能源金属行业破冰寻锂系列2：锂重置成本与刺激价格-250603（21页）.pdf

1、2025年6月3日行业评级：看好证券研究报告锂重置成本与刺激价格分析师沈皓俊分析师王南清邮箱邮箱 证书编号S1230523080011证书编号S1230523100001破冰寻锂系列2添加标题投资要点2 锂行业经过三年多调整，已进入“底部”区间，锂行业上市公司PB值均已到近几年最低区间，投资价值凸显。随着锂价持续下行，锂收购的单吨资源量的均价已降至1000元/吨附近。我们通过各家企业的资源和冶炼产能，通过1000元的单吨收购对价，以及冶炼厂的价值，可以计算出各家企业的重置成本。赣锋锂业资源量和冶炼端重置成本651亿，天齐锂业重置成本合计约398亿。未来若碳酸锂出现短缺，锂价在11-14万元/吨

2、，才能够吸引企业去进行新的投资硬岩矿项目。锂价在11.6-16万元/吨，才能够吸引企业去进行新的投资盐湖项目。未来若碳酸锂出现短缺，在现有的项目上进行扩产，锂价在9.1-10.6万元/吨，才能够吸引企业在原有的硬岩矿项目上进一步的扩产。锂价在9.6-12.3万元/吨，才能够吸引企业在原有的盐湖项目上进一步的扩产。根据我们测算，2025年锂行业整体依然处于过剩状态，2026年过剩幅度收窄至5.2万吨，此外在目前较为低迷的锂价下，未来或将出现部分项目停产及新项目延迟投产，供需格局在2026年或将显著改善。添加标题锂行业经过三年多调整，已进入“底部”区间01305101520253035Mar-17

3、Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25锂行业公司PB（MRQ）值赣锋锂业天齐锂业盛新锂能雅化集团中矿资源永兴材料01000002000003000004000005000006000002020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22025/1/2碳酸锂(99.5%电,元/吨)氢氧化锂(56.5%,元/吨)锂价自2

4、022年高点以来逐步回归理性，在供给逐步释放和需求增速放缓的背景下，锂价逐步寻底，目前已接近上一轮低点。权益端来看，我们选取几家锂业务占比较高的行业龙头，各家PB值均已到近几年最低区间，平均PB为1.29倍，其中盛新锂能PB已小于1，处于“破净”状态，行业“底部”明显。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：碳酸锂和氢氧化锂价格（元/吨）图：锂行业公司PB（MRQ）值添加标题锂行业收购对价能反映行业的“兴衰”024 从行业的锂项目收购的对价往往能看到行业的兴衰，往往在商品价格在历史的高分位时，行情火热，项目谈判成交会增多，收购的对价也会相对偏高，在商品价格处于历史低位时，项目成交较少，收购对价也

5、会相对偏低。此外项目收购单吨资源量的对价还与项目的地理位置，当地的矿业政策，周边基建情况，项目成熟度，矿山和盐湖本身的资源禀赋等关系较大。根据亚洲金属网，2024年锂均价9万/吨，同比-65%，锂价经历了2022年57万/吨的历史高位，已逐步回归理性。我们选取2022-2024年部分项目来看，随着锂价持续下行，锂收购的单吨资源量的均价已降至1000元/吨附近。添加标题95%锂项目收购对价035数据来源：各公司公告，浙商证券研究所，注：收购价格按当时汇率折算收购方 收购标的 盐湖/矿山 所在地收购对价（亿元）资源量（万吨LCE）收购股份权益资源量（万吨LCE）单吨资源价格（元/吨LCE）公告时间

6、西部矿业 东台吉乃尔锂资源公司东台吉乃尔 青海 3318327%4967662022年3月紫金矿业 盾安集团旗下四项资产包 拉果错 西藏 4921470%15032692022年4月中矿资源 Afmin、Amzim Bikita 津巴布韦 1185100%8513492022年1月天华超净 Premier Zulu 津巴布韦 15313%714212022年3月国轩矿业-割石里瓷土矿 江西 545100%4510252022年5月盛新锂能 智利锂业Arizaro盐湖阿根廷214220%286242022年4月赣锋锂业 Lithea PPG 阿根廷 651106100%11065852022年7