潍柴动力-公司深度：大缸径大有可为政策加持重卡景气修复新能源布局全力提速-250605（18页）.pdf

1、 Table_Stock 潍柴动力潍柴动力（000338）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 大缸径大有可为，政策加持重卡景气修大缸径大有可为，政策加持重卡景气修复，新能源布局全力提速复，新能源布局全力提速 Table_Rating 买入（上调）买入（上调）Table_Summary 投资摘要投资摘要 AIDC柴发前景广阔，大缸径大有可为柴发前景广阔，大缸径大有可为 柴发机组发动机壁垒高，在柴发机组中成本占比较高，工艺技术门槛高、资金需求大，康明斯、MTU等国际大厂占据高端柴发市场主导但产能有限，潍柴等国产柴油机实现突破。数据中心是高端柴发中规模最大的细分领域，大约占40%的市场份额。

2、AIDC基建驱动柴发需求迅速提升，但由于发动机产能受限，AIDC柴发供不应求。公司大缸径发动机业务进入高速发展期，数据中心、矿卡等高端市场持续实现突破，2024年M系列大缸径发动机销量8100余台，收入同比+20%。数据中心产品销量近400台，同比+148%，2025年大缸径及数据中心产品预计高速增长，市场份额和盈利能力都有望进一步提升。报废更新政策修复重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益报废更新政策修复重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益 燃气车和国四车纳入报废更新补贴范围，政策刺激有望带动全年重卡销量突破100万辆。燃气重卡政策利好超预期，叠加油气价差刺激，燃气重卡销量有望提升。潍

3、柴天然气重卡发动机2024年市场份额高达59.6%，报废更新政策刺激下，重卡发动机业务有望强劲增长。重卡置换需求或将迎来高峰，中期销量增长有充分保障。清洁能源渗透率持续提升，未来3-5年有望形成柴油、天然气、新能源三分天下局面。潍柴加快推进六大转型，全力提速新能源，潍柴（烟台）新能源产业园一期已正式投产，2025年新能源力争收入翻倍增长。年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升 公司2024年营收基本持平、净利润实现增长，发动机销量和收入微降，利润率提升4.80个百分点，分部业绩同比+34.67%。公司高附加值、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升，发动机业务自202

4、2年最低水平后持续提升，达到近6年来高点。子公司中，陕重汽、凯傲净利润实现高增，重卡净利翻倍，凯傲启动效率提升计划，2025年面临一次性支出约2.4-2.6亿欧元，2026年开始实现1.4-1.6亿欧元的费用节约。投资建议投资建议 公司发动机主业稳健，高附加值、高毛利产品销量增加，深挖降本空间，盈利能力显著提升。展望短期，以旧换新政策有望促进重卡销量提升，数据中心产品及大缸径发动机加速发力，公司业绩有望持续提升。展望中长期，公司提出加快推进六大转型：全力提速新能源、加快数智化转型、做强做大后市场、重点加码大缸径、聚焦非道路市场、全力抢抓出口市场。预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利

5、润126.82/146.44/165.10 亿元，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75%。2025 年 6 月3 日收盘价对应的 PE 分别为 10.38X/8.99X/7.98X。重卡以旧换新、大缸径业务快速增长等催化剂加持下，我们看好公司盈利能力持续提升，上调为“买入”评级。Table_RiskWarning Table_Industry 行业行业:汽车汽车 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:仇百良仇百良 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100003 分析师分析师:李煦阳李煦阳 E-mail: SAC 编号编号:S

6、0870523100001 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）15.11 12mth A 股价格区间（元）11.72-16.79 总股本（百万股）8,715.67 无限售 A 股/总股本 57.16%流通市值（亿元）1,046.33 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：重卡动力国内领跑，多业务协同打开业重卡动力国内领跑，多业务协同打开业务增长新空间务增长新空间 2024 年年 11月月 27日日 -23%-18%-13%-8%-2%3%8%13%19%06/24