中国交通运输行业：价格竞争放缓通达业绩回升明显步入盈利修复阶段-220506（20页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 May 2022 中国交通运输中国交

2、通运输 China Transportation 价格竞争放缓，通达业绩回升明显，步入盈利修复阶段 Tongda Operators Performance Improvement and Earnings Recovery Drove by Price War Slowdown Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 顺丰控股 Neutral 深圳机场 Neutral 京沪高铁 Outperform 怡亚通 Outperform 中国国航 Outperform 华贸物流 Outperform 上海机场 Neutral 宏川智慧 Outperform 大秦铁路 Outperfor

3、m 圆通速递 Outperform 韵达股份 Outperform 春秋航空 Outperform 招商轮船 Outperform 东航物流 Outperform 中远海能 Outperform 白云机场 Outperform 中谷物流 Outperform 吉祥航空 Outperform 厦门象屿 Outperform 德邦股份 Neutral 资料来源： Factset, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 在线上消费快速增长带动下，快递业务迎来新增长动力。在线上消费快速增长带动下，快递业务迎来新增长动力。2021年，快递行业业务

4、量实现“千亿件”里程碑，同比增长 29.9%。2013-2021 年行业业务量复合增速为 36.12%，2013-2021 年行业收入复合增速为 27.91%。2022Q1，受 3 月疫情影响，全国快递业务量增速放缓，同比增长 10.5%。我们认为，短期因疫情抑制的快递需求将在 2022Q2 逐步释放，对 2022 年全年业务量不会造成太大影响，2022 年业务量仍有望实现双位数增速。 价格战放缓，价格战放缓，单票收入维稳。单票收入维稳。2021 年 9 月，浙江省快递业促进条例的出台是电商快递价格战放缓的重要标志。2021Q4 及2022Q1，在监管政策趋严和旺季供需变化的影响下，主要快递公

5、司单票收入下滑幅度逐渐收窄。2022 年 3 月单票收入环比+0.07元，没有出现 2020 年及 2021 年春节后单票大幅下滑的情况，我们判断稳定的单票收入有望延续至 2022Q2。 主要快递公司业绩回升，步入盈利修复阶段。主要快递公司业绩回升，步入盈利修复阶段。通达快递公司2020Q1 受到新冠疫情冲击，收入及增速为负，2021Q1 在低基数上实现了较高增长，2021Q2 行业政策影响下，恶性价格竞争放缓，以及极兔收购百世后整合低于预期，单量外溢推动主要快递公司收入回升，该趋势延续到 2022Q2。2017Q1-2022Q1，通达系+顺丰的毛利率总体呈现下行态势，通达系毛利率在 2021

6、Q3 到达阶段性底部后，于 2021Q4 和 2022Q1 获得一定修复。政策推动下的价格竞争放缓对通达的收入增速修复会更直接，我们看到 2021Q2 收入增速在经历 Q1 淡季之后有立竿见影的修复效果，但毛利率的变化由于油价高企、派费分摊等因素影响而没有与收入增速同步变化。 竞争格局。竞争格局。中国快递正处于成长期到成熟期过渡的期间，市场集中度在逐步提升，2022 年 1-3 月，CR8 达到 84.9。2021 年，中通、韵达、圆通、申通、顺丰市场份额分别达到 20.60%、16.99%、15.28%、10.23%和 9.73% 投资建议。投资建议。短期我们建议关注单票收入显著改善的中通快