钻石牌双品牌战略，以提高市场占有率；刀具出口及以整体解决方案为代表的高端渗透是公司成长的重要方向。2、章源钨业章源钨业公司优化产品结构，下游多产品销量增长公司优化产品结构，下游多产品销量增长。2024 年，公司钨精矿（65%）产量为 3739 吨，同比减少9.99%，主因公司执行国家钨

57、矿总量控制政策，实际开采量下降；锡精矿产量为 828 吨，同比减少6.12%；铜精矿（100%）产量 449 吨，同比增长 1.81%。产品销量方面，钨粉销量为 3980 吨，同比减少4.67%；碳化钨粉销量为 4923 吨，同比增长 0.20%；热喷涂粉销量为 388 吨，同比减少 12.22%，主因新能源电池领域客户订单下滑显著；公司本部硬质合金销量为 1111 吨，同比增长 0.63%；澳克泰刀片销量为 2168 万片，同比增长 16.07%，增长主要源于市场开拓的持续深化；硬质合金（棒材）销量为 773吨，同比增长 8.20%。公司继续发挥全产业链协同优势，实现多产品销量的持续增长。收

58、入同比增长，毛利率上升收入同比增长，毛利率上升。2024 年实现营业收入 36.73 亿元，同比增长 8.02%。其中，钨粉收入为10.36 亿元，同比增长 3.38%；碳化钨粉收入为 12.49 亿元，同比增长 9.12%；硬质合金收入为 9.2419/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告亿元，同比增长 10.76%。2024 年公司综合毛利率为 16.07%，同比上升 1.04 个百分点，主因硬质合金毛利率提升及粉末产品成本优化。期间费用率下降，业绩稳定增长期间费用率下降，业绩稳定增长。2024 年公司期间费用率为 10.51%，同比上升 0.80 个

59、百分点。其中，销售费用率为 1.92%，同比下降 0.10 个百分点；管理费用率为 4.76%，同比上升 0.54 个百分点，主要系尾矿库闭库费 用与员工薪酬增加所致；研发费用率为 1.87%，同比增长 0.33 个百分点；财务费用率为 1.96%，同比上升 0.02 个百分点。2024 年归属于母公司股东净利润为 1.72 亿元，同比增长 19.50%。经营现金流改善，负债率下降经营现金流改善，负债率下降。公司 2024 年收现比为 0.9240，同减 0.0616；付现比为 0.7088，同减0.2254。综合来看，经营现金流净额 5.05 亿元，同比多流入 3.18 亿元；投资活动现金流

60、净额-3.49 亿元，同比多流出 2.71 亿元，主因公司增加了对固定资产、无形资产等的购置，特别是光伏钨丝项目 及矿山建设工程的投入。公司 2024 年资产负债率为 57.08%，同比下降 1.01 个百分点。矿山方面，大余石雷钨矿深部储量核实报告编制完成，尾矿库闭库工程稳步推进，为后续产能释放打下基础。3、厦门钨业厦门钨业公司发布公司发布 20242024 年年报及年年报及 20252025 年一季报年一季报。2024 年，公司实现营收 351.96 亿元，同比下降 10.66%；归母净利润 17.28 亿元，同比增长 7.88%，扣非后归母净利达 15.19 亿元，同比增长 8.49%。

61、2024Q4，公司实现营收 88.27 亿元，同比减少 10.56%、环比减少 4.13%；归母净利润 3.26 亿元，同比减少 26.11%、环比减少 15.62%；扣非归母净利 2.91 亿元，同比减少 13.32%、环比减少 21.41%。2025Q1，公司实现营收 83.76 亿元，同比增长 1.29%、环比减少 5.11%；归母净利润 3.91 亿元，同比减少 8.46%、环比增长 20.10%；扣非归母净利 3.67 亿元，同比增长 22.08%、环比增长 26.24%。钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝快速放量钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝快速放量。2024 年公

62、司钨钼业务实现利润总额 25.25 亿元，同比增长 7.55%。光伏钨丝快速放量，2024 年光伏钨丝销量达到 1070 亿米，同比增长 41%，光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润 9.42 亿元，同比增长 13.12%。钨价强势，2024年钨精矿价格约 13.69 万元/吨，同比+14.27%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现归母净利润 6.30 亿元、同比增长 24.18%。能源新材料板能源新材料板块：块：20242024 年销量同比增长但盈利承压年销量同比增长但盈利承压。2024 年公司能源新材料业务实现利润 5.08 亿元，同比-9.08%。20

63、24 年公司钴酸锂产品受益于 3C 行业复苏及新产品 4.5V 高电压钴酸锂持续放量，全年销量 4.62 万吨，同比+33.52%；三元材料销量 5.14 万吨，同比+37.45%；但由于原材料价格下降及行业竞争加剧影响，能源新材料板块收入和利润同比下滑。稀土板块：子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务稀土板块：子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务。20242024 年不再并表，磁材结构优化带动板块年不再并表，磁材结构优化带动板块盈利修复盈利修复。2024 年公司稀土业务实现利润总额 2.41 亿元，同比+67.44%。2024 年公司磁材销量同比增长 16%，由于磁性材料产品加大新能源

64、汽车市场拓展力度，优化订单结构，提升产能利用率，促进内部降本，销量和利润同比大幅增长。稀土金属产品受价格下降影响，收入和利润同比下降。由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务 2024 年不再纳入合并报表范围。25Q125Q1 钨价环比保持平稳，光伏需求略有放缓钨价环比保持平稳，光伏需求略有放缓。钨价维持稳定，25Q1 钨精矿价格约 14.30 万元/吨，环比+0.50%；光伏钨丝需求略微放缓，25Q1 细钨丝销量 325 亿米，同比下降 5%，同时公司为加快钨丝渗透率提升，对光伏钨丝的价格做进一步下调，销售收入同比下降 28%；25Q1 钨钼板块实现利润总额 5

65、.28亿元，同比-2.35%。能源新材料板块，钴酸锂出货同比显著增加，25Q1 钴酸锂产品销量 1.23 万吨，同20/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告比+47%，25Q1 实现利润总额 1.24 亿元，环比增长 8.52%。稀土板块，25Q1 实现利润总额 0.66 亿元，同比+65.10%。主要系磁性材料销量同比增长 49%，营业收入同比增加 35%。4、翔鹭钨业翔鹭钨业广东优秀民营钨品加工企业，钨粉末产品质量领先广东优秀民营钨品加工企业，钨粉末产品质量领先。公司成立于 1997 年 4 月，前身为潮州翔鹭钨业有限公司，由开达加工厂、福州金达和厦钨

66、工会设立，2012 年改制并于 2017 年 1 月在深交所主板上市，现实控人为陈启丰先生及其家族成员，截至 2024 年 12 月持有公司 37.48%股权。公司是国内钨行业具备完整产业链的企业之一，业务范围包括钨精矿采选、仲钨酸铵冶炼、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、硬质合金、钨丝等全系列钨产品的生产，目前“拳头产品”为钨粉末系列产品。公司通过在超细碳化钨粉和超粗碳化钨粉两个方向持续的技术攻关，在碳化钨粉的粒度分布、颗粒集中度、减少团聚和夹粗等方面取得了领先的技术水平。此外，公司是国内少数实现光伏用超细钨丝材批量化生产的企业之一，钨丝线径达到 28-35m。建成产能建成产能：截至 2024 年，公

67、司建成产能为 5000 吨 APT+9500 吨氧化钨+8500 吨钨粉+8500 吨碳化钨粉+1100 吨硬质合金+60 亿米光伏细丝。其中 APT、氧化钨、钨粉以自用为主，仅有少量对外销售。矿端布局方面，公司拥有江西铁苍寨钨矿采矿权，据该矿山 2024 年 9 月（环评公示，该矿山拥有矿石采选产能 4 万吨，测算对应年产钨精矿约 155 标吨，相对公司冶炼加工产能而言原料自供率较低。定增项目聚焦钨丝业务，拟形成定增项目聚焦钨丝业务，拟形成 300300 亿米钨丝产能亿米钨丝产能。2024 年 8 月公司发布定向增发预案，公司拟募资4.9 亿元用于年产 300 亿米光伏用超细钨合金丝生产项目

68、及补充流动资金。其中光伏钨丝项目总投资5.15 亿元，拟使用募集资金 4 亿元，项目实施主体为广东翔鹭。项目拟通过购置全自动等静压机、轧机、中频烧结炉、拉丝机、精密复绕机等现代化智能生产设备，形成年产 300 亿米光伏用超细钨合金丝生产能力。截至 2024H1，项目厂房建设及设备购置等事项推进顺利。处置刀具不良资产历史包袱，财务轻装上阵处置刀具不良资产历史包袱，财务轻装上阵。公司于 2018 年通过可转项目建设精密特种硬质合金切削工具智能制造项目，形成年产能 600 万支高端切削工具产能。但受市场拓展不及预期影响，该项目投产后持续亏损，2018-2024H1 累计亏损 1.15 亿元，构成公司

69、近年业绩主要拖累项。公司已逐步缩减该业务并转向光伏钨丝领域，2022 年 5 月，公司公告终止了该募投项目并将剩余募集资金全部永久性补充流动资金，截至 2024H1 已出售刀具相关生产设备，后续该业务条线对公司业绩扰动边际趋缓。公司主要产品为碳化钨粉与硬质合金，前端中间品以自用为主公司主要产品为碳化钨粉与硬质合金，前端中间品以自用为主。公司现有从 APT 到硬质合金一体化产能布局。2020-2023 年公司碳化钨粉年均产量近 6200 吨，硬质合金产量超 800 吨。前端 APT、氧化钨、钨粉以自用为主，少量对外销售。产能配套上，公司氧化钨、钨粉产能与碳化钨粉基本一比一适配，APT自供率约 5

70、3%。此外，自 2023 年起公司开始商业化生产钨丝，现有 60 亿米细丝产能处于爬坡阶段。21/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告公司主要利润来源为钨粉末，公司主要利润来源为钨粉末，20242024 年起钨丝贡献业绩增量年起钨丝贡献业绩增量。2024 年中公司实现毛利 5,424 万元，同比-25%，毛利率降至 6%；公司预计 2024 年归母净利中位数为-0.8 亿元，同比亏损收窄。结构上，公司毛利主要来源于钨粉末制品，2024H1 毛利占比 76%，2024 年起钨丝开始贡献业绩增量，2024H1 毛利占比达 9%。公司主要业务布局为钨冶炼加工等中

71、下游产业，2024H1 钨精矿价格急剧上涨，公司后端产品价格传导较慢，且需求受到高价压制，导致公司产品产量及毛利率受挤压，最终导致公司毛利延续下滑。后续随公司逐步出清刀具业务、钨矿价格波动趋缓、钨丝业务继续放量，预计公司盈利能力将有所恢复。5、洛阳钼业洛阳钼业公司隶属于有色金属矿采选业，主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。公司在刚果（金）运营着铜钴资源储备丰富的 TFM 及 KFM 铜矿。公司形成公司形成“矿山矿山+贸易贸

72、易”双轮驱动的发展模式双轮驱动的发展模式。在矿山端，公司拥有优质的资源禀赋和丰富的产品组合，完善的生产流程和配套的人才、技术、管理体系，覆盖勘探采矿选矿冶炼 4 个环节，布局新能源金属铜和钴，战略金属钼、钨、铌及磷肥。贸易端，IXM 构建全球金属贸易网络，拥有全球化的仓储和物流体系，业务覆盖亚洲、欧洲、南美洲、北美洲等 80 多个国家，通过采购仓储运输销售信息 5 个环节，致力实现贸易与矿业的战略协同。2024 年上半年公司钨金属产量为 4020 吨，销量为 3994吨，实现营业收入 8.79 亿元，全年预计产量在 6500-7500 吨之间，在面临矿石品位下降的背景下，公司三道庄难选矿石钨回

73、收率实现突破。22/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告公司 2024 年上半年实现营业收入 1028.18 亿元，同比+18.56%；实现归母净利润 54.17 亿元，同比+670.43%；实现扣非归母净利润 56.25 亿元，同比+2457.25%。单季度来看，公司 Q2 实现营业收入566.97 亿元，同比+33.58%，环比+22.93%；实现归母净利润 33.46 亿元，同比+766.68%，环比+61.49%。盈利能力方面，2024 年上半年公司毛利率为 18.38%，同比增加 14.09 个百分点；净利率为 6.16%，同比增加 5.45 个

74、百分点。公司在刚果（金）运营的 TFM 及 KFM 在上半年铜钴产量大幅增长，推动公司营收及利润大增。随着美联储货币政策即将转向，有色金属价格有望再度冲高，公司作为全球领先的铜、钨、钴、铌、钼生产商，将充分受益于金属价格的上涨。6、新锐股份新锐股份新锐股份主要从事硬质合金及工具的研发、生产和销售，产品包括硬质合金、硬质合金工具，其中硬质合金包括矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等，硬质合金工具则主要是以牙轮钻头、潜孔钻具、顶锤式冲击钎具为代表的凿岩工具和数控刀片为代表的切削工具。公司依托于硬质合金领域的核心技术和市场地位，将产业延伸至下游的工具制造领域，形成了硬质合金及工具制造上下游产业

75、一体化发展的运营模式，同时公司积极拓展海外市场，通过向海外矿山客户供应开采、勘探领域的硬质合金凿岩工具及其配套产品，为其提供矿山耗材综合解决方案。公司 2024 年上半年实现营业收入 8.84 亿元，同比+13.59%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比+14.84%；实现扣非归母净利润 0.83 亿元，同比+14.48%。单季度来看，公司 Q2 实现营业收入 4.9 亿元，同比+20.57%，环比+24.37%；实现归母净利润 0.55 亿元，同比+16.64%，环比+27.91%。盈利能力方面，2024 年上半年公司毛利率为 32.18%，同 比减少 0.21 个百分点；净利率为 12.

76、77%，同比减少 0.4 个百分点。20242024 年上半年，公司各项业务稳步推进，业绩增长符合预期年上半年，公司各项业务稳步推进，业绩增长符合预期。上半年，公司继续围绕高效稳定生产、自动化提升等方面进行新工艺、新装备研发工作。在矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等硬质合金细分领域，推进制备工艺优化、新品种研发、生产流程自动化等多项研究和试验；在硬质合金工具领域，持续设计开发多品种、多规格产品，降低成本提升产品竞争力；在金属陶瓷领域，将高端棒材作为未来重点发展方向之一，为公司发展提供新引擎。23/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告六、价格展望六、

77、价格展望1、价格复盘：价格复盘：2016 年起逐步由年起逐步由“需求定价需求定价”转向转向“供给定价供给定价”定价机制：国内钨品供应集中度高，大厂长单对市价形成前向指引定价机制：国内钨品供应集中度高，大厂长单对市价形成前向指引。国内钨供应呈现区位、供应商集中度高的特征，如钨精矿前五大供应商市占率达 61%，大厂对价格影响力偏强。定价机制上，中国钨协每月对钨价协商一次，提出月度钨品指导价；中国赣州钨协每月提供钨精矿、仲钨酸铵以及钨粉预测价；各大钨企如厦门钨业厦门钨业、江钨集团江钨集团、章源钨业章源钨业、翔鹭钨业翔鹭钨业等则每半月发布钨品的长单报价，定价趋势基本与市场均价联动，调价幅度上对市场均价

78、具有一定程度的前向指引。由于报价单位集中度高，且下游硬质合金消费领域广泛，在供给侧无外生扰动条件下钨价波动性相对较低。百年钨价：从百年钨价：从“军需主导军需主导”向向“中国主导中国主导”切换切换。钨在军事工业中广泛用于弹药、枪管、装甲生产，20世纪以来数次大规模热战，如一战、二战、朝鲜战争、越南战争等均显著推高军用钨品需求，带动钨价尖峰上行；换言之，20 世纪 80 年代以前，钨品价格周期即“战争时刻表”。20 世纪 80 年代以后，全球战争模式由强国对垒转化为局部冲突、代理战争、以及非对称冲突为主，“军需驱动”弱化的同时中国市场显化为关键变量，国内供需两侧均对钨价形成显著扰动，钨品定价由“军

79、需主导”向“中国主导”切换，并引致 80 年代以后数次价格周期。具体而言：供给端，供给端，中国始终为钨最主要供给国，但早期以出口钨矿为主，定价权置于海外下游冶炼加工环节。上世纪 80 年代起，中国钨冶炼技术，包括离子交换、萃取工艺及钨钼分离工艺实现突破，中国钨品供应逐步向中下游延伸。此后，中国不仅由初级精矿出口国转为资源&冶炼加工大国，还成为主要的精矿进口国之一，供给端定价权逐步增强。此外，由于高基数效应，中国钨矿供给侧扰动常对全球供应产生深远的影响。反映至价格端，如 80 年代中国改开、生产力释放带动了钨矿供应大幅增长，构成 80 年代以后钨价尖峰下移主要原因；2009 年后钨矿开采总量控制

80、趋严，同时矿产资源贫化，钨矿供应增长进入瓶颈期，带动钨价走强。需求端需求端，21 世纪初中国入世，内需大幅增长推动“金属牛市”，钨价跟随上涨；2008 年金融危机后，中国推出“四万亿”计划，推动本世纪第二轮“金属牛市”；2013 年后，中国及全球经济增速换挡，对钨品消费疲软，钨价震荡下移。24/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告周期轮动：过去二十年钨价经历四轮上涨行情，自周期轮动：过去二十年钨价经历四轮上涨行情，自 20152015 年起逐步由年起逐步由“需求定价需求定价”转向转向“供给定价供给定价”。2004 至今近 20 年钨价（APT 价格，下同）

81、中枢位于 15 万元/吨。峰值出现于 2011 年，曾冲高至 24 万元/吨；若不考虑本世纪初金属价格启动前的价格行情，钨价分别于 2008 年与 2015 年末达到 9 万元/吨以下的价格底位。整体看，钨价位于 9-24 万元区间宽幅震荡。过去二十年钨价经历四轮周期，最近一轮周期自 2021 年启动，截至 2025 年 3 月 26 日，钨价由 2020 年底上涨 59%至 21 万元/吨。复盘历史钨价，可以总结出如下特征：行政力量托底价格行政力量托底价格。钨是稀缺战略小金属、中国优势矿种，对于各主采区来说钨产业亦是重要税收来源。出于防止资源流失、保产业、保税收等动因，国储局或地方政府在钨价

82、低位常进行战略收储、托底价格。如 2011、2013、2016 年各期价格低位时，地方政府及国储局开展了大规模收储，构成当期重要需求来源并促使钨价拐点形成。除逢低收储外，政策端还通过总量控制、矿权审批控制供给端释放，环保规制导致矿端复产滞后易导致供销短时错配、价格尖峰上行。制造业景气度及出口为钨价需求侧主要驱动制造业景气度及出口为钨价需求侧主要驱动。钨被称为“工业牙齿”，广泛用于各工业领域，与制造业景气度高度相关，主要通过“工业品制造-硬质合金-粉末-APT-钨矿”传导链条对钨价产生影响。2005、2009、2016 三轮钨价上行周期的核心驱动因素多来自需求侧放量或复苏。即 2016 年以前，

83、钨价拐点的形成多来自需求侧（制造业）增速波动。出口作为外需的表观指标同样对内盘价格构成显著影响，如2018 年中美贸易摩擦导致钨直接出口与终端品间接出口受阻，带动钨价下行。但随着内需扩大、国内钨产业逐步向下游延伸，外需对内盘价格扰动边际趋弱。资源端高度集中，行业充分自律，易形成供销协同资源端高度集中，行业充分自律，易形成供销协同。国内钨精矿供应高度集中，2024 年钨精矿产能 CR5达 61%，主流供应商在行业协会及政府引导下易形成供销协同。如 2016、2019 价格低位时，主流供应商采取联合减产的方式挺价并实际落地，驱动钨价拐点来临。20162016 年后，钨金属定价逻辑逐步由年后，钨金属

84、定价逻辑逐步由“需求叙事需求叙事”向向“供给叙事供给叙事”转移转移。资源贫化、环保规制、总量控制三因素叠加，国内资源端供应增长停滞。以 USGS 口径，2015 年中国钨矿供应达到峰值 7.3 万金属吨后，2016-2024 年年均产量为 6.8 万金属吨，近十年无明显增长。从价格表现可看出，虽然因贸易摩擦、疫情及泛亚库存扰动，钨价在 2018-2021 年出现为期三年的价跌周期，但从长期趋势来看，钨价自 2016年起即进入上行通道。对比制造业 GDP 增速与钨价同比变化可观察到：钨产业链以“时间”换“空间”，25/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告经

85、2018-2020 年充分消化需求降速及泛亚积压库存，供给瓶颈产生的价格驱动逐步显化，对冲 2022-2023 年终端制造业需求降速，钨定价逻辑由“需求叙事”切换为“供给叙事”。2、供需平衡：供需维持偏紧格局，钨价中长期中枢有望维持高位供需平衡：供需维持偏紧格局，钨价中长期中枢有望维持高位国内资源难有增量，内需复苏及光伏需求稳增条件下预计国内资源难有增量，内需复苏及光伏需求稳增条件下预计 2025-20272025-2027 年钨供需维持偏紧格局，钨价中长年钨供需维持偏紧格局，钨价中长期中枢有望维持高位期中枢有望维持高位。需求端：国内需求受益于设备更新政策，硬质合金、钨特钢、钨材等传统需求有望

86、稳增，光伏钨丝需求受益于渗透率提高维持中高增速。海外随欧洲增加军费开支及制造业修复，硬质合金需求保持稳增，参考弗若斯特沙利文海外需求口径。供给端：国内资源受制于总量控制及资源贫化难有明显增量，海外哈萨克斯坦、韩国等大型矿山构成未来三年主要增量，部分补足供给缺口；钨价高位下，或刺激再生钨供应进一步提高。基于前述假设，预计 2025-2027 年钨金属需求量将达 14.9/15.6/16.3 万金属吨，同比增长 4-5%，供给量（原矿+再生）达 13.3/13.9/14.2 万金属吨，同比+6.7%/+4.8%/+1.7%，供需缺口仍存。综合来看，预计未来三年钨供需维持偏紧格局，支撑钨价中长期维持

87、高位运行。26/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告七、行业发展趋势七、行业发展趋势1、钨由于其优质特性，已陆续在新能源、人造钻石等领域出现钨由于其优质特性，已陆续在新能源、人造钻石等领域出现（1）在新能源领域，光伏钨丝正逐步替代传统金刚石线，成为下一代光伏硅片在新能源领域，光伏钨丝正逐步替代传统金刚石线，成为下一代光伏硅片切割母线钨丝是一种以难熔金属钨为主要原材料的细丝，具有熔点高、电阻率大、强度好、蒸气压低等特点，广泛应用于加热、镀膜及照明市场，现已拓展至光伏领域，用于硅片切割金刚石线的母线。在推进“双碳”和稳增长的大背景下，光伏新能源行业出现爆发式增

88、长，致使钨丝行业基本面发生根本性改变，主导需求从附加值低、需求逐渐萎缩的灯泡领域转换为高增长高景气的光伏领域。光伏产业链主要包括硅料、硅片、晶硅电池片、光伏组件、光伏发电系统五个环节，其中硅片切割是生产硅片的主要工序，也是全球光伏产业链中产业集中度最高的环节，产能主要集中在中国，2021 年底中国大陆企业约为 407.2GW，占全球总量的 98.1%。目前切割硅片主要用金刚线，金刚线可用于硅棒截断、硅锭开方、硅片切割，其切割性能直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换性能。由于 2021 年硅料价格大幅上涨，下游硅片厂为降低切割过程中的27/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深

89、度|研究报告研究报告硅料损耗，逐步向线径更细的切割工具切换，行业细线化进程明显加快。光伏钨丝相较于传统金刚线具有硬度更高，延展性更好的特点，这决定了光伏钨丝有着更好的切割能力、切割质量，以及更低的断线率。预计 2025 年钨金刚线的渗透率有望达到至 70%。随着硅片薄片化及金刚线细线化的推进，用钨丝替代高碳钢丝作为金刚线母线的趋势逐步明朗。（2）在人造金刚石和培育钻石市场，硬质合金顶锤作为关键部件迎来黄金发展期在人造金刚石和培育钻石市场，硬质合金顶锤作为关键部件迎来黄金发展期硬质合金顶锤作为高温高压法合成人造金刚石等超硬材料的关键部件，是合成压机内部的重要耗材，进而成为生产金刚石单晶和培育钻石

90、的核心工具。由于顶锤要承受复杂苛刻的压缩、剪切、拉伸应力的作用，加上加热时瞬时锤面温度达 500-600，要求近万次反复使用寿命，因此顶锤大多采用钨基硬质合金制成，具有硬度高、刚性好、强度高、耐热优良的特性。顶锤下游需求以人造金刚石和培育钻石为主。人造金刚石方面，目前中国人造金刚石产量位居全球第一，2020 年我国年产量再次突破 200 亿克拉，占据全球总产量 90%以上。国内多个人造金刚石在建项目带动顶锤行业需求旺盛，根据河南省2022 年补短板“982”工程实施方案规划，在工业金刚石领域，河南省政府将规划建设多个工业用金刚石生产项目，所有项目投产后将大幅增加金刚石产能和产量，顶锤行业需求前

91、景广阔。培育钻石方面，其全球市场规模不断攀升，2017-2021 年，全球培育钻石产量由 150 万克拉增长至 900万克拉。根据贝恩咨询预测数据，2025 年全球培育钻石市场规模将从 2020 年的 167 亿元增至 368 亿元，其中我国培育钻石市场规模将由 83 亿元增至 295 亿元，进一步拉动对于硬质合金顶锤的需求量增长。2、下游产业快速成长和国产替代进程加快，共同带动钨制品市场需求增下游产业快速成长和国产替代进程加快，共同带动钨制品市场需求增长长钨硬质合金因其高硬度、高耐磨性等优异的性质，是制造业生产过程中的关键。一方面，在“中国制造+互联网”深入推进、高质量发展持续推动、制造业转

92、型升级、“一带一路”政策推动沿线基础设施加快建设的背景下，智能制造、新能源等钨制品下游产业迎来蓬勃发展，所带来的产品置换、机床数控化程度提高等新增需求将拉动钨制品在高端制造领域消费持续增长。另一方面，随着行业生产技术和工艺不断升级，钨制品材质、精度和适用范围得到了提高，钨制品应用半径不断扩大，市场空间广阔。此外，随着“中国制造 2025”、“供给侧结构性改革”、“产业链供应链自主可控”等相关政策的持续推进，高附加值硬质合金产品国产化替代将迎来加速，硬质合金高性能、高精度、高质量发展成为必要，高端硬质合金壁垒的突破以及优质的硬质合金产品解决方案的提供是未来国内硬质合金行业的发展方向。目前，我国产

93、品国际竞争力不断提升，高性能硬质合金深加工产品自主保障能力显著提高，高技术含量硬质合金出口量持续增长，出口产品结构加速升级，国产替代进程推进良好。综上，下游行业形势趋好、28/282025 年年 6 月月 6 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告新兴应用领域持续拓展、国产替代进程不断加快等因素共同推进钨制品市场容量的持续增长，拉动钨市场需求稳步提升。3、坚持绿色安全生产，推动行业可持续发展、坚持绿色安全生产，推动行业可持续发展在“双碳”目标的背景下，钨制品行业向低碳化转变，生产环节绿色化水平提升明显，低碳高效工艺和节能减排技术得到广泛应用，能源消耗总量、污染排放总量控制成效显著。此外，实现

94、循环经济和发展再生回收技术成为了当前的热点。为缓解钨资源稀缺所带来的压力，行业积极健全钨资源再生利用体系，提高钨资源再生利用率，对废旧合金进行高效循环利用技术开发，实现废金属回收纯化再利用，推动行业可持续发展。八、参考研报八、参考研报1.东莞证券-小金属系列专题之钨行业深度报告：设备更新叠加光伏钨丝扩产，钨消费市场前景广阔2.中邮证券-钨行业专题报告：供给指标收紧，出口管制凸显战略属性3.中金公司-有色金属行业：钨，供给偏紧，静待需求改善，钨价剑指新高4.民生证券-钨行业跟踪报告：战略金属，价值重估5.中信建投-有色金属行业 2024 年中期投资策略报告：美降息提振贵金属和基本金属价格，新质生产力需求开启小金属新时代6.招商证券-有色金属行业 2024 年中期投资策略：吹尽狂沙始到金，坚守资源股7.国元证券-中钨高新-000657-首次覆盖报告：矿山到智造，全钨产业链竞争力重塑8.思瀚产业研究院-我国钨行业发展概况分析9.民生证券-厦门钨业-600549-2024 年年报及 2025 年一季报点评：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝快速放量10.思瀚产业研究院-钨产业产业链现状、市场机遇及威胁与挑战免责声明：以上内容仅供学习交流，不构成投资建议。